经济观察人士徐斌在撰文中提到，2016年开年首周，全球投资者都被市场暴跌吓得够呛。仔细看看，几乎没有一个地方是安全的。那么中国情况如何，看文中点面剖析，值得思考。

习近平：今年力争将改革框架搭建起来

中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央全面深化改革领导小组组长习近平1月11日下午主持召开中央全面深化改革领导小组第二十次会议并发表重要讲 话。他强调，全面深化改革头3年是夯基垒台、立柱架梁的3年，今年要力争把改革的主体框架搭建起来。要牢牢扭住全面深化改革各项目标，落实主体责任，理清 责任链条，拧紧责任螺丝，提高履责效能，打通关节、疏通堵点、激活全盘，努力使各项改革都能落地生根。

旁白：不少读者看了上面都消息，心里都犯嘀咕：之前三年干嘛去了？其实大领导如此表态，背后涵义就是：人事组织问题解决了，后面制度改革就要正式开工。你想想，从地方到中央再到各部委，该抓的抓，该退的退，人也搞的差不多了。后面大领导推行政策，阻力基本上没 有了吧？再要有问题，就是政策自身问题，不是人事不配合了。这对于中国，乃至全球经济和市场，意义太重大了，因为大家现在都如同没头苍蝇，看看下面消息：

　全球投资者到处寻求避险资产

全球股市大跌，投资者避险情绪升温，重新拥抱国债等安全资产。受资金涌入的推动，国债价格飙升，彭博全球发达国家债券指数收益率上周跌至0.957%，创 8个月新低。本月该指数累计上涨1.1%，与之相比，衡量股市收益的MSCI世界指数本月则大跌6.3%。彭博援引加拿大丰业银行驻新加坡的债券交易员 Ali Jalai称，在股市企稳之前，还会有更多资金流入安全资产。市场动荡中泥沙俱下的局面，让资产管理经理毫无防御措施。《华尔街日报(博客,微博)》援引Henderson Global Investors投资负责人Paul O’Connor称，“在我们当前所处的环境，传统的、有流动性的安全资产中很少能够提供防护。”分析人士表示，造成这种关联崩溃的罪魁祸首，是过去多年来全球央行推行的刺激举措，这些措施不仅让风险资产价格大幅走高，也推升了安全资产。

旁白：2016年开年首周，全球投资者都被市场暴跌吓得够呛。仔细看看，几乎没有一个地方是安全的。最后不得不选择美国国债避风港，话说，这还是中国外储疯狂抛售美国国债的情况下：

中国经济疲软让全球市场忧心忡忡

虽然不可否认的是，中国的抛售可能在短期内压制美债需求，但事实上，中国正在筹集数千亿美元来支撑不断减速的经济以及遏制资本外流的做法，越来越引起市场 对全球增长本身是否也岌岌可危的担忧。道富和贝莱德认为，从长期看，这反而有望提升美债作为避险工具的吸引力。美国国内共同基金创纪录买进美国国债，可以 抵消中国的任何需求减弱，有助于控制美国的融资成本。道富管理着2.4万亿美元资产。这些担忧令美国国债发挥出色，因中国股市从年初开始的惊人暴跌震撼了 全球金融市场，并促使投资者涌向最安全的资产--美国国债。

美国10年期国债收益率上周五跌到两个月低点2.12%，该收益率2015年末收报 2.27%。尽管市场警告，提醒投资者要小心中国的抛售压力可能会削弱美国政府举债和债务再融资的能力，但美债需求依然保持活力。中国的外汇储备中，约有 1.4万亿美元以美国国债的形式存在。根据美国财政部的最新数据，2015年前10个月，中国累计减持约1,870亿美元美国国债。这个数据包含了分析师 所称中国借道比利时的金额。假如这个局面维持不变，将成为按年度计算中国首次减持美国国债。迄今为止，美国的基金经理不断填补中国央行减持带来的缺口。去 年，他们买进美国标售国债中的42%，比重达到美国财政部五年前开始发布该数据以来的最高水平，也是长期平均水平的两倍多。据彭博编制的数据，美国各类投 资者也都在增持美债，增持比例创出2008年金融危机爆发以来的最高纪录。

