交易日停牌多达683天，自然日停牌超过1000天，新三板有史以来停牌最长时间的九鼎集团（430719）在3月23日宣布将于3月27日复牌交易。

对于新三板市场来说，以九鼎集团（430719）为代表的停牌群体备受市场争议，而停复牌制度精准监管长期缺位也折射出新三板市场的不成熟。目前严重滞后的停复牌制度则聊胜于无，“随意停、笼统说、停时长”的问题在新三板市场非常严重。

但包括九鼎集团在内的多家长期停牌挂牌企业将在近期陆续复牌，一定程度上也意味着新三板市场停复牌环境将出现重大变化。

与此同时，记者还了解到，对于新三板市场停复牌机制的完善将是今年全国中小企业股份转让系统（下称“全国股转系统”）重要的工作之一，目前已经有了初步的方案。

“等修改的版本发布，原来这些企业停复牌的任性选择将不会发生，新三板市场将迎来停复牌规则精细化管理时代。”3月26日一位接近全国股转系统的人士对记者表示。

九鼎类停牌群体庞大

根据21世纪经济报道记者梳理，新三板市场自扩容以来，停牌时间超过100天以上的挂牌企业有815家，截至3月26日停牌超过300天的有109家。这其中IPO排队，终止挂牌，刊登重要公告或涉及重大事项（下称刊登重要公告等）是新三板企业超长停牌的三大原因。

就以九鼎集团为例，导致九鼎集团长期停牌的原因在持续轮换，能够连续停牌的最重要原因是全国股转系统在《全国中小企业股份转让系统挂牌公司暂停与恢复转让业务指南（试行）》（下称《指南》）中仅规定了“挂牌公司应明确恢复转让的最晚时点，且暂停转让时间原则上不应超过 3 个月”的大体原则。

更加糟糕的是，很多公司在以“刊登重要公告等”原因停牌时的信息披露非常模糊。安信证券的研究便指出，根据wind数据显示，停牌时间排名前十的公司中，约5成的公司未披露令公司做出停牌决定的“重要事项”，甚至有公司在消除最初导致停牌的因素的影响之后，笼统地以“正在筹备重大事项”为由继续停牌。

信披模糊引发的另外一项问题便是复牌效率低。根据此前安信证券对处于停牌状态且有明确复牌日期的企业统计显示，近两年来新三板公司预计平均复牌周期需要144天，而同比A股仅有91一天。

安信证券新三板研究负责人诸海滨认为：“新三板市场上有一批企业打着‘重大事项’的幌子长期停牌，高频率的信息披露要求以及主办券商的审核并未对其形成约束。停复牌方面需要进一步严格企业信息披露的制度，做到停牌信息的公开和透明，既能保障投资者权益，同时也能遏制一部分企业“无故停牌”的行为，提高市场运作的效率。”

“长停不复”或成历史

“《指南》出台的时候市场规模不大，相关问题比较简单，因此这几年市场规模迅速膨胀，问题复杂化多样化之后，《指南》已经无法适应目前的市场，因此对《指南》的修订的需求是迫切的，希望监管层在修订之时能够全面考虑市场目前出现的诸多新问题。”华南地区一家中型券商场外市场部的负责人3月26日接受记者采访时表示。

可以看出，停复牌规则的修订迫在眉睫。事实上，全国股转系统已经开始了对停复牌制度的修订，这其中监管层未来所打第一个补丁便是要解决目前市场“长停不复”的问题。

以A股为例，2016年交易所出台相关政策，其中就对最长停牌时间做出了非常严格规定，例如要求总停牌时间累计不得超过6个月，且这期间必须连续披露必要信息等。

“据了解股转系统希望参考借鉴交易所的监管方向来修改规则，让挂牌企业不要再频繁出现长停不复的情况。”前述接近全国股转系统的人士讲道。

而真正能够约束企业“长停不复”是需要监管层制定出精细化的停复牌监管规则。目前，新三板挂牌企业停复牌业务则是定下了“应明确恢复转让的最晚时点，且暂停转让时间原则上不应超过3个月”的总基调，细则并未落实到不同类型的停牌。

记者了解到，目前正在修订的内容中便包含了基于不同原因的停牌，分别规定了明确、具体的时间限制和信息披露的要求。

前述接近全国股转系统的人士透露。“具体来讲，重大事项有非常多种，包括重大资产重组，控制权变更，筹划购买或出售资产等多种原因，但具体来讲，不同原因停牌所需时长不一样，这次修订中就会明确什么情况下可以申请停牌，能够停多久，出现意外的情况可以延长多久，以及什么情形下必须复牌，这些修改将会彻底改善目前新三板企业停复牌现状。”