学者易宪容撰文指出，中国央行过多进入市场不仅会扭曲市场价格机制，也会让投资者对人民币信心弱化，增加中国央行汇率政策的不确定性。如果再加上中国央行在人民币汇率政策上的徘徊，市场的不确定性更是会增加。而人民币的贬值对市场的冲击更大。这篇文章具有一定参考意义。

在几天前，中国央行就指出，在离岸市场，外国投资者和机构全面做空人民币汇率，误导市场，从而让人民币汇率连续下跌，并由此引发了中国股市及全球市场的激烈震荡。所以，中国央行警告国际上的机构及投资者不要过度炒作人民币，一场人民币汇率反击之战一触即发。

　　所以在2016年1月12日，中国央行左右开弓在香港离岸市场反击国际投资者做空人民币汇率。其招数有：第一招，有市场传闻中国在香港的大银行入市买离岸人民币（CNH）扫高汇价，从而使得做空人民币的投资者无利可图；第2招，将人民币隔夜拆借利率抽高，令投资者再借贷沽空成本大增。

　　中国央行这两招一出，离岸人民币前天一度弹升超过844点，为历来最高。在纽约时段离岸人民币汇率继续上升。昨天天早上2时达864点，报6.5967。而拆息方面，CNH TomNEXT（Tomorrow Next，即隔日拆借利率）更是疯狂提升至68.5厘。这反映香港银行间拆借市场的资金十分紧张，一些炒作人民币汇率的投资者不得不支付超高利率来平仓。

　　有消息指出，这次中国央行与国际投资者对人民币汇率进行的反击战，双方对垒十分明显。中国在香港的银行除了入市扫高人民币汇率之外，也都不愿意在市场拆借出低息资金。挟高利率的意图十分显明。

　　而外资银行不得不借高息的人民币来平淡仓。可以看到，尽管香港金融管理局当时有为香港银行提供人民币资金救急，但是仍然无法满足人民币银行同业市场资金的需求从而让隔夜拆借利息快速抽高，该利率还是上升到13.4厘，甚至于场外隔夜拆借利率抽升68.5厘。

　　可以看到，中国央行在香港离岸市场与国际市场投资者对赌已经胜了一局。当天的人民币在岸价及中间价，及离岸价都有所回升。而中国央行这样做，目的也是为了遏制国际市场的投资者不要与中国央行对赌人民币持续贬值，并以此来大谋其利，否则中国央行就会出手。

　　不过，尽管中国央行与国际市场投资者在离岸市场激战，是胜了一局，但是这种胜利能否再胜第二局，或连胜几局？目前看来是十分不确定的。就如我在1月1日指出的那样，对中国及全球市场来说，人民币的贬值应该是2016年最大的不确定性。

　　何也？关键的问题就是不知道中国央行在人民币汇率变化的问题上到底是要什么？是要对严重高估的人民币减压呢？还是要增加人民币汇率的弹性，提高人民币汇率形成机制的市场化程度？是在人民币纳入SDR货币篮子之后，提高人民币在国际市场地位及推进人民币国际化的进程，还是降低维持人民币稳定的成本及增加中国央行货币政策的灵活性？等等。对市场来说，中国央行要选择什么是不清楚的。

　　因为，就目前的情况来看，中国央行基本上是徘徊在艰难的选择中。如果要增加人民币汇率市场化的程度、增加人民币浮动的弹性，减少人民币维持稳定的成本，那么人民币就面临着巨大的贬值风险。

　　而且人民币的贬值不仅会造成大量的资金外逃，严重伤害中国股市及引发全球市场之震荡，也会让人民币国际化的进程突然中断，甚至于不断强化人民币的贬值预期，从而引发国内外金融市场更大问题。

　　如果中国央行要继续维持人民币汇率的稳定，不仅代价成本高，也可能严重扭曲中国金融市场的价格机制，伤害经济增长。

　　所以，在人民币纳入SDR后，中国央行希望让人民币汇率浮动的弹性增加，让人民币逐渐小幅贬值，但是国内外市场则认为中国央行对维持人民币稳定的立场已经改变，人民币贬值真正开始。

　　这也是最近国际市场投资者及机构做空人民币的根本原因所在，也由此引发做空人民币及投机炒作盛行。在这种情况下，中国央行不得不出手遏制这种对人民币汇率的过度炒作。否则，一旦人民币贬值预期强化，中国央行面临的问题会更大。

　　但是中国央行这一战胜利之后，是否能够再胜几局是相当不确定的。因为央行这样做当然可以让国际炒作者无利可图，但同样也伤及自己。

　　更为重要的是中国央行过多进入市场不仅会扭曲市场价格机制，也会让投资者对人民币信心弱化，增加中国央行汇率政策的不确定性。如果再加上中国央行在人民币汇率政策上的徘徊，市场的不确定性更是会增加。而人民币的贬值对市场的冲击更大。（文章来源：《阿尔法工场》公众号）