核心结论：①注册制的推进市场已有预期，减持禁令到期无需过虑，估算小于1400亿，过去减持未改市场趋势，流动性充裕、政策亮点多等将推升风险偏好，春季行情不会缺席。②风格切换暂时比较难，险资爱蓝筹和钱多利于大盘股是误判，催化剂或等16年中A股如纳入MSCI。③两会前是做多窗口期，之后注意国内信用风险和美联储加息影响。持有成长，尤其是文教卫体等新兴消费和农业现代化，主题如小市值壳公司。

守望春风

上周上证综指、中小板指上涨1.37%、1.02%，创业板指跌1.26%，市场虽有波折，但仍在回暖趋势中。我们8月底《股市值得你慢慢靠近》开始乐观，11月末《休整蓄势》提出行情步入以时间换空间的休整蓄势期，上周《开启春季行情》提出休整蓄势结束，春季行情正徐徐开启，目前仍维持此判断。市场关心年初解禁和风格切换问题，我们认为，解禁不改行情趋势，风格暂时难变，守望春风，持有成长。

1、年初解禁不足虑，守望春风

年初解禁潮无需过虑，减持不改市场趋势。27日全国人大常委会审议通过股票发行注册制改革授权决定，市场短期对制度改革已有预期，关键看未来的发行数量，证监会之前提出循序渐进、控制节奏，暂不用太担忧。投资者眼下的担忧是1月8日“减持禁令”到期，即7月8日“救市”时出台的持股5%以上的股东和高管半年不得减持到期了。今年下半年限售股解禁金额为1.24万亿，其中大股东占比67%，即8300亿，1月8日一次性解禁。上半年当月限售股解禁中当月减持的比例15%左右，以此估算，1月大股东解禁部分的减持金额理论上1245亿。考虑存量大股东流通股份的减持，按历史上存量和增量的比例关系，估算合计减持金额理论上2075亿。这是比较激进的估算数，现实中还有个约束条件，过去半年有1655家公司发生了增持，如增持股东与解禁股东重叠，实际上锁定期变为增持日起半年，因为没有详细信息披露，无法计算增持股东与解禁股东的匹配度，但从增持公司的占比看，估计实际减持金额至少打七折，即1400亿以下。今年5、6月减持高峰期，产业资本减持金额分别为1469亿、1256亿，1月1400亿也没太可怕。历史上看，产业资本减持并不会改变市场原有运行趋势，07年4月-08年1月、09年5月-12月、14年12月-15年6月三次减持高峰恰恰出现在市场表现比较好时。还有个有意思的现象是，25日证监会对6宗上市公司大股东违法案作出行政处罚，其中包括5宗违法减持案和1宗短线交易案，如果1月8日大股东集中减持，不排除出现类似窗口指导类措施烫平冲击。

该来的还是会来，春季行情不会缺席。11月下旬市场震荡蓄势源于市场环境变化使得风险偏好下降，一是监管当局对券商杠杆业务监管从严、IPO及注册制推进加快，二是12月美联储加息引起汇率及风险资产波动。目前，这些利空因素都已经靴子落地，展望后市，市场风险偏好有望重新回升。回顾过去历史，年初市场上涨概率大，核心原因是年初基本面数据相对空窗、资金面宽松、政策亮点多，市场风险偏好高，现在均具备。刚刚结束的中央经济工作会议明确稳中求进的改革创新主基调不变，并重点强调供给侧改革。25日证监会副主席方星海在国务院新闻办的吹风会上，明确明年要积极发展证券交易所股票市场。宏观政策的亮点和资本市场的定位发展都有助提升风险偏好。市场经过过去1个月的休整蓄势后，春季行情已经徐徐展开，“十三五”开局之年，转型创新的新兴行业大概率更优。

2、风格切换暂时难，持有成长

春季风格切换的两大误区。风格切换是市场热议的另一个话题，我们认为春季风格切换的逻辑存在两大误区。误区一：险资天生爱蓝筹。虽然保险资金持仓中主板蓝筹占比高，但这也会随市场而变。14年4季度金融蓝筹最疯狂时，险资主板持仓占比一度提升至95%，但进入15年后，随着中小创快速上涨，险资主板持仓迅速回落，二季度跌至90.5%。15年1季度险资新增主板、中小板、创业板的投资规模环比增速分别为22.5%、101.1%、114.9%，2季度为15.9%、33.5%、71.8%，由此可见，在15年上半年险资加速入市阶段，新增资金的配置主要集中在了中小创，其中，医疗保健、信息技术、日常消费等仓位提升较多。误区二：增量资金入场，更利于大盘蓝筹。一种直观感受，大盘蓝筹盘子大，钱多才能推动股价上涨，因此增量资金少时，中小创更活跃，增量资金多时，大盘蓝筹表现会好。但从交易金额看，13年至今，创业板周成交金额/上证50周成交金额平均在1.2左右，近三个月更是达到2.3左右，创业板成交已明显大于上证50。15年上半年增量资金加速入市时，创业板成交额相比上证50明显放大，股价表现上更优，可见，钱多钱少同样跟风格关系不大。

