有评论文章指出，中国的经济基本面，足以抵御任何卖空人民币的炒家。但如何以最低的代价胜出，是中国央行的一大挑战。这场博弈的经验，也将有助于中国下一波的金融改革。这一观点值得思考。

美国亿万富豪索罗斯最近发表的言论，使他成为中国官方媒体群起围攻的对象。他在达沃斯主办的世界经济论坛上表示，全球经济正在重蹈2008年的覆辙，而这一轮危机的根源主要是中国经济增速放缓以及它向全球传导的通缩压力。此外，中国的高债务及资本外流显示，中国的经济正在硬着陆，而他已经做空美国股市和亚洲及商品生产国的货币，并买入美国国债。

索罗斯是国际知名的对冲基金经理，曾经先后成功袭击英镑及东南亚国家的货币。在中国经济增长下行及人民币汇率走软的趋势下，中国官方媒体很快地对号入座，将索罗斯做空亚洲货币的谈话，解读为“向中国货币宣战”，并警告做空人民币的炒家必将“死路一条”。

从中国经济的基本面而言，虽然中国的经济增长放缓，但去年还是取得6.9％的增长率，远比许多国家高。此外，中国还未完全开放资本账户，并坐拥巨额的外汇储备。因此，任何潜在的卖空炒家应该是知难而退，而中国官方媒体也没有必要对索罗斯口诛笔伐。

然而，中国经济放缓及美元走强，导致大量资金从中国外流。据彭博社的统计，中国去年的资金外流高达1万亿美元。资金外流提高了市场对人民币汇率下跌的预期，从而加剧人民币下跌的压力。

其次，人民币国际化孕育了离岸人民币市场，投资者利用在岸与离岸汇率的利差进行投机，而离岸汇率又倒逼在岸人民币汇率的下跌。

其三，中国监管当局在资本市场操作上不够熟练，加剧人民币汇率的波动。中国央行去年8月11日通过调降人民币兑美元中间价，让人民币下跌2％，引发市场猜测人民币的汇率今后将与一揽子货币挂钩。在相对强势的美元下，这进一步提高了人民币下跌的预期。美国媒体报道，有几家美国对冲基金是在去年8月后，增加人民币的空盘。

面对资金外流及人民币下跌的压力，中国央行去年动用了超过5000亿美元的外汇储备，在公开市场上卖出美元，买入人民币，以捍卫人民币的汇率。中国央行也积极干预香港的离岸人民币市场，压缩人民币的流动性，而人民币隔夜拆借利率一度跃升至67％。此外，中国央行对离岸人民币征收存款准备金，以推高离岸人民币的持有成本，从而提高卖空者的机会成本。在此之前，央行也暂停一些外国银行在华分支机构的外汇结算业务。

显然的，中国在捍卫人民币的汇率上，付出巨大的代价。中国去年的外汇储备下跌至3.3万亿美元，是自1992年以来首次的年度下跌。此外，中国央行在制止资金外流及提高潜在炒家的交易成本所推行的一系列行政措施，也使人民币国际化的进程受阻。

日本央行行长黑田东彦最近建议，与其耗损外汇储备捍卫人民币，倒不如实行资本管制，以控制资金外流。另一方面，有经济学者认为，人民币应该一次过贬值，以降低市场对人民币持续走软的预期。但也有经济学者表示，中国的资金外流基本上是个信心危机，中国应该扶持人民币及进行经济结构重组，以挽回市场的信心。

然而，中国经济放缓为中国捍卫人民币的努力，增添难度。官方刚刚公布的1月份制造业采购经理指数连读六个月下滑，并降至三年半的低点，而服务业也有显露放缓的迹象。中国正在推行“供给侧改革”的政策，以解决产能过剩的问题，因此中国的经济增长将可能继续呈下行的趋势。此外，日本最近宣布的负利率政策可能导致日元趋软，从而拉低包括中国的区域货币汇率，加上美元走强，都会对人民币带来压力。

中国的经济基本面，足以抵御任何卖空人民币的炒家。但如何以最低的代价胜出，是中国央行的一大挑战。这场博弈的经验，也将有助于中国下一波的金融改革。（联合早报）