加拿大皇家银行风险管理资深顾问陈思进先生撰文指出，2016年，全球经济均不乐观，就像选丑大赛那样，最多只能相比谁不更丑。而中国，将抛弃新凯恩斯主义，通过“供给侧结构性改革”，进入“新常态”。一旦通过改革阵痛期，将重回经济可持续健康发展的轨道上。这篇文章具有一定参考意义。

　　转眼间，2015年即将成为历史，一个崭新的2016年马上就要开始了。回顾2015年的投资环境，用惊涛骇浪来形容都不为过，尤其是中国的股市，影响市场上下起伏的重要因素，当归结为世界经济的变化和美联储的货币政策。　　一、美国三年内再次陷入衰退是大概率事件2015年令人印象最深刻的，则莫过于国际原油的大跌。12月11日（星期五），布伦特原油跌破每桶38美元，至37.93美元一桶。相比2014年12月11日跌去了24美元（或39. %），创下2008年7月以来的历史新低，那时布伦特原油高达每桶146美元。

　　上周五的原油暴跌，导致大宗商品的股价大动荡。继纽约股市下跌之后，英国股票市值蒸发了730亿英镑，伦敦富时100指数收盘5,952.78点，下跌了135.27点，随即国际能源机构（IEA）预测，原油过剩将持续一年。

　　此外，铜价下跌至2.04美元。11月，彭博大宗商品指数跌到了16年来的最低位，而且美国企业债务违约倍增。然而过去一年来，许多经济学家和美国政府官员都认为，美国经济持续增长带动了就业，并在科技创新驱动的作用下，再一次释放出潜能，美元也走向了升值通道，美国经济恢复良好，加息在即。

　　不过，根据一项美国调查的数据显示，有70%的美国人认为，美国经济自2008年爆发危机至2009年衰退结束，经济已被永久损坏。而84%的民众不相信有所改善。

　　毕竟，股市是一个国家经济的晴雨表。自2009年3月股市触底后，标普500指数上涨了约200%，纽交所上涨了165%，纳斯达克指数涨幅超过260%，而道琼斯工业平均指数也上涨超过165%。因此，很多人得出结论认为，美国经济已完全复苏：因为失业率下降到了6.1%，仅仅通胀率低于2%的目标（截至10月底只有1.29%）。

　　但事实却是，自从美联储启动大手笔的量化宽松政策（QE），并降低短期利率接近零。低利率环境本该鼓励银行放贷，给更多的企业和个人。与此相反，美国大银行收紧贷款规则，利用这个机会为自己进行战略投资。而且银行更愿意贷款给富有的美国人。

　　人为保持低利率的货币政策，使便宜的借贷被普遍认为是推动股市飙升的助燃器。当标准普尔500指数飙升200%的同时，美国人接受食品券的人数翻了一番，达到4,623万，基本上是美国人口的1/6。

　　从一个更广泛的衡量标准来分析，自2008年的经济大衰退开始，占美国人口1%的收入最高阶层，他们的收入上升了30%以上。而底层99%的美国民众，他们的收入仅增加了0.4%。在所谓的经济恢复阶段，前者占据了总增长的95%。

　　更加不幸的是，美国日益扩大的贫富差距，使经济恢复拖延了5年时间，调降了推动标准普尔（S&P）的增长预期。因为标准普尔预计：在下一个十年中，每年的经济增长率为2.5%，低于5年前2.8%的预测水平。比如2012年，IMF预测美国GDP为2.8%，但实际上仅录得1.9%的增长率。

　　虽说美国股市的表现还不错，但美国经济的基本面却不令人特别满意。比如，失业率从4年前的10%，降到了目前的6.2%，这个数字是有一点误导大众的。

　　据美国劳工统计局公布的数字显示，数以百万计的失业人员（包括失业时间超过6个月）希望获得全职工，但不得已只能从事兼职的岗位，反映出经济持续疲软的一面。最重要的是，就业率（U-6）依然维持在12.6%的可怕水平。

　　对于那些还有工作的人来说，职员薪酬在每一个层面都降低10%，即便比大衰退之前少，也算是幸运一族了，尤其是金融从业人员，薪酬的降幅比例就更大了，从2013年下半年起至2014年下半年，丝毫没有增加工资的迹象。通过调整通胀（累计上升了15%）之后，约有70%的劳动大军每小时的工资，依然低于2007年同期。最低收入者的黄金时代，是在20世纪90年代末。