风格切换不疯狂必死亡，现在没风。2012年以来严格意义上市场只有两次出现了典型的风格切换，一次是12年12月，源于十八大后改革预期强化，一次是14年11月，源于本轮降息周期开启。但从两次风格切换看，过程几乎都是暴风骤雨式的，蓝筹要么疯狂要么死亡，并呈现出两大特征：一是大象起舞需刮大风，也即风格切换需要很强的政策事件催化，如12年的十八大召开、14年的降息刺激。二是风格切换来也匆匆去也匆匆，期间蓝筹相对收益领先的时间并不长，如12年12月上证50仅在前半个月跑赢创业板，即使癫狂如14年，上证50领先1个半月后创业板也开始表现更强，因此，风格切换更多是阶段性。回到当下，大风还未看到，风格切换的时机尚不成熟。对于未来的风格切换，我们猜测2016年年中出现的概率较大，届时可能会出现两大催化：一是16年6月A股纳入MSCI迎来再评估。如果完全纳入A股，将带来海外被动型基金的配置需求，目前全球追踪MSCI新兴市场指数、全球市场指数的产品规模分别为1.5万亿和2.1万亿美元，静态测算新增A股配置资金约1700亿人民币，其中金融受益最为显著。二是从自上而下的宏观背景看，随着15年来货币宽松和积极财政的不断累积，如果经济在16年中出现阶段性趋稳，也将为风格切换提供良好的温床，届时市场迎来风格切换的条件可能更为成熟。

3、应对策略：守望春风，持有成长

守望春风，很好的做多时间窗口。上周《开启春季行情》我们指出随着美联储加息靴子落地，春季行情已经开启，年初流动性宽松、“十三五”政策亮点增多将再次提升市场风险偏好。目前来看，中央经济工作会议明确稳中求进的改革创新主基调不变，证监会吹风会指出明年要积极发展证券交易所股票市场，并推出战略新兴板和深港通。政策催化下市场风险偏好仍在提升中，继续享受春季行情。对于市场担心的“减持禁令”到期带来的市场影响，我们认为产业资本减持并不会改变市场原有运行趋势，且禁令到期后减持规模或小于1400亿，对市场影响不大。反向思考，春季是很好的做多时间窗口期，下一步值得警惕的时间窗口期是3-4月，国内宏微观数据渐出，去产能、去杠杆如落地，信用风险有可能释放，海外将再次迎来美联储议息会议，当前国内投资者普遍预期不加息，如加息则是利空。而市场纠结的风格问题，当下没有大风，春季切换时机尚不成熟，未来需警惕16年年中A股纳入MSCI可能引发阶段性切换。

持有成长，尤其是新兴消费、农业现代化。中央经济工作会议布局16年工作任务重点强调供给侧改革，对应到传统行业是去产能、去库存，对应到新兴行业是扩大有效供给释放需求。目前我国产业结构已在渐变，人口结构变化与收入增长推动消费从商品转向服务，供给侧改革将激发服务类潜在需求释放，传媒、体育、医疗、教育等领域已在悄然推进。传媒改革需求最先释放，目前我国影视传媒业产业链日益完善，从“上游IP版权—内容制片—渠道发行”，各细分环节快速发展，行业景气度向上游娱乐IP与下游VR概念传导。体育改革效果初显，需求开始释放，14年10月国务院46号文成行业发展拐点。13年40号文鼓励健康服务业发展，16年医疗改革方向将朝着鼓励医养结合，分级诊疗、精准医疗、医疗流通等方向推进。教育法修正案通过在即，将推进教育产业化。此外，“十三五”规划中信息技术、智能制造同样是中期的长坡，短期尤其重视二者与农业现代化相关的子领域。十三五规划建议中已提出要大力推进农业现代化，提高农业机械化水平，着力构建现代农业产业、生产、经营新体系，16年一号文将在1月底公布，无人机植保、精准农业、农村电商、农垦改革等现代科技和新兴模式对农业的改革有望加速推进。

主题：掘金小市值壳价值公司。A股市场存在明显的小市值公司效应，07年至今，市值最小25%的公司，每年涨幅最大，跌幅最小，而市值最大的前25%个股每年涨的最少，跌的几乎最多。如果在07年初，使用相同金额等权重买入各区间内的股票，每年年初进行一次换手，市值最小的那25%区间的公司至今涨幅已经达到近27倍，而同期上证综指仅涨36%，中小板指涨247%。小市值最受追捧的核心逻辑在于壳价值明显，重组预期强烈，13、14、15年，前5%小市值公司中发生重组的比例分别为25.5%、12.2%、15.4%，远高于市场平均的14.7%、3.2%、5.0%。随着注册制推进，中长期而言，壳公司的价值将逐渐降低，而短期，恰恰在注册制全面推进和实施前，壳公司可能更活跃。总结历史，我们从市值小、负债少、股权分散、微利或亏损角度构建了一个组合。(本文作者荀玉根系海通证券(600837,股吧)首席策略分析师，注册国际投资分析师（CIIA），《新财富》最佳分析师2015年第二名、和讯评论特约研究员）