本报记者 安丽芬 广州报道

信用“黑天鹅”

信用“黑天鹅事件”频飞。进入5月份，违约风险蔓延至上市公司，而这或仅是开始。从2018年一季报来看， 630家上市公司负债率超过60%，其中有18家上市公司的负债率超过100%，多为ST公司。经营恶化，投资激进导致入不敷出，以及实际控制人的资金链风险往往成为“黑天鹅”的诱因。这场信用违约潮无疑将会产生深远的市场冲击，而围绕上市公司，投资机构，股东等产业生态链将会发生怎样的衍变？我们将持续关注。（巫燕玲）

导读

今年一季末，多达630家上市公司的负债率超过60%，其中有18家上市公司的负债率超过100%。

5月初夏，上市公司屡屡爆出债务地雷。

仅5月3日-7日，就有*ST中安（600654.SH）、盛运环保（300090.SZ）、神雾环保（300156.SZ）、凯迪生态（000939.SZ）爆发债务违约；稍早之前，盾安环境（002011.SZ）和江南化工（002226.SZ）的控股股东盾安集团爆发出450亿元债务危机，更是震惊市场。

在降杠杆的背景之下，多家企业正在遭遇资金危局。作为经济的风向标之一，上市公司的债务及偿债能力如何？

21世纪经济报道记者根据Wind数据统计，剔除银行、非银金融和两桶油，A股3424家上市公司今年一季末合计负债31.74万亿元，整体负债率为61%。其中，整体负债率跟2016年末的数据持平。不过，各行业和相关上市公司负债情况和偿债能力呈现“冰火两重天”。

18家公司负债率超100%

随着*ST中安、神雾环保、凯迪生态等上市公司频频爆发债务危机，高负债的上市公司成为一个被关注的团体。

Wind数据显示，今年一季末，多达630家上市公司的负债率超过60%，其中有18家上市公司的负债率超过100%。21世纪经济报道记者注意到，负债率超过100%的18家上市公司中有15家是ST公司。

负债率最高的上市公司为曾创下连续29个跌停纪录的*ST保千（600074.SH），负债率高达272%，遥遥领先两市；其次是*ST东电（000585.SZ）和*ST皇台（000995.SZ），负债率分别为165.7%和164.5%。

另外，*ST德奥（002260.SZ）、*ST众和（002070.SZ）、*ST天化（000912.SZ）等负债率也均超100%。值得注意的是，5月10日，深交所发布消息称，*ST众和将于5月15日暂停上市。

从行业看，311家负债率超70%的上市公司主要集中在房地产、公用事业、汽车、化工、机械设备、建筑装饰、商业贸易等行业。

其中，房地产房企的负债率仍然居高不下，很多负债率在80%以上，比如鲁商置业（600223.SH）、中南建设（000961.SZ）等负债率超过了90%；大型房企里绿地控股（600606.SH）、泰禾集团（000732.SZ）负债率均超88%。

5月10日，绿地控股相关人士对21世纪经济报道记者表示，“公司偿债没任何问题，有充分的财务安排，包括回款率、现金流等非常不错，但短期内把负债率较大幅度降下来的客观条件还不具备，公司上市后只完成了资产注入，还未进行股权融资。”

“从年报、季报等数据来看，泰禾的负债率确实较高，这是因为泰禾所有的土地在报表上都是以成本价格入账，如果按照现在实际评估价格入账的话，即使不考虑未来的销售溢价，直接并到报表里面去，权益会大幅度增加，负债率就会大幅下降。以佛山院子地块为例，它是泰禾在2016年3月拿的地王，当时楼面价是7741元/平方米，但2017年后佛山主城区成立土地楼面价全部破万。”某长期跟踪研究泰禾集团的地产研究人士表示，从偿付能力看，泰禾的土地布局集中于一线城市及部分热点二线城市，土地的变现能力非常强，债务方面没有问题。

而与“压力山大”的高负债上市公司相比，负债率不足10%的173家上市公司则显得尤为“轻松”。

比如两市负债率最低的群兴玩具（002575.SZ）仅有0.9%；其次是兆日科技（300333.SZ）和梅雁吉祥（000503.SZ）负债率分别为1.9%和2.9%。另外，海虹控股（000503.SZ）、江南高纤（600527.SH）、北京君正（300233.SZ）等22家上市公司的负债率均不足5%。

偿债能力冰火两重天

在目前经济环境之下，上市公司的偿债能力正在接受考验。

从会计角度讲，衡量偿债能力的指标主要是流动比率、速动比率、现金比率等。Wind数据显示，一季末，流动比率低于2的有1915家上市公司；速动比率低于1的有1163家上市公司；现金比率低于0.2的有460家。

另外，衡量公司偿债能力的关键因素还有公司的盈利能力。

国泰君安近日发布研报指出，2017年全年以及2018Q1非金融上市公司营业收入同比增速分别为21.04%、13.91%，净利润同比增速分别为33.21%、24.9%，2017年全年和2018Q1非金融上市公司净利润增速均维持了回落趋势，并且2018Q1回落有所加速，2018Q1营业收入同比增速和净利润同比增速较2017年全年分别下滑7.45、8.31个百分点，较2017年一季度则大幅下滑13.78、28.15个百分点。剔除石油石化之后非金融上市公司净利润增速为24.59%，低于样本总体净利润增速0.31个百分点。

“整体上来说，上市公司盈利增速放缓，内部现金流依然疲弱，外部现金流也开始进入收缩周期，2018年一季度整体偿债能力出现了较为明显的下滑。”国泰君安指出。

随着债务“黑天鹅”频飞，有着较弱偿债能力、盈利能力不佳的上市公司更加剧了市场担忧。比如5月15日将暂停上市的*ST众和已经连续三年亏损，且负债率高达127.5%，流动比率、速动比率一直非常低。

另外，比如宣告债券违约的*ST中安，其2017年巨亏7.35亿元，一季末负债率为73%，流动比率和速动比率也偏低。

针对债券违约事件，*ST中安一位工作人员表示，“目前公司正在跟机构及持有人协商，也在多方筹措资金解决。目前公司经营正常，只是短时间里流动性比较紧张。”

不过局部看，A股上市公司的偿债能力也是“冰火两重天”。比如群兴玩具（002575.SZ），其一季末流动比率、速动比率和现金比率分别高达65.5、65.5和56.65，均遥遥领先两市；其次江南高纤、博文科技（600883.SH）、海虹控股、兆日科技等三大偿债能力指标也非常高。

信达证券近日发布研报显示，“受益于销售净利率回暖，主板非金融板块盈利能力仍处于修复之中，主板资产负债表得以逐渐修复，主板偿债能力持续回升。”不过其进一步数据显示，创业板（剔除温氏股份）的流动比率、速动比率自2010年一季度之后便一路下跌。

“目前的市场环境下，资金面较为紧张，不少企业就像过冬。投资上，更应该稳健投资，严格风险控制，规避信用风险。”5月10日，北京某公募投资总监表示。