见习记者 张国锋 证券时报记者 李明珠

近日，受前海创新研究院邀请，中国社会科学院世界经济与政治研究所高级研究员、中国人民银行货币政策委员会前委员、前海创新研究院国际咨询委员会委员余永定教授，以“中国当前经济形势与外汇制度选择”为主题，分析当前中国经济形势以及中国汇率制度的未来走向。

余永定认为，当前中国经济面临通缩危险，政府应该采用财政刺激措施提振信心。为了配合财政刺激政策的实施，同时节省外汇储备，政策当局应当选择钉住宽幅货币篮，进一步放开人民币的自由浮动。

针对当前中国经济下滑的现实，余永定指出，其原因在于过度投资之后，产能过剩，物价下降（主要表现为ppi下降），企业利润下降，实际债务上升，使得中国陷入“产能过剩—通缩和债务—通缩的恶性循环”。相比较于调整经济结构，当务之急是遏制经济的进一步下滑，防止经济硬着陆。

钉住一篮子关键在加大波动幅度

余永定说，在去过剩产能的同时，应当刺激有效需求，即在去过剩产能、去库存的同时，注意增加基础设施投资。如果企业自己去了杠杆，政府部门则应该加杠杆。他建议，具体的政策解决方案可以分为三个方向：一是财政政策，增加财政赤字，发行基建投融资国债；二是货币政策，央行应当采取各种措施来压低国债的融资成本；三是汇率政策，可以采用钉住宽幅货币篮的方案，进一步放开人民币汇率的自由浮动。

基于以上的分析，余永定重点解释了其对于中国当前汇率制度的观点。在余永定看来，当前人民币贬值的压力来源于中国经济基本面下行带来的贬值预期。央行目前实行的爬行钉住汇率制度虽然可以有效打击卖空行为，但会导致外汇储备的急剧下降，从而减少和削弱维持人民币稳定的可信度。因此，爬行钉住难以长期维持人民币的稳定。对当前央行面临的困境，余永定给出的解决方案是钉住宽幅货币篮，不公开引发干预的波幅点，提高汇率中间价的弹性，同时加强资本管制。

余永定表示，央行研究局首席经济学家马骏曾经在谈话中表示要求钉住一篮子，而他认为，采用钉住一篮子货币的方案中，最重要的是了解波动幅度是怎样的，而且当前最关键的就是加大波动幅度。波动幅度的加大意味着央行将不会过多干预汇市。“我个人一直主张人民币自由波动。汇率的自由化一方面将有利于扩张性的财政政策和货币政策，另一方面可以避免保住宝贵的外汇储备。”在余永定看来，外汇储备的流失实际上是国民财富的流失，会加大贫富差距。在当前情况下，与其用外汇来干预汇率，不如节约打击空头势力的“弹药”。使用外汇储备维持汇率稳定不是“藏汇于民”，而是对外汇储备的浪费。

中国经济基本面不支持人民币长期贬值

对于有人提及前段时间，中国的供给侧改革被拿来与美国里根时期的改革对比，其认为，里根时期的减税等改革方案造成了美国政府赤字的急剧增加等问题，但中国的情况不同于美国，在深圳、上海等发达地区，政府财政收入较充足，可以进行减税。但是基于全国范围来看，很多地方财政税收并不宽松。所以，余永定建议采用国债的方式进行财政扩张。由中央政府发行国债，通过赤字财政来提振经济信心。

之所以这么做的原因，余永定说，我国财政赤字和政府债务的GDP占比并不高，财政赤字占比仅为3%左右，政府债务占比仅在58%左右，这在全世界也属于低水平，所以中央政府有余力采用国债方式进行财政刺激。

余永定还表示，中国经济潜力依然巨大，许多产业已经出现令人鼓舞的势头。当前放开汇率波动尽管在短期内会有贬值压力，但是可以利用节省下来的外汇来进行更有价值的投资，中国经济长期向好的趋势将会避免人民币的过度贬值。

对于人民币贬值预期，余永定表示，其个人倾向人民币自由浮动，在自由浮动的情况下，人民币贬值大概不会超过15%，如果出现“超调”大概最多不超过25%。当前中国经济的基本面并不支持人民币的大幅贬值，长期来看，人民币仍然是一种比较强势的货币。同时需要注意的是，在最极端的情况下，中国可以采用资本管制的方式来防止人民币的大幅贬值，实际上央行目前也在加强资本管制。