旁白：中国外储抛售美国国债非但导致美国国债崩盘，反而导致国债价格上涨！这真是奇怪的逻辑。但经济疲软不一定导致人民币必然走弱，话说人民币贬值一定幅度，中国央行是容忍的，但短期太猛，那肯定要出手的：

中国央行正在遏制境外人民币流动性打压空头

业内人士认为，中国央行正通过在香港的国有银行买入人民币，以遏制离岸人民币走软，同时缩小“两岸”人民币的汇率差来打击快速崛起的套利交易。而央行持续 在离岸市场购入人民币，也导致银行间流动性紧张。德国商业银行首席经济学家周浩对《第一财经日报》表示，央行似乎希望维持做空离岸人民币的高成本，因为做 空人民币的那一方实在太“拥挤”，一旦放开，人民币贬值会非常迅猛。除近期的套利盘及央行疑似干预等因素外，有业内人士分析称，香港离岸市场流动性面临的 压力由来已久，主要原因是去年8月11日央行意外调整人民币中间价报价机制容许人民币明显贬值后，外部市场对于人民币单边升值的预期受到打击，很多外国进 口商希望尽快与中国供应商进行贸易结算，从而减少人民币持有量，导致大量人民币回流中国境内，离岸市场流动性下降。

旁白：为配合中国央行的动作，中央智囊们现在也公开喊话，唱多人民币：

中财办副主任：中国经济或L但人民币一定坚挺

1月12日消息，据彭博社报道，中央财经领导小组办公室副主任韩俊在中国驻纽约总领馆参加一次活动时表示，不会出台大规模经济刺激措施，也不要指望中国经 济会V型复苏；相反，可能出现长期的L型增长态势。此外，韩俊表示，中国并没有为获得不公平的竞争优势而操纵人民币汇率，人民币目前面临贬值压力，但这是 暂时的，从更长期来看，随着双向波动成为新常态，人民币可以升值也可以贬值；同时，中国没有追求人民币贬值来刺激出口，希望促进人民币汇率的基本稳定，反 对货币战争。彭博报道称，韩俊昨承认过去两日中国央行的确为推升人民币干预离岸汇市。他认为，一些分析师有关人民币对美元汇率会跌约14%至7.6:1的 预测不严谨，“不可能”达到如此大的跌幅。

旁白：喊归喊，但境内资金疯狂外涌的势头似乎不减，各个都像没头苍蝇一样，甚至饥不择食，跑到港股市场去了：

境内资本抄底港股其实是为兑换人民币资产

中国投资者简直是迫不及待的想要出脱人民币资产，不惜大举投身到全球表现最差的一些股票上面。彭博社分析报道称，尽管恒生指数上周重挫6.7%，内地投资 者仍连续第10周借道沪港通净买入港股。截至周一，内地投资者持有价值1,125亿元人民币（171亿美元）的港股，为2014年沪港通开闸以来最高，且 较10月底增加了237亿元。瑞东集团称，投资者正在人民币走贬之际寻找出路。“买了港股就像是买了港元，”该公司首席策略师Uwe Parpart 说道。内地投资者预计“（人民币）将进一步贬值，这种情况下离开就成了好主意。如果你以一定的水平买进港股，当人民币下跌时，即便股市也跌了，你仍可能处 于领先地位。”对人民币下跌和中国经济管理能力的担忧加剧了全球股市暴跌，而香港与内地市场正是这场震荡的核心所在。截至周一，恒生指数年内累计下跌 9.2%，与此同时沪深股市合计蒸发逾1.3万亿美元市值。在人民币兑美元存在进一步贬值预期，且资本管制使投资选项受限的情况下，沪港通让中国投资者可 以通过政府允许的方式来获取以升值货币计价的资产。花旗驻香港的证券服务业务地区主管Cindy Chen表示，目前从中国内地向外转移资金的渠道有限，预计这股势头还将继续。.

