华侨银行经济师谢栋铭撰文指出，在这一轮人民币兑美元贬值中没有引发市场恐慌，可以归功于近期的人民币双锚策略，美元下半年可能在全球走强，人双锚牵引有利于控制人民币兑美元的波动率。这篇文章具有一定的借鉴意义。

自5月以来，受避险情绪及美联储夏季加息预期重新升温影响，美元大幅反弹，美汇指数由5月3日91.92低点升至95.60附近，急涨4%，并波及亚洲货币，包括人民币在内的亚洲新兴市场货币兑美元出现不同程度贬值。人民币中间价由5月3日的6.4565，大幅下滑至5月25日的6.5693，跌逾1000基点，并超越1月7日低点6.5646。

近期人民币走势让部分投资者联想到今年1月人民币的大幅波动，不同之处是此轮人民币兑美元的贬值并没有引起新一轮恐慌性抛售。从成交量角度来看，境内美元/人民币的交易并没有显著大增。离岸市场上，人民币即期贬值也没有导致人民币期权波动率大升，目前3个月的波动率远低于今年初水平，显示市场对人民币的预期还是较为稳定的。

避免引发市场恐慌

那是什么让市场在这一轮人民币兑美元贬值中表现更为淡定?笔者认为可以归功于近期的人民币双锚策略。所谓的双锚策略就是根据美元在全球的变化，通过切换使用美元或篮子货币这两个锚，来控制美元/人民币的波动率。

以美元为锚：当美元在全球市场走弱时，人民币的锚主要以美元为主。这可以避免在美汇指数大幅走弱时，人民币兑美元出现被动大幅升值。此外，保持人民币相对美元基本稳定，可以藉机下调人民币兑一篮子货币的价格，并且不引发市场恐慌情绪。

以篮子为锚：当美元在全球市场出现较大反弹时，人民币对一篮子货币价格将成为人民币的锚，即中国可以保持人民币兑一篮子货币的稳定，甚至可以轻微提高人民币指数。好处是可以控制人民币兑美元的波动率，虽然不会改变贬值趋势，但保持人民币指数稳定，可避免出现1月时的恐慌性抛售。

回顾人民币过去3个月的走势，于3、4月美元走弱时，人民银行更多采取了以美元为锚的策略。美元/人民币多数时间维持在6.45至6.50的区间内交易，这也导致人民币指数跟随美汇指数持续下滑，并于5月初触及96.54低点。不过，在美元走弱下，人行对人民币指数的引导并没有引起市场恐慌，并且为接下来美元反弹储备了政策弹药。

不会出现大贬预期

5月初以来，随着美元反弹加速，人行在人民币中间价设定中重新回到以篮子为锚的策略。人民币指数触底反弹，回到97以上。不同于1月人民币兑美元和篮子货币同时下滑的局面，人民币虽然兑美元贬值，但兑一篮子货币走稳甚至小幅升值，有效抑制了人民币的波动率，有助市场形成人民币不会出现大幅贬值的预期。

总体来看，我们认为未来人民币政策可能是一种动态的管理──当美元走弱时，人民币兑美元会保持基本稳定;当美元走强时，则人民币指数可能会保持基本稳定，甚至小幅走高。如果美汇指数稳定在现水平的话，那人民币指数进一步下滑的空间可能有限。我们依然认为，美元下半年可能在全球走强，人民币“双锚”不改兑美元小幅贬值的预期，只是双锚牵引有利于控制人民币兑美元的波动率。我们保持每美元兑人民币年底在6.60至6.70波动的预期。