2014年年初至今，银行间债券市场走出了一轮持续两年多的牛市行情，债券价格大幅上扬， 收益率曲线不断下移且渐趋平坦。未来债市的走势有着诸多不确定因素，走势谨慎乐观。

政策面上，中国经济在经历了长期高速增长之后，最近两年GDP增速出现了回落，2016年一季度我国GDP同比增长6.7%，基本符 合市场的预期。当前，中国经济处在结构优化调整当中，经济增长动力不足，因此前期央行采取了偏宽松的货币政策，旨在通过货币政 策刺激经济增长。

CPI若持续上涨 货币政策或将逆转

然而，大量的货币供给会导致未来CPI的上涨，今年3月CPI同比上涨2.3%，虽然与上月持平，但猪肉价格同比上涨28.4%，鲜菜 价格同比上涨35.8%，使未来CPI有进一步上行的压力。从以往的调控政策看，CPI是央行最为重视的经济指标之一，央行不会容许CPI出 现大幅的上扬。因此，随着CPI出现上行压力，央行很难出台更为宽松的货币政策，相反，如果CPI真的出现大幅上扬，央行的货币政策 或将逆转。

同时，再综合考虑汇率等其他因素，未来我国的货币政策不可能更趋宽松。

债券违约风险不断暴露 投资者更趋谨慎

而从市场的情况看，债券违约风险不断暴露，使投资者更趋谨慎。据媒体报道，4月以来，一向被认为收益稳定、风险较小的中 国债市违约事件频发，多家国企乃至央企爆发债务违约风险。

首先是东北特钢，其在半月内发生三次债券违约。接着，央企中煤集团子公司中煤华昱在6日走向违约，成为煤炭业央企违约首 例。随后，中国铁路物资股份有限公司申请暂停债券交易，使其成首个债券申请暂停交易的央企公司。

企业经营状况恶化 债市刚性兑付扭曲市场

究其原因，一方面，目前国内经济增长动力不足，不少企业经营状况恶化，触发了债券违约事件。在未来我国经济结构完成转 型之前，债券违约事件或将进一步发酵，情况并不乐观。

另一方面，债券违约是金融市场中正常的现象，相反，以往中国债市的刚性兑付反而扭曲了市场，不利于债券市场的健康发展 。随着我国债券市场刚兑的打破，投资者对债市将更趋谨慎。

据统计，截至4月18日，4月已有59家、62期债券取消或推迟发行，涉及金额近600亿元，远超去年4月的总量。

投资者对债市尤其信用债更趋谨慎

在目前的市场环境中，投资者的策略也发生了改变。在司库管理策略上，不少商业银行从今年年初起已经逐步缩短资产的久期 ，不再投资长期债券，以防未来收益率曲线的上行。

特别是4月中旬以来，同业利率出现了回升，不少机构对未来市场资金面宽松的预期有所改变，出钱较为谨慎。在债券投资品种 上，不少机构投资者对信用债更趋谨慎，其中的私募债发行日益困难。

综合以上分析，未来市场资金面难以更为宽裕，债市的牛市根基或将动摇。同时，随着债市违约事件的不断暴露，投资者对债 市将更趋谨慎。因此，为期两年多的债市牛市走势或难以延续，存在调整的可能。