　　即便美国房市成为美国经济中的亮点，其实也并不像许多人认为的那样强劲。自2012年开始，Case-Shiller房价指数已攀升了25%，但是仍然需要额外增加20%，才能突破衰退之前的水平。

　　长话短说吧，种种迹象显示，目前美国的经济情况与2007年相似。也就是说，引发2008年金融风暴的同样模式正渐渐形成，三年内美国再次陷入衰退的可能，将是大概率事件。

　　而之前美联储十年来的首次加息，可能恰恰是他们已经意识到问题的严重性，目前加息是为今后危机之时的降息做铺垫(buffer)。

　　但是预防远胜治疗！只有启用真正的解决之道，如彻底摒弃新凯恩斯主义，回归经济金融的本源来纠正错误，才能避免重蹈金融危机的覆辙！二、2016年欧洲区经济仍然面临挑战2016年对欧元区的经济来说，面临诸多的挑战。

　　先回顾2015年第三季度，由于欧元区颇为健康增长的内需支撑，尤其是油价回落扩大了私人消费，使经济似乎显现了持续而稳定的增长。然而更完整的数据显示，尽管欧元相对于其它主要货币疲软，但由于主要新兴市场经济持续恶化，使得欧元区的海外销售放缓。外部环境的不利因素影响了欧元区的出口，其GDP增长放缓为0.3%，略低于第二季度0.4%的水平。

　　而欧元区2015年10月的失业率高达10.7%，稍低于9月的10.8%，跌到了2012年1月以来的最低值。最近的数据表明，第四季度的失业率增长势头依然维持在两位数。不过，12月调查的一个亮点，是综合采购经理人指数录得54.0（11月是54.2），这是由于制造业和服务业的健康发展，为增加新的业务提供了支持。

　　展望2016年，一个具有挑战性的政治格局笼罩在欧元区。民粹主义政党的影响力（无论是从左派还是右派）正蓄势待发，在欧洲和本国的政治议程中出现政策风险，比如开放的边界和移民政策、财政紧缩措施以及危机管理。

　　像是法国12月的地方选举，右翼政党表现出上升的超人气（主要是国民阵线）。而在西班牙——关键的欧元区非主要经济体之一（德国和法国是欧元区最重要的两个经济体），12月20日的大选产生了一个支离破碎的国会，这本身就不是一个巨大的惊喜。不过，这种情况很难组成一个联合政府，并且使向前发展的改革进程陷入了瘫痪。

　　同样的情况也发生在意大利——另一个关键的欧元区非主要经济体。意大利集中了很大份额的欧洲怀疑论者，以及民粹主义政党的选民，包括葡萄牙新的少数党政府的稳定性，连同希腊政府都是影响经济增长的主要因素。

　　然而从经济层面来分析，2016年德国GDP将从原先预测的1.7%，调整到1.4%，法国从1.4下调至1.1%。而意大利GDP上升至1.0%，西班牙为2.3%。对整个欧元区GDP的预测保持在1.4%。

　　如果油价继续下跌的话，在某种程度上或比央行货币刺激政策更有效。对消费者来说相当于减税，可支配收入增加，他们可以借此机会增加储蓄、偿还债务和增加消费，有助于刺激经济增长。不过，如果油价跌幅太大的话，另一方面也会对产生令人不安的低通胀，甚至通缩。

　　此外，欧洲央行未来量化宽松的规模，将面临技术上的限制、及欧元区相当复杂的政治环境。预计2016年9月，欧洲央行将继续货币宽松的政策，推出600亿欧元。但是如果全球经济增长不如预期，其有限的火力可能无法捍卫欧元，以及欧元区2%的通胀目标仍然遥不可及。

　　德国是欧元区最大、最重要的经济体。2015年第三季度经济增长的动力，在较小程度上是私人和大众消费，但是出口不振和投资萎缩拖累了经济增长，第四季度的情况也基本类似。2016年，德国的劳动力市场可能继续保持强劲的状态，因为去年10月和11月，德国失业率处于历史低点，而且扩张性的货币政策支撑着私人消费。

　　德国第四季度的消费者信心指数略微下降，因为新兴市场的需求正放缓，导致10月份出口不振。尽管公共消费有所提升，部分原因是由于增加的移民支出。不过从积极的方面来分析， 2015年最后一个季度，德国工业已然恢复生产，综合PMI指数和企业信心均相当强劲。在政治决策上，总理默克尔对难民危机的处理，答应选民减少移民到德国的流量，缓解了执政联盟内部的紧张局势。

