(2)理财资金承接表内资产：从货币角度来看，这一做法的效果等同于银行的资产证券化，即银行向表外变卖资产。先是银行发行一笔理财产品，从投资者那里募集了一笔资金，然后原本银行持有某资产(比如贷款)，银行将其“卖给”理财产品后，从理财产品那里收回了资金，货币余额因此减少。

最后是投资者以理财产品为通道，持有了这笔贷款(非标)。间接金融置换为直接金融，而银行缩表(左边少了一笔贷款，右边少了一笔存款)。或者，更简单讲，原本银行表内的一笔企业贷款和一笔居民存款，同时转至表外理财业务。

当然，我们在现实中可能看不到银行缩表，因为腾出来的信贷额度会马上再次投放出去，银行以此扩大规模和盈利。银行的资产、存款又会同时增加，银行资产负债表可能膨胀到发行理财产品前的规模。此时，第(2)种情况的结果和上面第(1)种情况的结果，完全一致了，即，银行表内规模不变，表外多了一笔直接金融。

换言之，上述(1)、(2)情况的最终结果是一样的，只不过是中间过程有所区别而已。

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理财业务对流动性的影响

然后，再基于上述货币原理，我们分析理财业务对流动性的影响。要分别考虑两个过程的流动性影响。一是，银行业在积极发行理财产品时，对货币总量、流动性的影响。二是，如果将来理财产品增速放慢甚至余额收缩，会有什么样的影响(也就是前一个过程的逆过程)。

(1)理财资金投向新资产，银行表内不变，表外多了一笔直接融资：此时，相当于银行体外做了一堆直接金融，直接金融只是存量货币的借贷，对货币总量没有影响(但存款人从居民变成企业)，银行表内资产也不受影响。但是，它动员了大量居民闲置资金投向了新资产(债券、非标等)，扩大了信用投放，提高了实体部门的融资可得性，表现为企业发债或通过非标融资时更容易、成本更低。因此，它改善了信用市场的流动性。

(2)理财资金承接表内资产，银行表内收缩，替换为表外的直接融资：此时，银行将表内资产转移至表外，收回资金，存款余额下降(也就是货币余额下降)。因为整个银行体系的存款准备金不变，而存款余额下降(意味着所需的法定存款准备金余额下降)，那么超额存款准备金增多，银行间市场的流动性就变得宽松了。但对于信用市场而言，由于融资总量不变(只是从间接金融变成直接金融)，因此信用市场流动性不受影响。这也意味着，它的逆过程(理财的资产回表)，对银行间市场而言是痛苦的，会导致流动性偏紧。

当然，正如前文已经提及，由于超额存款准备金被腾出了一部分，因此银行又可以继续投放表内资产(信贷等)，派生货币，从而又把货币余额补回原值。因此，银行间市场的流动性与原来一致，而信用市场则增加了投放。最后的结果，和第(1)种情况一样了，即银行间流动性不变(货币总量不变)，信用市场增加了投放。

理财业务贡献了直接融资

根据《理财中报》，为掌握表外理财总数，我们需要关注以下几个数据：

(1)非保本理财为20.18万亿元，其余保本理财已纳入银行表内，视同表内业务;

(2)同业理财为4.02万亿元，可视为理财产品购买方银行的同业投放业务;

(3)理财资金投向中，4.68万亿元是存款与现金，也仍在银行表内(即理财产品是“存款人”)。

这三项数据的维度，是交叉的。即，同业理财中也分非保本和保本。可惜《理财中报》中并无更详细的交叉数据，比如同业理财中，非保本理财有多少，存款与现金的比例又有多少。我们只能假设，同业理财中，非保本理财的占比，存款与现金的比例，均与全部理财相同。这一假设其实并不准确(比如，我们知道，保本理财投向存款与现金的比例肯定更高)，但目前只能暂先这样处理。

按此估计，剔除了同业理财、保本理财，以及剔除理财投向中的存款与现金部分后，其余便是成为直接金融的理财业务金额，约为14万亿元。

也就是说，通过理财业务，银行动员了居民或企业的闲置存款资金，以购买债券、投放非标、购买基金或其他产品等形式，为实体经济提供了高达14万亿元的直接融资服务。