海通证券(600837,股吧)首席宏观分析师姜超撰文指出，美国加息叠加大宗熊市，各国汇率贬值压力增大，外汇储备减少，经常项目顺差也大幅下降，现存的固定汇率制度岌岌可危。这篇文章具有一定参考意义。

美国加息叠加大宗熊市，各国汇率贬值压力增大，外汇储备减少，经常项目顺差也大幅下降，现存的固定汇率制度岌岌可危。

油价崩塌美国加息，全球流动性现拐点。“美元”、“石油美元”和“商品美元”构成了全球美元体系，为全球提供流动性。但14年下半年起，石油美元和商品美元紧缩，美国开启加息，全球流动性现拐点。

顺差减少外储下降，固定汇率岌岌可危。美元在国际货币体系中处于霸权地位，各国货币主要盯美元。

美国加息叠加大宗熊市，各国汇率贬值压力增大，外汇储备减少，经常项目顺差也大幅下降，现存的固定汇率制度岌岌可危。从外汇储备的存量看，埃塞俄比亚、莫桑比克、安哥拉等国外债风险高企。

汇率急贬导致高通胀，货币紧缩经济恶化。自去年以来，俄罗斯、巴西、哈萨克斯坦、阿根廷、阿塞拜疆纷纷出现汇市动荡，货币大幅贬值，迅速推高国内通胀，巴西和俄罗斯的CPI均在今年达到两位数。

为抑制高通胀和资本外逃，央行不得不被动大幅加息，施行货币紧缩，对投资和消费带来严重冲击，进一步恶化资本流出预期。

对于近期经历大幅贬值的哈萨克斯坦、阿根廷、阿塞拜疆等新兴经济体而言，短期内本币大幅贬值或仅仅是噩梦的开始。

一周扫描：

海外经济：非洲美元告急，油价暂时回暖。大宗商品价格重挫，使得依赖资源性产品出口换汇的非洲国家外汇储备大幅减少，美元流动性的告急在非洲加剧到2012年以来最严重水平。上周原油库存下降590万桶，带动原油价格绝处逢生。出口和私人投资不振令美国三季度GDP增速终值下调至2%。

国内短期经济和物价：产能去化阵痛。11月工业企业利润总额同比降幅收窄至-1.4%，主因收入增速由负转正至1%，单位成本由升转降，以及营业外净收入和投资收益明显增加。

12月以来下游地产、汽车销量增速均回落，上中游粗钢产量、发电耗煤跌幅扩大，意味着经济仍在经历去产能阵痛。通胀短期稳定。

上周菜价涨幅回落，禽蛋价格小降，肉价小涨，食品价格基本持平，预测12月CPI食品价格环涨1.5%，同比升至1.6%，1月CPI小升至1.7%。

上周大宗商品价格反弹，国内煤钢价格止跌，预测12月PPI环降0.5%，同比-5.8%，1月PPI同比-4.8%。美国加息靴子落地，支撑大宗价格短期反弹，助于缓解国内工业品通缩。春节是食品价格上涨旺季，对消费物价形成支撑。

流动性和货币政策：货币利率小升，降准再度延后。上周节前最后一批新股发行，冻资1.7万亿，货币市场利率小幅回升，央行维持7天逆回购招标利率2.25%不变。上周央行公开市场逆回购700亿，到期逆回购400亿，净投放300亿。

上周人民币止跌，CNH和CNY均小幅上涨，外汇市场人民币兑美元成交量也大幅萎缩。上周降准再度延后，货币宽松程度低于市场预期，可能的原因一是美国启动加息周期，刺激资金外流，制约央行降息空间；二是11月M2增速大幅反弹至13.7%，远超12%年度目标，流动性整体充裕。

国内政策：发展资本市场，化解产能过剩。上周中央经济工作会议召开，定调2016年是十三五开局之年，也是推进结构性改革的攻坚之年，强调去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。五大任务中产能去化居首，提出破产和再就业彰显决心，通过资本市场配合多兼并重组。

疯狂之下需理性 保险资产配置的新变化

大类资产配置变化：债券存款占比下滑，非标和权益占比增加。目前保险资产的第一大投资品种仍为债券，债券投资余额持续增加，但比重下滑。另类投资配置规模快速增长，已经超过银行存款，成为第二大投资品种。银行存款退居第三，占比持续下滑。权益投资位居第四，虽受股灾影响，但总体增加。

债券配置特点：长久期债券为首选，利率债占比上升。15年以来的保险资产端债券配置显示，长久期的政金债、次级债和国债较受青睐，利率债占比上升，信用债（不含同业存单）占比趋降。利率债中，国债占比上升，政金债占比下滑；信用债中，中票占比上升，企业债和商业银行债占比下滑。

为何另类投资和权益类占比上升？一方面，保险资金运用的相关政策不断放宽，推动资产配置多元化。另一方面，大资管时代万能险凭借高利率而规模井喷，15年10月万能险占保费收入比重已增至22%，其成本远高于传统寿险产品，推升负债成本，险企需要高收益的权益类和非标类资产来覆盖成本。

保险资产配置和资金来源的变化，对债市有两方面影响：其一、保险增持权益和非标，或分流债市需求。高成本险资或继续流向权益和另类资产，而前期大涨后，债市配置价值下降，股债跷跷板之下，债市需求或受影响。其二，万能险大增，减少债市增量资金。多数万能险结算利率（5~6.5%）已经高于1年期理财收益率（4.5~5%），或分流理银行理财产品，间接影响债市增量资金。

本周债市策略：疯狂之下需理性

降准预期可能延后。上周人民币兑美元汇率由此前的持续贬值转为平台震荡，资本流出压力暂缓。银行间短期流动性依然较为充裕，年前降准概率有所下降。

货币利率仍应低位。过去半年来货币市场资金利率波动性大幅下降，R007始终在2.5%以下小幅波动。随着未来去产能和去杠杆深化，守住货币市场利率是守住流动性风险的底线，预计未来半年货币市场利率仍在2%-2.5%。

理性思考长端下行。当前10年国债和国开利率已经下到年内低位，我们认为向下还有20-30BP左右空间，但论概率而言，向上的可能性或许要大于向下。在目前10年国债2.8%的利率水平下，假如出现20bp向上调整几乎就等于一年白做了，因此按预期收益率看的话，这个买卖并不划算。若后续没有资金跟进，短期债市出现回调是大概率事件。

长期慢牛观点未变。我国经济增速面临长期下台阶，政府加杠杆成为对冲经济下行最快也是最有效手段，利率若调整也有顶，我们认为在这个时点上韬光养晦，等待调整为上策。（文章来源：商业见地网）