　　综上所述，虽然2016年欧元区的GDP增长预计将比2015年略高0.2%，从1.6%上升至1.8%。可整个欧元区中也只有德国的经济前景还颇为乐观，其他国家均还在不同程度陷在经济泥潭之中。

　　最后再提一下，欧元区的致命弱点依然存在，即统一的央行及货币政策，但欧元区各国却又都拥有独立的财政，使得整个欧元区依然陷在欧债危机之中。而德国默克尔反复强调的是：“财政紧缩是应对欧债危机唯一正确之道，除此之外别无良方，而紧缩带来的经济衰退是在纠正过去错误的过程中不可避免的代价！”但是，说说容易，紧缩所带来的问题可能更大。因此，2016年，欧债危机将依然无解。三、遭受重创后的日俄经济展望2016年，俄罗斯作为世界最大的经济体之一，因受西方经济的制裁而倍受重创。而持续至今的经济结构性问题，包括低生产率和垄断的重点行业，也是影响俄罗斯经济发展的主要因素。

　　近一年来，疲软的油价已将俄罗斯经济推向了严重的经济衰退。在经济陷入困境的同时，俄罗斯卢布急剧降至2015年的最低点，在12月30日今年最后一天的交易日，汇价跌到了1美元兑73.2卢布，相比去年同期大幅下降了超过20%。

　　卢布的困境，反映了俄罗斯严重依赖石油出口的严峻经济形势：预计2015年经济收缩了3.7%，通胀率则高达15%，而调整通胀后（从2014年起）的工资下降了9.2%，令普通百姓的生活质量明显下降。

　　卢布贬值，意味着当俄罗斯人走出国门的时候，就不能再那么奢侈了。比如，原本想去泰国和罗马的热门旅游景点休假，现在就只能去亚美尼亚和格鲁吉亚，成本更低更经济实惠。

　　但是反过来分析，这极大地限制了人们出国的可能。即便在一般的假期里，按照俄罗斯的旅游景点标准，就是前往索契这样的地方，对许多俄罗斯游客来说，现在也变得太昂贵了。

　　目前，就连短途旅行到附近的土耳其，对俄罗斯人来说也不再可能了。因为自从土耳其击落俄罗斯的战机之后，俄罗斯便断绝与土耳其的贸易往来，甚至禁止游客前往土耳其！

　　此外，由于2014年俄罗斯入侵乌克兰和克里米亚，被西方国家视为非法的举动，继而对俄罗斯实施了经济制裁。美国的制裁包括强制性的资产冻结，以及不超过100个俄罗斯人的旅行禁令。而欧盟具有针对性的制裁将近100多个，不仅冻结许多行业的再融资，而且消弱他们的投资。

　　以美国为首的西方各国，堵住了莫斯科的借贷之路，使其银行无法到国际市场上融资。西方的轮番制裁，导致卢布狂跌、物价上升，经济遭受重创！尽管美国和俄罗斯在一些领域继续合作着，特别是与伊朗的核协议，但两国关系依然冷若冰霜。根据国际货币基金组织（IMF）的预测，2015年从俄罗斯流出的资金高达1000亿美元。

　　展望2016年，孤立俄罗斯的后果，对俄罗斯的经济和人力资本是灾难性的，导致他们得不到资金、技术和新知识，在全球市场失去竞争能力。而且，这一趋势正进一步地加剧。

　　不过，俄罗斯总理梅德韦杰夫的看法则比较乐观，他表示尽管石油收入仍然占俄罗斯联邦预算的44%，但是比过去的70%要少得多，这说明“我们的预算收入结构，已经修改得相当好了”。

　　俄国是资源出口大国，那么能源进口大国日本在新的一年里，经济前景又将如何呢？

　　2016年，由于受到外部需求急剧放缓的影响，导致了“日本出口和工业生产的标有收缩”，尽管日本实际工资增长预期好转了，但是国内私人消费依旧低迷。“经合组织”下调了日本经济的增长前景，从原先预计的1.2%调整到1.0%，整体来说比其它发达经济体更加疲软。

　　此外，市场普遍担忧日本减少财政赤字的能力。日本的国债已是GDP的240%，预算赤字还在不断地扩大，预计2016年的赤字可能达到GDP的50%。

　　眼下“安倍经济学”的财政刺激计划已遭到质疑——也就是积极的货币宽松政策。到目前为止，经济数据和舆论都认为，这些政策并未刺激消费者多花钱消费，结束日本多年通货紧缩的状况。

