麦趣尔(27.990, 0.29, 1.05%)的收购麻烦

麦趣尔扣非后净利下滑遭深交所问询，烘焙业务快速扩张致成本高企

5月29日，新疆乳制品制造和烘焙连锁企业麦趣尔就2017年扣非后净利大降等问题回复深交所问询，其业务扩张版图及潜在风险也随之暴露出来。

自2011年起，麦趣尔通过设立子公司、收购资产等方式，将烘焙业务版图延伸到全国，门店数量从上市之初的39家一度增加到2017年的242家。然而大举扩张背后，却是门店成本的不断增加，由此造成麦趣尔近两年净利大幅下降。而其收购标的也是质疑声不断，先是浙江新美心在收购前卷入疑似食物中毒事件，后有青岛丹香涉嫌提前泄露交易内幕。

分析认为，麦趣尔的快速扩张可能带来发展基础不牢靠、不注重发展质量等风险，未来不排除其因开放加盟而失控的可能。

业绩下滑遭监管问询

5月17日，深交所向麦趣尔下发问询函，要求其对2017年扣非后净利大幅下滑28.06%、北京子公司亏损等问题进行解释。麦趣尔5月29日回复称，公司主营业务毛利下降主要系包装纸箱价格大幅增长所致。而伴随烘焙业务的不断扩张，其门店房租、人力、税负成本等也水涨船高。

公开资料显示，麦趣尔集团股份有限公司成立于2002年，是新疆地区规模较大的食品加工企业，核心业务包括乳制品制造和烘焙连锁。2014年上市之初，麦趣尔仅有39家烘焙连锁门店，至2017年底门店数量已增至242家，新疆、浙江、北京各有门店43家、194家、5家。

由于房租物业费及资产折旧有较大增加，麦趣尔2017年合计增加销售费用约425万元。2016年、2017年，麦趣尔北京子公司分别亏损719.74万元、749.16万元，仅人力和房租成本就占去了其北京业务的大半收入。而占麦趣尔全年收入近半的浙江地区，2017年营收也下降了3.4%。

面对不断增加的人工、房租及税负成本，一向采取直营模式的麦趣尔在2016年以其收购的浙江新美心食品公司“绿姿”烘焙品牌名义设立“绿姿品牌管理有限公司”，以管理浙江地区的加盟店。根据麦趣尔对深交所的回复，目前已完成1家加盟门店的改造，正办理加盟改制手续的门店有30家，剩余门店在今年5月可全部完成加盟店转换。

一位大型烘焙连锁品牌相关负责人向新京报记者透露，直营门店房租、人力成本较高，一线城市更是如此。如在北京护国寺地区开店仅月租就要十几万元，日营业额做不到2万元以上就会亏钱。而一旦开放加盟，食品安全就较难掌控，“比如当天卖不完的面包理论上应报废，但加盟店出于成本考量可能不会严格按照制度执行。”

对于加盟店的管控，麦趣尔6月4日回复新京报记者称，加盟门店及食品安全管控将由绿姿方面负责，但并未透露具体细节。

多起收购引质疑不断

2011年，麦趣尔5家烘焙连锁店在京开业，迈出向全国扩张的第一步。然而7年过去，麦趣尔始终未在北京市场打开局面，截至2017年底依然只有5家门店。麦趣尔对新京报记者解释称，北京业务只做战略发展，并不注重开展连锁门店。

一烘焙连锁品牌负责人认为，北京市场竞争激烈，精品店、欧包店甚至是酒店餐厅都会分流烘焙客流。“烘焙连锁店开到50家以上非常难，管理体系、人才培训、财力、选址等都要考量”，因此收购地方品牌远比培育品牌更容易实现扩张，但管理上势必需要磨合。

而事实上，麦趣尔几次收购均引来一定质疑或麻烦。2015年5月，麦趣尔斥资2.98亿元收购浙江新美心食品工业有限公司100%股权，以“实现烘焙连锁经营门店数量和规模上的突破”。

2016年，新美心全年业绩并入麦趣尔报表，麦趣尔业绩同年也出现大幅下滑，其净利2811.24万元，同比下降60.54%，经营活动现金流更是同比减少了75.33%。对于业绩下降原因，麦趣尔在2017年5月3日答投资者问时曾解释为“受到宏观经济的影响以及各项成本的增加影响”。而其2016年财报显示，新美心所在的浙江地区营业成本同比增长了79.37%。

麦趣尔在今年1月31日发布的2017年业绩向下修正公告中还称，由于所处行业竞争加剧及门店改造摊销的影响，收购的浙江新美心可能存在商誉减值风险。

继华东市场后，2017年12月，麦趣尔再次宣布将以2.19亿元的价格收购青岛丹香51%股权。但此次交易存在诸多疑点，如青岛丹香资产增值率高达271%，且早在2016年9月就有股友在贴吧中爆料了此次交易。对此，深交所于今年1月31日向麦趣尔下发问询函，要求其对信息是否泄密严肃自查。

麦趣尔还有意抢占线上市场。今年3月，号称“烘焙O2O第一股”的手乐电商宣布拟以2亿元-4亿元“卖身”麦趣尔。而手乐电商2014年-2016年分别亏损2144万元、998万元、7299万元，至2017年才扭亏“摘帽”。目前手乐电商以上海为中心，业务延伸至北京、天津、成都、南京、杭州等地。手乐电商在2017年半年报中也承认，由于正处于业务扩张期，费用投入增加，经营现金流持续为负且缺口扩大。跨地区经营也为配送链条及食品安全管控带来一定风险。

业内认为，一旦收购完成，这些风险或将转嫁给同样处于快速扩张期的麦趣尔。对此，麦趣尔回复新京报记者称，收购手乐电商的长远目标是看中其线上资源，同时契合公司向外拓展的战略，未来公司也打算进军上海市场，“可能会有一部分风险”。

大股东高比例质押股权

在旗下公司屡受质疑的同时，麦趣尔大股东质押股权比例较高也受到监管部门关注。

截至2017年底，麦趣尔母公司新疆麦趣尔集团有限责任公司，第二大股东、董事长李勇，第三大股东新疆聚和盛投资有限公司质押其所持上市公司股份的比例分别高达88.44%、71.28%82.59%。以此计算，麦趣尔前三大股东已累计质押上市公司50.55%股权。

麦趣尔实际为创始人李玉湖、其妻王翠先、其子李勇、李刚4人共同持有。家族4人通过麦趣尔母公司持有上市公司47.69%股权，王翠先、李勇、李刚还直接并通过聚和盛投资持有上市公司11.72%股权。

麦趣尔5月29日在回复深交所问询时表示，控股股东麦趣尔集团及其一致行动人李勇因融资需要将其持有的公司股份进行质押，“总体上不存在被平仓的风险。”香颂资本执行董事沈萌认为，大股东股权质押比例过高说明其资金链紧张，在股价剧烈波动特别是深度下探时，就可能触发强制平仓。

麦趣尔方面对新京报记者称，目前母公司及李勇的质押融资初步用于个人投资，后续可能用于上市公司。

事实上，随着麦趣尔在全国烘焙市场的不断加码，其原本募资用以发展的日处理300吨生鲜乳生产项目、2000头奶牛养殖基地项目、烘焙连锁新疆营销网络项目均进展缓慢，深交所甚至在今年5月17日下发给麦趣尔的问询函中质疑其违规使用募集资金。

沈萌认为，麦趣尔近几年转向快速扩张模式，为了在市场快速形成规模而减轻质量发展的比重。虽然市场份额可能快速增加，但基础不够牢固，甚至未来不排除因为开放加盟而失控。

本版采写/新京报记者 郭铁