旁白：绕这么大弯子，就是为了海外配置点美元资产，说出来，也挺心酸的，谁叫海外资产额度现在紧俏呢：

目前部分机构的ODII额度告急

美联储加息，使得投资者海外资产配置的热情不断高涨，导致目前部分机构的QDII额度告急。《证券日报》记者根据同花顺(300033,股吧)梳理发现，自2015年1月1日 -2016年1月11日，共有44只基金发布暂停申购或暂停大额申购公告，占143只QDII基金总数的31%，其中有7只基金发布公告称是由于外汇额度 受限。

旁白：你说为跑出去，费这么大劲，值得吗？出去后，又能有什么好资产等着你？A股也确实不争气，稍微争气一点，资金都不至于外逃啊。话说《人民日报》现在也愤愤不平：

人民日报：股民含泪问股市扶贫办电话 欠一头改革牛

1月11日晚间，人民日报官方微博发布“你好，明天”系列微博，再次把焦点对准股市。人民日报微博称，开年6个交易日，3天千股跌停，股民含泪询问股市扶 贫办电话。非常态的跌势里，投资者肉痛地体会了不利因素叠加放大的市场风险，而监管者更应清醒：制度仍有漏洞，监管仍有不力，甚至证监会人才也有危机。股 票买的是预期，只有优化市场与制度预期才能凝聚人心。2016，你还欠我一头改革牛。

旁白：估计《人民日报》小编炒股也被套住不少，一肚子怒气没处发，现在也朝着监管部门吐口水。但市场表现疲软，这不是监管部门的事情，经济基本面确实有问题：

2015年银行业坏账率是2014年的一倍

据外媒，去年银行业新增不良贷款约为2014年的2倍多。经估算，至少达到5000亿元。银监会称，2016年银行业将着力提升不良资产处理能力，强调须 稳妥应对房企信贷风险事件，着力整合银行资金支持供给侧改革。分析师称，供给侧改革的实质性深入或导致银行不良生成率加速见顶。中国产业信息网去年发布的 《2015-2020年中国房地产市场专项调研及投资战略咨询报告》显示，2015 年中期，按整体法计算的房地产板块资产负债率为76.79%，较2014 年底提高了2.11 个百分点；净债务率为138.98%，较2014 年底提高了28.56 个百分点。 房地产板块整体债务率较高。海通证券(600837,股吧)姜超宏观债券研究团队稍早在报告中指出，经济下行，地产低迷是2016 年不良贷款率上升的主要风险之一。中国银行(601988,股吧)不良率对经济状况的反映程度有限，一是由于非市场化因素仍在，二是由于地产价格持续上涨掩盖真实贷款企业资质。随着市场化程度的进一步提高，地产价格增速回落，前期脱离实体资质的过度放贷问题逐渐暴露，银行坏账风险正在浮出水面。

旁白：非但银行业坏账飙升，一些龙头行业销售业疲软了：

　2015年中国汽车销售增速创三年新低

随着中国经济放缓，中国汽车市场去年销量增速创下三年新低。根据中国汽车工业协会的数据，中国批发乘用车和商用车数量去年上涨4.7%，至2640万辆， 创下2012年以来最慢全年增幅。相比之下，美国的新车和轻型卡车销售2015年同比上涨5.7%，至1750万辆。该协会预计，中国2016年乘用车销 量预计增长7.8%至2276万辆；汽车销量预计增长约6%至2604万辆。此外，全国乘联会公布的数据显示，中国去年1-12月份广义乘用车销量同比增 长8.5%；中国12月份广义乘用车销量236万辆，销量同比增长16.9%。经济放缓加上车牌成本的上涨令车市陷入低迷。在政府10月实施减税等刺激措 施之前，福特汽车一度预计今年的销量将低于去年。虽然政府出台的措施在一定程度上刺激了车市的复苏，但是依然没能逆转车市放缓的局面。

旁白：三年新低，好歹也是增速，而不是减速，所以势头虽然不好，但还凑合。外加上房地产回暖，中国经济硬着陆，短期内估计不大可能。话说，为维系楼市不崩，搞去库存，现在连地产税推迟了：

