三川智慧：精耕水产业链，打造智慧水务领军者

投资要点亊项：

近期我们调研了三川智慧，就公司的业务布局、经营现状以及未来发展规划与公司高管进行了交流。

平安观点：

智慧水务进展速度快：公司致力于成为国内智慧水务领军企业，做好智慧水务的核心是基础设施与数据。通过前瞻性的研发生产多种智能水表，并先后与中国移动、华为等国内顶尖企业签订战略合作协议，公司积极打造水表领域龙头企业。通过与龙江环保、京兆水表签订合作协议，公司迅速将智能表铺向重点城市。我们估计公司与京兆水表合作的首批1万只智能水表已销售完成，公司将持续与京兆水表在智能水表与智慧水务上深入合作，共同开发北京区域大市场。

增资深圳清泉水务，供水经营管理能力得到增强：深圳清泉水务拥有先进的水净化技术，能以较低成本实现原水高效清洁，使得供水企业在现有设计规模下的最大供水能力得到极大提升，同时提升经营效率。由于三川智慧目前已具备不错的水务企业经营管理能力，我们认为这一举措将进一步拉大公司与其他供水公司的竞争力差距，对公司持续开拓供水市场亦起到积极作用。

瑕不掩瑜，单年利润下滑不改水表业务收入增长大趋势：2015年公司收入有所下降，2016年第一季度，公司主营业务收入、利润同比均出现较快增长，与各大区域大型水务公司的合作也促进智能水表销量上升。我们认为，综合考虑公司的战略布局与市场趋势，未来两年是公司水表销售的大年，收入利润均有望保持快速增长态势。

盈利预测与估值：我们预测公司2015--2017年主营业务收入分别为7.39亿、8.08亿、8.84亿元;每股收益分别为0.15、0.17、0.19元。考虑公司主业稳健并持续深耕水产业链，加上公司沿着水产业链外延式扩张预期，我们给予公司12个月目标价7元，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：水表销售收入下滑，外延扩张速度低于预期。

易华录：业务转型PPP模式取得成效，政府大数据运营收益可期

央企背景的智慧交通龙头企业，政府压缩开支的趋势下寻求转型。易华录是央企中国华录集团有限公司旗下的控股子公司，目前公司业务主要有：智能交通、公共安全、智慧城市，健康养老和蓝光存储。其中，智能交通，公共安全和智慧城市是公司的三大支撑业务。2011年到2014年，公司营收一直保持较高的增速，年均复合增长率达到57.03%，净利润的年复合增长率则达到了29.92%。2015年增速下滑，主要原因是2014年公司增速较快，业绩得到提前释放所致。面对压力，公司寻求转型，并在2015年取得不错成效。

政府大力推广PPP模式，公司业务打开新思路。PPP建设模式可以缓解地方政府债务和财政支出压力，因此得到加速推广。2015年12月中旬，发改委公布了第二批PPP推介项目，总投资2.26万亿元，加上第一批次项目总投资已达到3.5万亿元。如果再加上财政部公布的两批次示范项目，PPP总投资额超过了4万亿元。2015年10月，公司参与设立山东智慧城市PPP发展基金，以此模式建设了智慧阳信项目，并大力在全国范围进行推广。目前已签订的PPP项目意向已超过128亿元，仅已确定项目将为公司每年带来超过10亿元收入。

长期受益于项目运营，政府大数据开发前景广阔。除了项目建设的收入，SPV公司对智慧城市项目的运营也会让公司持续受益。运营的收益分为两块，第一是通过智慧城市平台搭建的准经营和经营项目实现收益，第二是通过获得的政府大数据变现获得收益。目前数据变现的模式是与数据运营商合作，利用合作伙伴的技术优势将原始数据整理和脱敏，形成大数据产品。2015年公司与做大数据应用的公司签署了一系列合作协议，彰显了公司进军数据运营市场的决心。

盈利预测和投资评级：我们预计2016~2018年公司营业收入分别为19.18亿元、23.19亿元和28.47亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为1.98亿元、2.32亿元和3.00亿元，按最新股本计算每股收益分别为0.54元、0.63元和0.81元，最新股价对应PE分别为48倍、41倍和31倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。

股价催化剂：PPP项目签约加速，政府大数据运营取得突破。

风险因素：业务对政府采购的依赖，PPP模式的效果无法达到预期。

盛路通信：智能驾驶启航，打造车载智能生态链

公告：(1)公司全资子公司合正电子以自有资金，与唐盛强、汪海兵、唐全康、唐昌民、曾郑刚、周明军共同出资2600万元设立深圳市合正视觉科技有限公司，其中合正电子出资1326万元，占总注册资本51%。(2)2016年4月22日，公司年报中披露合正电子将逐步推出多款车载智能终端，为车主提供全套“人·车·生活”的系统解决方案，如行车记录仪、红外夜视系统、360环视、高分辨率倒车后视系统、舒适进入系统、3D悬浮仪表盘、车辆远程控制系统、智能车载空气净化系统等。

设立合正视觉，ADAS系统有望取得突破，智能驾驶战略启航。未来3~5年，ADAS系统不再局限于高端车型，将逐渐向中低端车型渗透，将成为大部分汽车的标配，市场空间广阔。合正电子多年来持续投入ADAS研发，在智能驾驶风起时有望取得新突破。合正视觉将在算法、毫米波雷达、夜视系统等领域全力推进研发，我们预计未来合正电子的ADAS产品在功能创新，成本控制将拥有独特优势。

新智能车载电子产品逐步推出，打造车载智能生态链，迎来新业绩增长点同时孕育C端用户商业拓展空间。合正电子目前主打产品DA智能互联系统从2009年推出以来在前装、准前装市场销售累计超过35万台。随着其他车载电子智能产品的逐步推出，合正电子在智能车载硬件的布局将逐步完善。未来硬件端车载电子产品配合移动设备软件端的手机掌控系统及点嘀互联网络平台，合正电子将打造出车载智能移动互联生态系统。手机掌控系统将大大提升合正车载电子产品使用粘性，使得驾驶场景中出现越来越多的人机交互，产生出更丰富的数据，原本普通的车载硬件成为了重要的数据采集终端和互动终端。我们预计车载智能移动互联生态系统将建立合正电子对C端用户的联系，从而产生后续更广阔的商业拓展空间。

引领创新+优秀执行力是合正电子核心竞争力。作为一家以创新为生命的公司，合正电子每年将利润的15%投入研发，拥有朝气蓬勃的研发队伍，研发人员占公司总人数35%。从2013年第一款DA互联系统推出至今已经是第三代产品，2015年13.3寸iMax车机一经推出即供不应求。依靠不断创新和优秀执行力，合正电子产品更新速度快并且领先同行业竞争者推出差异化功能或者设计，因此毛利率显著高于行业平均水平，未来合正将把领先优势扩大到新产品中，持续推动公司高速发展。

投资建议：公司目前汽车电子、军工电子两大板块都处于高增长时期，业绩弹性较大，同时移动通信受益于华为终端出货量增加保持稳步增长。我们预计2016~2017年公司净利润达到2.87亿元和4.01亿元。首次给予买入-A评级，6个月目标价为37.5元，请投资者重点关注。

风险提示：移动通信天线业务受到周期性影响，可能产生业绩波动