——韩国路演感想

这周来到韩国路演，机构和国际业务部、权益投资部、海通国际同事共5人一起来忽悠歪果仁。这是我第三次来韩国路演，2012年第一次来是为了参加一个大客户招标，国际部大小领导全出动，加上我一共6人，2013年又来路演了一次。这次来前的两天看到行程安排时吓了一跳，以前过来每天路演3场，这次一天最少5场，多则6、7场，四天半排了27场，这个强度已经赶上国内了。真没想到两年内，韩国R/QFII客户一下增加了这么多。特意查了下数据，15个境外国家和地区试点RQFII，共12000亿，其中韩国1200亿，占十分之一，且已审批690亿。此外，已审批的QFII额度800亿美元，其中韩国46亿美元。除了客户明显增多，另一个超预期的是，几乎每家都有会讲中文的韩国人，可见他们对中国市场非常重视。这又增加了我的负担，以前我讲啥反正他们听不懂，我讲得平淡点，翻译时精彩点就行了，现在我必须声情并茂了，歪果仁不好忽悠了，呵呵。

路演中被问最多的问题是汇率，担心人民币贬值，怕辛辛苦苦挣的收益被汇率波动抹去一半。我特意问了一下，今年韩国R/QFII中业绩最好的收益率20%，中位数5-10%，而今年人民币即期汇率已经贬值3.1%了，确实抹去了一小半的收益。因此，另一个问题也被反复提到，我们能否给他们提供一些收益凭证类产品，比一般债券类产品收益率高且稳定，说白了就是类似优先端。这其实也是国内投资者非常想要的产品，但利率不断下行和股市去杠杆后，这类产品已经是恐龙了，这正是银行理财苦恼的地方。而这次同来的权益部同事除了介绍我们自己产品，也想趁机看看韩国有没更优质的产品呢。所以，每每听到这样的需求时，我只能在心里无奈地说，“欧巴，您想约范冰冰吃饭，我何尝不想与全智贤吃炸鸡喝啤酒呢？窗外正好下着大雪呢。”

还是要面对现实，利率下降已经在倒逼投资决策，于是我给他们解释国内资金的资产配置情况。截止到9月，银行理财产品规模20万亿，比2014年底的15万亿增加了5万亿，平均每个月增加5600亿。依此估算，2015年底银行理财21.7万亿，2016年末有望达到28.4万亿。此外，私人银行规模10万亿，预计2016年达14万亿。目前银行理财产品的股票配置比例只有6%，其实都是优先端，披着股票的外衣做固收的事。而今，这类产品越来越稀缺，银行的配置必须改变，真正进入权益市场是必须迈出的一步，先行者胜。保险资金已经经历了这个成长之路，目前保险资金余额为10.4万亿，权益配置比例13%。我们对2016年资金入市做了测算，预计银行理财和私人银行新增配置性资金2万亿，保险、社保和养老金入市资金6300亿，居民储蓄搬家2.7万亿，海外资金流入1700亿，合计流入5.5万亿。相对应的是资金流出，预计IPO规模4000亿，再融资1万亿，交易费用3200亿，产业资本净减持5000亿，合计流出2.2万亿。2016年资金净流入预计3.3万亿，目前自由流通市值20万亿，2015年资金净流入4.4万亿，年初自由流通市值14万亿，去杠杆后2016年资金流入更缓和，股市有望从激情澎湃走向温情脉脉。

晚餐时我们互相交流各自的工作生活，比较两地的异同。让我非常意外的是，韩国金融从业人员薪酬居然比中国低，而且各行业间差距小，明显扁平化。韩国普通基金经理税前年收入60-70万人民币，明星分析师100万人民币(居然明显比基金经理高)，资深分析师40-50万人民币，普通大学教师20-30万人民币，商店营业员12万人民币。首尔整体物价水平与上海差异不大，但高端奢侈品和廉价商品都少，比较平均，有最低工资标准，每小时30人民币，房租收益率5-6%。听到他们的收入，我第一反应是否他们市场成熟了工作不辛苦。细聊发现，韩国金融从业人员工作量一点不比国内小，关键问题是经济增长乏力，缺乏活力，过去几年GDP同比一直徘徊在2-3%，金融业三年没怎么涨工资了，多年前来韩国的朝鲜族中国人有重回国内的想法了。当时，我心里冒出无数个幸亏幸亏，幸亏出生在中国，恰逢盛世。虽然工作很辛苦，但赶上好时代，我们总充满希望。巴菲特的收益之所以惊人，首先得益于他生在盛世的美国，其次才是复利的力量和活的足够长。1980年来巴菲特年化收益率17%，标普500年化涨幅8%，日经225年化涨幅3%，如果巴菲特生在日本，想必是另外一个故事了。

聊到未来，韩国投资者对中国市场兴趣很浓，过去两年R/QFII的快速增长已经说明一切。全球经济增长模式在重构，利率不断纷纷逼近零，劳动力人口占比下降，倒逼增长动力从要素驱动切换到创新驱动，中国有望借机成功转型。08年全球金融危机后，美国经济强于其他发达经济体，正是由于美国在本轮创新周期中率先发力。股市对此已有映射，美国股市强于其他，纳指强于标普，各国科技类股强于传统周期股。未来已来，移动互联网为基础的新一轮技术创新已经在改变生活，并正走在改变生产的路上。虽然新技术的原创方面中国优势不强，但新技术的运用和推广效率很高。全球前十大互联网公司中国占据四席，BAT和京东，仅次于美国。而且，对比阿里巴巴与亚马逊、腾讯与 Facebook、百度与Google、华为与思科，中国公司ROE和营业收入增速均超过对标的美国公司，我们完全可以对中国的转型充满信心。虽然问题和困难很多，办法也一定更多。好时代一定会出现波澜壮阔的大牛市，1970-80年日本、台湾转型成功的背景下，股指涨幅在20倍上下。1980-2000年美国从里根的供给改革到克林顿的信息技术革命，股指涨了14倍。A股一定不会辜负时代，其实A股一直充满机会，即便2007年10月16日6124点至今，虽然上证综指跌40%，但当天买入相同金额的所有个股持有至今，收益率高达129%。

庆幸生在好时代，但愿幸福慢慢来。利率下行和转型趋势不变，仍是股权投资的好时代，2015年在大放水和加杠杆背景下市场充满激情，2016年有望走向温情。出生好是命，勤奋才能有好运，锻炼好身体是根本，虽然路演很累，回到宾馆还是要跑五公里。祝愿大家都健康地与时代共进！