贾康：房产税有可能放一放了

据澎湃报道，房地产税的具体推出时间搁浅，“有可能要放一放了”。1月11日，在第十六届瑞银大中华研讨会休息间隙，华夏新供给经济学研究院院长、全国政 协委员、财政部财政科学研究院原所长贾康接受澎湃新闻采访时表示：有关房地产税的推出现在来看已和原来计划的时间表不匹配了，现在就看人大什么时候启动一 审。从口风上来看是要把房地产税放一放了。贾康坦言，有关房地产税的内部争议仍然较大，现在不推出的原因之一是考虑到目前的楼市情况和“去库存”的主要方 向，“一旦推出可能会影响楼市”。2015年8月，备受关注的房地产税法正式进入全国人大立法规划，这也意味着房地产税的讨论已经进入总结思路阶段。按照 此前的时间表，房地产税应在2015年进入立法程序，2016年完成立法，并于2017年正式推出。贾康表示，“房地产税理应由人大给出进度，什么时候启 动一审，但现在没有具体的新进展。”。

旁白：由于中国央行降准放水宽松的空间还是有的，只是不想让人民币贬值预期太过强烈，所以现在也不大用。但要是美国油企大规模破产之后，沙特等国大幅上调原油价格，通胀形势再变得严峻起来，估计中国央行想搞宽松，也没多少空间了：

页岩油企估计有半数要破产

北京时间12日讯 盖特（Fadel Gheit）指出，在原油市场达到平衡之前，半数美国页岩油生产商都将破产。CNBC报道称，这位Oppenheimer & Co 资深石油及天然气分析师称，“油价新常态”可能比现在的水平高出50%到100%。他认为，油价最终会稳定在60美元附近，但是那至少也要两年以后。问题 在于，对于很多去日无多的美国玩家而言，那一天已经太迟了。这些玩家的开采方法是破开页岩层，通过水力压裂的方法来获取其中的石油和天然气，他们的方法成 本要比从传统油井当中获取石油高出很多。“哪怕价格预计将会复苏，达到50到60美元，当前的玩家中也有半数没有继续存在的理由，因为他们必须在70美元 的油价下才不会是亏本生意。”盖特还补充说，当前的油价之下，包括埃克森美孚和雪佛龙在内，大大小小的石油公司都不得不对自己的股息斟酌再三。现在，大石 油公司都面对着削减股息的压力。美国原油价格周一跌破31美元，至十二年新低，而布伦特原油则创下2004年4月以来的纪录。周一，摩根士丹利也进一步强 化了看空立场，加入了高盛创立的20美元油价俱乐部。

旁白：两年之后，油价才能上60美元？事实上，一旦美国页岩油企破产之后，沙特等产油国估计马上提价，因为 去年搞价格战的目的，就是要搞垮美国页岩油企业，然后提价，否则这价格战岂不是白打了？如果真是如此，到时全球各国央行都够受的，包括美联储在内这几年的 风光无限，都在于油价暴跌的好形势。看看美联储去年赚了多少：

2015年美联储盈利1170亿美元

美联储昨日公布，2015年向美国财政部移交利率收益和资本盈余利润累计1170亿美元，在2014年达到创纪录的969亿美元后又增长将近21%。美联 储的利润主要来自其推行QE项目期间大量购买的国内债券获得利息。2015年这类移交收入总额为977亿美元。按照美联储政策规定，在扣除成本开支后，联 储需要将公开操作所获收益移交财政部。自2008年启动超常宽松的QE项目以后，美联储的资产负债表规模急剧膨胀，目前达到4.5万亿美元，是金融危机以 前的四倍多。实行QE后，美联储获得的收益也显著增长，2008年之前的三年里，美联储年均移交财政部利润约为284亿美元。如果美国利率急剧上升，美联 储持有美国国债可能亏损。华尔街见闻此前文章提到，去年年初，多数市场人士就因为联储加息的前景不看好美国国债的表现。但联储迟迟未启动加息，直到上月才 宣布加息25个基点。去年一年临近年末，美债的收益率还徘徊在2.2%上方，和年初相差不大。

每日综述：作为全球市场第一庄——美联储，赚这么点小钱，简直毛毛雨，它的功劳就在于真的刺激资产泡沫，从而恢复美国消费信心。而对于中国央行而言，形势却是苦透了。 因为市场完全摸不着中国货币政策风向到底是往哪里吹。而经济下行的态势那么明显，考虑到中国经济现在的庞大体量，这要是出什么事，简直是天崩地裂。但市场 显然都忽视了习近平作为最高领导说的，要将“改革框架搭建起来”背后的涵义：这是至今为止最为强烈的制度改革信号。中国经济或L，但绝不会硬着陆。（商业见地网）