　　事实上，量化宽松（QE）只是一种货币刺激政策，就好似在病人病危时所使用的强心针一般，救急救不了穷，如果量化宽松真能解决问题的话，日本也就不会通缩20多年（所谓的“失去的二十年”），至今依然走不出通缩的漩涡，从之前本来的不负债，到目前全球最大的负债大国。

　　其实，大多数日本观察家和经济学家、甚至安倍本人也都知道，日本想恢复可持续增长，需要放松管制和结构改革，以应对不断增长的公共债务等，而最关键的是，像美国那样的，结束量化宽松。但是，吸毒容易，戒毒难啊！四、“阵痛”中的中国经济去年12月底，总部位于巴黎的经合组织，在其2016年的经济展望报告中表示，因新兴市场经济的进一步减弱，全球的经济增长将从去年预测的3.6%，下调至今年的3.3%，一个最重要的原因，是中国经济放缓打击了金融市场的信心，影响了许多经济体的增长前景，包括发达经济体。

　　因为在未来若干年，中国将可能超过美国成为世界最大的经济体，其重要的地位，意味着世界经济都将仰赖中国的健康发展。因此，当中国经济出现负面消息的时候，比如，2015年夏天上海证券交易所爆发股灾，世界各地都感受到了它的冲击力。

　　近两年来，中国面临低迷的投资、制造业和产能过剩，政府开始快速地调整方向，习近平主席表示未来5年，只要保住6.5%的经济增长，就可维持中高速增长的“新常态”，努力降低过度依赖公共投资的预期，并下调了2016年的经济增长，从先前预测的7%降至6.9%。

　　然而，经合组织却将中国的增长预期定为6.5%， 同时把2017年的增长率更下调至6.2%。但是，有鉴于中国日益减少的内需、较低的工资上涨率，以及低迷的新房开工率（相比2015年10月下降25%），牛津经济研究院的预测则更低，2016年的经济增长应该只有6.3%，无法保住6.5%的目标。

　　因此，去年底中央经济工作会议的着重点，是去产能、去库存、去杠杆、降成本和补短板，强调通过“供给侧结构性改革”，取代以“投资拉动消费”的增长模式。正如习近平在亚太经合组织（APEC）峰会上演讲的那样：“要解决世界经济深层次问题，单纯靠货币刺激政策是不够的，必须下决心在推进经济结构性改革方面做更大努力，使供给体系更适应需求结构的变化。”

　　话说自2008年金融危机爆发以来，至今已经走过7个年头了，当前全球经济出现了一齐下滑的情况，正处于另一次大衰退的边缘。美国经济学家费雪（Irving Fisher）首次提出“债务沉积—通货紧缩”效应，成功地指出经济波动的主要原因，就在于中央银行货币供应不足，造成企业债务沉积，进而导致全社会通货紧缩与经济危机。

　　但是美联储的量化宽松货币政策，其超量的货币根本没有到企业，也没有去往美国家庭，银行惜贷导致大量美元滞留于商业银行内部，变成巨量的超准备金。按照凯恩斯主义经济学的解释，这一现象被为“陷入流动性陷阱”，也就是超发再多的货币，经济没有起色，也没出现通货膨胀，经济非但不增长，物价反而下降了，比如当前油价断崖式的下跌。

　　不过，经合组织却将中国的增长预期定为6.5%，同时把2017年的增长率更下调至6.2%。所以去年底，中央经济工作会议的着重点，是去产能、去库存、去杠杆、降成本和补短板，强调通过“供给侧结构性改革”，取代以“投资拉动消费”的增长模式。

　　也就说新凯恩斯已成过去，而中国的“供给侧结构性改革”将成为未来，就是要从供给、生产端入手，通过不断提高技术水平解放生产力，合理调整供给结构，提升竞争力促进经济发展，清理掉一批僵尸企业，淘汰落后产能，将发展方向锁定新兴领域，创造新的经济增长点，从而引导需求，创造消费。

　　总之，2016年，全球经济均不乐观，就像选丑大赛那样，最多只能相比谁不更丑。而中国，将抛弃新凯恩斯主义，通过“供给侧结构性改革”，进入“新常态”。一旦通过改革阵痛期，将重回经济可持续健康发展的轨道上。（摘自《资本金融研究院》公众号）