作者连兆锋撰文指出，环球股市“熊”运当头，推手除了这两年深受油价暴泻冲击的能源股外，还有受全球经济放缓忧虑困扰的银行股。多家欧美大行股价已自去年高位重挫3成以上，纵业界在金融海啸后已提高抵抗力，酿成另一波金融危机的机会不高，但当前须面临中国、新兴市场、欧元区、油价及商品5大威胁，估值再平也难言吸引，遑论趁低吸纳。这篇文章具有一定参考意义。

抗逆力虽增 经济放缓损盈利

银行股是今次跌市的元凶之一。标普500指数的银行股环节今年累跌18%，远远跑输指数整体的9%跌幅；追踪美国24家银行表现的费城KBW银行指数同期跌近19%。至于业绩更差的欧洲银行业，苏皇、法兴等自去年高位跌近40%，但仍不及近期因财政问题传闻处于风口浪尖的德银重挫53%。

诚然，银行业近年已大幅提升抗逆能力。美国业界2014年底普通股权资本达到1.1万亿美元，比2009年初高出逾倍；欧洲大行的一级资本比率普遍亦介乎11%至13%，全面高于10%的最低要求。

不过，全球经济放缓、商品价格急跌，加上多国央行推出负利率，冲击银行盈利，多种因素都令银行股压力大增。

油价商品疲弱 油企负债急增

首先，中国作为新兴经济体之首，正经历转型阵痛呈L形放缓，金融海啸后大力投资累积的庞大债务有爆煲风险。外界更担心北京为挺出口，会令人民币大幅贬值，触发货币战。

其他金砖国家亦只有印度保持势头。俄罗斯因油价暴跌陷入衰退；巴西企业破产数目大增，政府更可能因贪腐丑闻倒台；南非亦面临企业债危机。

其次，欧元区经济及通胀疲弱，欧洲央行几已用尽工具救市，恐难应付额外阻滞。负利率降低借贷成本，更可能令欧洲银行故态复萌，大肆发放高风险贷款，酿成另一次欧债危机。

再者，油价及商品急挫，令多国需要加大紧缩，进一步抑压经济活动。企业陷入财困以至破产潮，油企2014年负债多达1.4万亿美元，较2006年急增两倍；采矿业2010年来发债更达2万亿美元，当中不少如今已成垃圾债。

法巴表示，欧银向能源企业放贷多达4,000亿欧元，当中逾20%为高息贷款，纵以上次危机条件推算，亏损最多仅60亿欧元左右，但较短线的问题仍不可小觑，因信贷违约掉期（CDS）急升，会迫使银行贴近市价计算资产，增加坏帐拨备。

分析认为，银行股此前受惠美国加息预期而飙升，故只有在预期重新升温时才会反弹，可是全球经济疲弱已成最大阻碍。

CoCo债助抗逆 反成计时炸弹

“应急可换股债”（contingent convertible debt，简称CoCos）近年炙手可热，但这种原意为提高银行抗逆力的产品，已反成下一危机的潜在源头。

CoCo债是金融海啸后诞生的产品，志在避免雷曼兄弟式的倒闭重演，更因《巴塞尔协议III》（Basel III）容许银行以发行CoCo债代替直接售股融资，以满足资本充足比率要求，结果大行其道。

09年来发行额 超过2.3万亿

穆迪数据显示，全球银行2009年来已发行超过3,000亿美元（约2.3万亿港元）CoCo债，多达37%都是由发行量最多的10家银行所发，当中欧银占一半，另4家在中国，1家在澳洲。另有报告指，瑞士及英国银行各有逾400亿美元CoCo债，但美国业界甚少发行。

CoCo债与一般可换股债券（CB）的最大分别，在于债换股的主导权在发行人而非投资者手上，藉此在发行人陷入财困时协助提高资本比率，毋须政府救助，故业界称之为“bail-in”，而不像早几年需政府“bailout”。

虽然CoCo债内含衍生工具，风险较高，但利息普遍高达6至7厘，正好迎合市场近年超低息环境下，追求利息的胃口，难怪基金经理及对冲基金为两大买家。

价格面临大调整 高息难持续

惟正是高利息，亦埋下不可持续的种子。美国重返加息周期，加上全球经济前景不明朗，使CoCo债等高风险资产可能面临价格大调整。尽管德银强烈否认支付不起利息，该行发行的部分CoCo债已跌至低于票面价值的80%。

再者，CoCo债条款理论上虽已订明一旦转换时的谁得谁失及先后顺序，但这种工具从未获得实践，其复杂更非一般投资者能理解（英国禁向散户发售），令市场只要一有风吹草动就会陷入恐慌和混乱。难怪分析认为德银今次事件只是冰山一角，背后整个业界都存在风险隐患。（文章来源：hkej）