导读

欧洲央行在决议中表示，将维持目前每个月600亿欧元购债规模至2017年12月，并从2018年1月起将每月的购债规模削减至300亿欧元，如果有必要的话，将会维持购债规模直至达到通胀目标。在市场看来，欧洲央行的操作组合偏向鸽派。在决议公布后，欧元兑美元汇率直线跳水，一度下跌超过0.63%，达1.1739。

10月26日，欧洲央行召开了其“关键会议”，宣布将每月购债规模削减至300亿欧元，2018年1月起施行，维持9个月，并表示在必要情况下将维持更长时间。

此外，欧洲央行维持主要再融资利率、隔夜贷款利率及隔夜存款利率不变。

欧洲央行行长马里奥·德拉吉（Mario Draghi）在随后的新闻发布会上表示，货币政策决定是为了保持通货膨胀持续回升至接近2％的水平。

德拉吉认为，目前欧元区经济情况向好，就业人数上涨、工资增加，使得会议“气氛非常好”，也做出了目前关于QE的决定，尽管存在“一些差异”。

德拉吉强调，这是“重新校准”债券购买计划，而不是“逐渐减少（QE）”。

欧元直线跳水

300亿欧元，9个月。

在“意外”泄露货币政策后，欧洲央行果不其然地在削减QE（量化宽松）和维持宽松货币环境之间选择了一个折中方案。

欧洲央行在决议中表示，将维持目前每个月600亿欧元购债规模至2017年12月，并从2018年1月起将每月的购债规模削减至300亿欧元，如果有必要的话，将会维持购债规模直至达到通胀目标。

欧洲央行表示，如果展望恶化，或者经济状况与通货膨胀的发展趋势和通胀目标相悖，欧洲央行准备随时在规模或者时间上做出调整。

德拉吉在新闻发布会上表示，“尽管政策声明非常重要，但在我看来，市场的反应非常柔和，说明我们的沟通是非常有效的。”

而在市场看来，欧洲央行的操作组合偏向鸽派，这使得近两周来欧元兑美元汇率走弱。

在决议公布后，欧元兑美元汇率直线跳水，一度下跌超过0.63%，达1.1739。这也是欧洲央行在通胀和汇率之间所作出的抉择。

德拉吉在10月26日的新闻发布会上表示，欧元区的经济增长将继续“有增无减”。商业投资出现了增长、基建投资也有所改善，得益于全球经济状况的改善，欧元区出口得到了提振。

根据欧洲央行的数据，这场始于2015年3月的QE政策让欧洲央行在今年年底前购买了超过2万亿欧元的债券及其他资产，提振了欧元区国家的经济和市场环境。

德拉吉认为，这项政策仍将对经济产生重大影响。目前美国的经济复苏情况优于欧洲，而欧洲的通胀前景相对落后，因此也没有像美联储一样削减QE规模的计划。

德拉吉指出，目前委员会在是否设定QE结束时间上仍存在分歧，但是可以确定的是，QE计划将会是“开放式的”，不会在2018年10月突然停止。

而欧洲经济也存在一定的下行风险，德拉吉认为，这包括“全球因素”和“外汇”效应（指欧元走强）。

尽管欧洲近期“黑天鹅事件”频出，对欧洲经济产生一定影响，但分析师认为这些不安定因素已经相对温和。

野村证券认为，当前政局对欧元的影响将较为温和，欧元对外围利差的敏感度已大幅降低，随着欧洲央行即将开始正常化货币政策，欧元对利差和经济数据的敏感度进一步提高，相对欧元区以外地区而言，欧元对西班牙和意大利国债的风险敞口较小，对欧元维持看涨立场。

海通证券宏观分析师姜超则认为，如果按目前的步伐，欧元区年内要可持续地达到2%的通胀也不容易。宽松政策的转向要根据通胀表现且行且看，这使得延长购买计划、同时调整规模的措施被再度采用。

华创证券债券团队则指出，欧洲央行如期缩减QE，市场解读偏鸽，但逐步收紧的趋势不变。从长期来看，如果经济持续向好，欧央行存在进一步缩减QE的可能性，这将支撑欧元。随着欧央行逐步退出QE，美国再次加息临近，全球流动性加速趋紧。

地区差异拖慢步伐

对于欧洲央行而言，要做出退出QE的决定并不容易。

欧元区由于国家经济基础和发展程度的差异，导致19个欧元国家在债务水平上存在极大的差异。根据BIS（国际清算银行）数据，目前爱尔兰、葡萄牙和西班牙等过虽然债务水平很高但正在去杠杆，而法国仍在加杠杆，意大利杠杆率则基本维持稳定。

这使得欧元区国家分成了四类，一类是像爱尔兰、葡萄牙和西班牙这样通过QE和低利率去杠杆，一类是希腊和意大利这样仅依靠QE，法国则在加杠杆，而奥地利和德国仍然是欧洲其他国家的储蓄人和贷款人，德国在2016年的总体杠杆率更是滑落至金融危机前的低点附近。

杠杆去化显著的国家其经济反弹的力度也最为强劲，2016年6月至2017年6月，德国、西班牙、葡萄牙和爱尔兰的平均经济同比增速分别为1.9%、3.1%、2.0%以及3.3%，而同期欧元区经济同比增速为1.9%。

这样的差异使得欧洲央行在做出货币政策时不得不左右兼顾。意大利公共债务债台高筑，以至于国民生产总值的4%被用以支付利息。而德国包括法兰克福在内的城市近年来房地产价格涨幅之大、欧洲股市处于历史高点等问题，也让市场人士担心在退出QE之后，是否能够有足够的经济来支撑。

以至于德意志银行在一份报告中表示，欧洲央行的经济支持的撤出，将会是引发经济崩溃的一个因素，为了避免引发新一轮的动荡，欧洲央行必须谨慎做出决定。

德拉吉在10月26日的新闻发布会上表示，为了让欧元区国家从货币政策中充分获益，其他各方也需要采取行动，这包括“大幅度”加快“所有欧元区”的结构性改革的措施，以及“更加增长友好型”的财政政策。

此外，在马斯特里赫特条约（即“欧洲联盟条约”）中，为避免欧洲央行成为欧元区国家的主要债权国，规定欧洲央行不应该购买任何欧元区国家三分之一以上的国债。

“如果按照此前600亿欧元每月的购债速度，欧洲央行将会在2018年的夏季持有超过三分之一的德国国债。这也是欧洲央行必须在多大程度上减少购债规模的问题上做出决定的原因。”德国商业银行（Commerzbank）的首席经济学家约克·克雷默（J rg Kr mer）在本周最新的一份分析报告中表示。

克雷默认为，欧元区最重要的一个问题是国家、公司和私人家庭的一般负债过重，这个现象不仅没有得到解决，而且近几年也有所增加，这使得欧元区经济风险仍然很高，“欧洲央行拖延的时间越长，很多风险在做出改变之前会变得更加可怕”。

克雷默指出，尽管欧洲央行必须在收紧其QE的步伐上放缓，但是也必须做好在必要时候加息的准备。