外汇储备下降是整个新兴市场的普遍现象

人民币汇率贬值预期在不断增强，外汇储备也在快速下降，引发了市场对未来中国外汇储备是否充足的一些担忧。

外汇储备下降是整个新兴市场面临的普遍现象。根据IMF的数据，整个新兴市场外汇储备在2014年二季度达到高点，截止到2015年一季度，比高点下降了6.8%，同期中国外汇储备从3.99万亿美元的峰值下降到3.73万亿美元，下降了6.5%。

但接下来的三个季度，中国外汇储备下降速度明显加快，到2015年底下降到3.33万亿美元，又下降了10.7%。而我们对同期的一些新兴市场国家的观察发现，此间它们的外汇储备下降速度所有下降，比如像俄罗斯这三个季度外汇储备反而略有上升。这说明，中国外汇储备独特而异常的大幅下降主要来自下半年，即“8.11”汇改后，人民币的贬值预期加大，央行为了维护人民币汇率的相对稳定消耗了更多的子弹。

一些衡量外汇储备充足的指标

衡量外汇储备是否充足，传统通常采用一些单一指标，比如3个月的进口额，全部短期外债额，10%-20%的M2等。

进口是一个国家外汇储备交易性需求的体现，这适合于风险主要来自于经常账户的国家，一般认为一个国家外汇储备应该至少持有3个月进口规模的数量。以2015年的进口规模看，覆盖3个月的进口只需要4000亿美元。

为了避免发生债务危机，一国必须持有足够的外汇储备及时清偿，通常认为应该覆盖全部的短期外债。据外管局数据，截至2014年末，中国短期外债余额约6200亿美元，全部覆盖这些短期外债需要0.6万亿美元的外汇储备。

不管是考虑进口的需要，还是考虑防止外债引发的债务危机需要，中国的外汇储备都是非常充足的。

但是，在资本项目开放的环境下，国内居民资金可能大幅逃离，这往往是最危险的。如果要达到占M2的20%的较高要求的话，需要外汇储备4.3万亿美元左右，这就超出了目前覆盖范围。

IMF（2011）提出，构建一个包含各种潜在风险的综合指标，同时考虑出口收入、短期债务、中长期和权益负债、广义货币四个方面的互不重叠的因素，而非单一指标来衡量外汇储备的充足水平。中信证券(600030,股吧)根据IMF的方法，估算出中国的预防性外汇储备需求下限为1.63-2.88万亿美元。目前的外汇储备仍然能够覆盖这一要求。

未来是否够用取决于汇率的目标和资本项目开放情况

以上都是用静态的眼光来考虑外汇储备。如果中国继续限制汇率的波动，并加大资本账户的开放力度，在美元大幅升值的背景下，外汇储备会快速消耗。按照目前的消耗速度，只需要一年时间，外汇储备就会降至2.8万亿美元以下。

要缓解外汇储备的下降，要么实行资本管制，放慢资本账户开放的步伐；要么在继续加快资本账户开放的情况下，允许汇率更为自由的波动。否则，外汇储备的下降是不可避免的，只是下降速度快慢的问题。

在比较极端的情况下，如果外汇储备真的不够用了，央行还有没有其他好的办法。我们认为，可以和美联储申请货币互换，获得无限的美元流动性。在2008年全球金融危机期间，发达国家光靠外汇储备根本无法补足美元流动性的缺失，G7央行都和美联储实施了货币互换，来保证美元流动性的充裕。(本文作者廖宗魁系证券市场周刊宏观部主任、和讯评论特约研究员)