2015年GDP增长6.9%，四季度增长6.8%

2015年四季度GDP同比增长6.8%，比三季度下降0.1个百分点。从产业的角度看，第三产业的下滑，尤其是金融业的下滑是四季度经济不振的主要原因。

四季度第一产业同比增长4.1%，与三季度持平；第二产业同比增长6.1%，比三季度略提高0.3个百分点；而第三产业同比增长8.2%，比三季度下降0.4个百分点。其中，受到股市成交量大幅萎缩的影响，金融业同比增长12.9%，比三季度下降3.2个百分点。

根据2007年至2008年的经验，当时金融业增速从30%高位下滑至10%左右，如今金融业的下降估计还未结束，2016年上半年又受到高基数的影响，金融业增速恐怕会继续跌至个位数，拖累第三产业和整个经济增速。

劳动年龄人口大幅下降1500万，流动人口减少600万

除了短期经济的变化，2015年劳动人口的变化更值得担忧，不仅劳动年龄人口大幅下降1500万，流动人口三十多年来首次减少。

从劳动年龄人口占比角度看，自2010年以后就跨过了“刘易斯拐点”，这一比重从74.5%下降到2015年的71.9%。虽然比重早已开始下降，但由于之前几年每年比重下降很少，而且总人口仍在增加，绝对劳动年龄人口直到2014年才略微减少145万。但2015年不仅劳动年龄人口占比大幅下降，劳动年龄人口绝对水平更是下降了1500万。

劳动年龄人口的大幅下降，自然不利于长期的经济增长，也会弱化失业问题。也就是说，即使2015年工作岗位减少1500万，也不会暴露出失业问题。这一背景下，失业率对当前经济冷暖的参考意义非常小。

另一个值得注意的问题是2015年流动人口减少了600万，也就是城乡人口出现了“负流动”，自然的城镇化过程嘎然而止。如果劳动年龄人口占比在下降，但农村流入城市的人口仍在增加的话（如2011年至2014年），这会弥补“刘易斯拐点”带来的负面影响，因为人口从农村流向城市会提高整体劳动力的生产率。但2015年则出现了劳动年龄人口占比和流动人口双萎缩，相当于形成人口的双紧缩，对经济极为不利。

香港联系汇率遭遇冲击，会形成被动紧缩

近期，人民币的问题开始逐渐蔓延到港币身上，正如上周所述，这仍然是固定汇率制与资本开放的矛盾。1997年亚洲金融危机已经对香港联系汇率制发出了挑战，这一次香港能否幸免呢？

简单的从外汇储备角度看，香港维护汇率的能力是非常强的。截至2015年底，香港的外汇储备有3588亿美元，相当于香港广义货币M2的25%左右，可以说是非常充足的。但核心的问题不仅限于此，保住联系汇率制会加大紧缩的输入，不利于香港的经济和资本市场。

在目前美国加息的背景下，联系汇率制相当于跟随美国加息，本身就会输入紧缩。如果港币继续遭遇冲击，触及7.85的底线时，香港金管局就会抛售美元，买入港币来维持汇率稳定。这就相当于被动的大幅收紧港币的流动性，香港利率水平自然会上升，再度加剧紧缩。

春节前后央行会注入6000亿中期资金

春节前后流动性紧张，央行对此作了部署。一方面，对于短期季节性的现金投放需求，将按历年做法通过公开市场逆回购操作对主要金融机构实现全覆盖，节后到期与现金回笼自然对冲。比如1月19日实施了1550亿的逆回购，1月21日实施了4000亿的逆回购。

另一方面，对于中期流动性需求，人民银行将通过分别开展中期借贷便利（MLF）、常备借贷便利（SLF）、抵押补充贷款（PSL）等操作安排6000亿元以上资金予以支持。1月19日，人民银行对22家金融机构开展中期借贷便利操作共4100亿元，其中3个月期3280亿元，利率下调至2.75%；1年期820亿元，利率下调至3.25%。(本文作者廖宗魁系证券市场周刊宏观部主任)