12月9日，国务院常务会议通过了《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用<中华人民共和国证券法>有关规定的决定（草案）》，在决定施行之日起两年内，授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。

就在11月24日，全中国小企业股份转让系统公布了关于就《全国股转系统挂牌公司分层方案（征求意见稿）》公开征求意见的通知，按照该意见，新三板实行内部分为“基础层”和“创新层”。实为在实行新三板转板试点的背景下，对新三板“坚持独立的市场地位”的一种探索。

有观点认为，授权沪深交易所在证券法修改之前实行注册制，此举在加强注册制预期的同时，还将会对新三板市场造成冲击，使得新三板的分层制度和转板试点的实行失去了意义。

事实上，注册制落地了，新三板虽然会受到一定程度的冲击，但是其分层制度和转板试点依然有着不可替代的地位，不仅如此，注册制下的A股与类注册制的新三板还将一起构建多层次资本市场。

首先，注册制推出，对新三板造成的冲击有限。目前国内多层次资本市场的雏形已经建立起来，不论是创业板、三板还是战略新兴板，虽然难以避免会有部分重叠之处，但它们的分层分级的核心要求是不同的，所以它们面对的企业群有所区别。注册制即使推出，也不会对新三板造成过大的影响。

其次，注册制推出，有利于促进多层次资本市场的功能的完善。注册制推出后，新股发行成为常态化的事件，部分优质的三板企业可能选择去创业板或者战略新兴板，以获得更活跃的交易或更好的估值。各个板块的定位不同，一个优良的多层次资本市场系统需要多个层级不同的市场，满足不同企业处于不同阶段不同层次的融资需求。大量的中小企业还不满足注册制的条件，需要新三板这样的平台帮助其实现融资。

最后，实行注册制之下的新三板转板顺理成章。实行转板试点和分层制度之前的新三板最大的问题是投资者限制较高，也就限定了其流动性、交易量与融资功能，未来新三板若继续定位于投资者高门槛、企业低门槛之下，那么注册制必然会打开转板通道，这是为何注册制才能真正实现转板制度的原因。在过去的审批制之下，新三板转板至主板市场挂牌，新三板就失去了意义；而在注册制之下，新三板由市场验证其是否符合转板，而不是审批人认定，通过在新三板的培育，企业转板至主板顺理成章。

注册制的全面铺开，对市场是有所要求的，这样一来，企业会依据自身融资需求等实际情况来予以选择。比如蓝筹股会去主板，中小微会上三板，是自然而然的选择。当下，新三板上市公司规模大都多而小，融资规模也有限，而主板企业少但规模大，上创业板或新三板是企业自身选择的结果，每个市场的流动性与规模、要求等都有所不同，这就需要各公司根据自身定位进行匹配。

诚然，新三板仍是风险相对较高的市场，但是，新三板小额快速融资等特点若吸引拟挂牌创业板的公司瞄准新三板，这就真正达到了市场化的目的。注册制推出后新三板与创业板相互有所影响，实际上，这将是一个良性循环的状态，而不是一些观点所认为的，新三板将会失去存在的意义。

作者李勇：中兴汇金投资研究部