近期煤价越暴涨调控预期越强，这导致市场的风险偏好相对低迷，不过，中信建投煤炭团队李俊松表示，目前市场对政策面的利空过于谨慎，原因是尚未摸清政策底牌，实际上当前煤炭的主导因素应是美联储不加息带来的市场整体风险偏好提升，因此预计煤炭股将迎来中等反弹行情。

7月份来，煤炭股开始陷入煤价涨而股价跌的怪圈，9月份，煤炭又进入了一轮超预期的提价周期，股价反应同样相对平淡。对此，李俊松认为，核心原因是上半年供给收缩的逻辑在政府释放先进产能政策出台后被破坏，需求逻辑和风险偏好提升逻辑在市场普遍对后面宏观需求悲观的背景下一直无法体现。

实际上，现在市场心态已经陷入了煤价越暴涨调控预期越强，从而风险偏好越低估值受压的谨慎心态中。后续煤炭股演绎的逻辑将围绕着如何打破这一逻辑怪圈展开。

李俊松认为股价对政策面的利空过于谨慎，原因是尚未摸清政策底牌。7月份以来煤炭股一直在调整，当前的股价隐含煤价假设可能还不到500，例如陕西煤业当前长协价下，吨煤净利润有50-60元，按此业绩年化估值也仅12倍左右，当前神华长协价仅为460，低于市场价100元。

值得注意的是，市场之所以一直没有修复煤炭股低估值除了政策上的过度担忧，最重要的是近期美国加息预期带来的风险偏好的下降及对明年经济的不乐观。

不过，后续可能有几个因素引发估值的修复，首先是政策底牌亮明后对之前过度悲观预期的修复;另外，美联储决定9月不加息利于整体市场风险偏好的提升;同时，煤炭冬储引发的投机性季节行情;最后是对市场一致不看好明年经济预期的修复。

在李俊松看来，当前煤炭的主导因素应是美联储不加息带来的市场整体风险偏好提升，而不是政策打压煤价预期，因为当前煤炭股隐含的煤价假设已远低于当前现货价。

最新消息也显示，摩根士丹利首席全球外汇策略师Redeker表示，预计美元将下跌4%-5%;美联储今年不会加息。在这样的背景下，李俊松判断后续煤炭股或迎来中等反弹行情。