联邦政府可以新增长期债务来为政府的投资融资，但是财政鹰派毫无疑问会反对这样的方案。很明显，大量借债却希望依靠税收增收偿还债务与赌博无异。由于全球资本市场对高质量资产的需求缺口依然很大，利率急剧上升是极小概率事件，但肯定会产生一定程度的影响。

特朗普不如推广广泛使用的基础设施融资机制来支持5500亿美元投资项目，如依靠土地价值捕获，即市政府或州政府通过基础设施投资享受土地增值带来的收益。提供初始基金的债券持有者随后可以通过土地升值产生的现金流获得回报。

对资金流数据的分析显示，2010到2015年期间，土地价值的复合年增长率达到了惊人的17%，而房地产同期只增长了7%。2014到2015年期间，土地价值净增31万亿美元，这是房地产市场总价值减去重置成本后得出的数据。每年只要回收地价增长额的18%就可以满足特朗普方案的资金需求，而且对利率的影响也将大幅降低。

图2.2010 2015美国土地价值增长情况

继续增长还是回落？

如果当选总统可以为他的基建计划构建一个切实的融资机制，债券投资者将会密切关注劳动力市场可能出现的工资膨胀迹象。失业率在11月份达到4.6%，而且若当选总统如竞选中所承诺，驱逐300万非法移民，该数字可能会降得更低，因为根据美国劳工统计局的数据，劳动力调查应该覆盖到了非法雇工群体。

不过，由于基建具有局部的特性，而且启动项目的周期一般比较长，这也意味着任何通胀效应也都将是几年后的事情。此外，当前劳动参与率低迷，只有不到63%，如果有培训和刺激措施，这个数字可以回到1989到2008年一直维持的66%水平。

图3中展示了债券市场对通胀满怀期待的另一个原因，蓝色曲线体现了一个非常坚挺的贸易加权美元走势，强势的美元会压制进口价格。此外，虽然近期油价涨势如虹，以红色曲线显示的大宗品价格依然低迷，灰色曲线显示的是中国的生产者价格指数也难言乐观。减税给国内终端需求带来的提振在多大程度上可以消化这些通缩我们还未为可知。生产者价格指数和CPI之间的关系自然非常紧密，两者走势分别以绿色曲线和橙色曲线显示。

图3.美国的通胀指标

价格和贸易保护主义

不过，债券市场需要对全球滑向贸易保护主义的趋势保持高度警惕。特朗普如果按计划对企业离岸制造产品返销美国征税35%，在当前的失业率水平下，这势必会推升通胀。多年来英国的数据显示，一个经济体越开放，工资对失业率下降的敏感度越低，因为越开放的经济体竞争也更加充分。

图4.显示美国1950年至2015年间通胀和贸易开放度之间的关系。这张关系图非常明确地显示，贸易保护主义与通胀正相关。如果贸易开放度降到0.2，债券投资者很可能会开始看到危险信号了。

图4.美国的贸易开放度和通胀率

虽然目前为止债券市场的反应还算合理，对于债券投资者来说，还有一些巨大的下行风险，因为这很大程度上取决于唐纳德·特朗普实际推行的政策方案。这可能也是股票市场最近一直高歌猛进的一个原因，市场上的资产配置策略也开始反映这些潜在的风险。