高送转作为A股市场每年末的重头戏备受关注。以下这篇文章节选自中信证券(600030,股吧)金融工程及衍生品组(以下简称”金工组”)2014年11月18日的研究报告，时隔一年，报告的结论已经不具备时效性，但是我们认为报告的分析逻辑仍然十分受用。这里，我们定义“高送转”为送转比例高于0.5，即10送5以上的送转方案。

经过论证，每股资本公积、BPS、EPS、上市时间、股本、股价是非常显著的预测高送转的指标。另外，每年的11月和次年2月的收益最丰厚、稳定。显然，目前已经进入高送转的投资时点。

高送转的收益有多丰厚？什么时间介入最合适？

首先观察预案公告前后的超额收益的走势。这里，金工组分别考察了预案公告日[-120,90]个交易日的时间窗口上，股价相对沪深300指数和中信一级行业指数的累计超额收益走势。这里，T<0的情况为T日至预案公告日的超额收益。T>0的情况为预案公告日至T日的累计超额收益。为排除异常值影响，取累计超额收益的中位数进行考察。

由于2010年前，高送转样本较为稀缺，市场炒作热情较高。而2010年后高送转样本数大幅增长，市场供需发生改变。因此金工组重点分析2010年以后的高送转行情。

从超额收益累计图上看，“高送转”事件在预案前的表现好于预案后，但不是每年都有丰厚收益。2012和2013年，高送转取得的超额收益更多。如果从预案前3个月持有至预案，2012、2013两年，高送转组合均可以取得15%左右的相对沪深300指数的超额收益。并且在近两年，高送转的炒作更早，2013年从预案前5个月就已经启动高送转行情。而在2010年，预案前高送转组合超额收益非常微薄，预案后反而大幅下跌，不能跑赢市场。2011年高送转行情启动较晚，从预案前2个月持有，大至有7%的超额收益，预案后同样跑输市场。

究其背后原因，金工组认为有以下两点。首先，“高送转”的炒作与市场风格有关，当市场偏好小盘时，“高送转”标的会有不错收益，当小盘股被市场抛弃时，即使高送转也难获青睐。下图中统计了2007年至2013年，每年11月至次年2月的高送转标的超额收益与小盘股溢价程度的对比。这里用同期中证500与沪深300的涨幅差表征小盘股溢价。

金工组发现，高送转的收益与市场风格高度相关。2010、2011年小盘股总体较弱，高送转亦无法跑赢市场。近两年，小盘股如日中天，资金又开始围绕高送转概念炒作。

其次“高送转”的炒作受供需影响。2010年IPO扩容，可预期的高送转标的数目大大增加。当年共有373家公司实行高送转，约是2009年2倍，2008年的4倍。明显增多的高送转标的，稀释了市场的炒作热情。2012、2013年的高送转数目下降，收益有所提升。

分月度统计高送转相对沪深300指数和行业指数的超额收益。11月和2月的超额收益更高、更稳定。除2012年外，其他年份的高送转的股价均在11月就有所反应。而在12月和1月，收益有所降低，月度的胜率只有50%。所以，投资高送转标的，建仓要早。如果错过建仓良机，可以等待股价回调之后的机会。

寻找“高、富、帅”

高送转的硬性基础是高资本公积或高未分配利润，上市公司进行高送转的动机是扩张股本和降低股价，从而提高股票流动性，敢于高送转摊薄利润的勇气是对未来公司高速成长的信心。新上市的股票资本公积较高，是送转的热门候选。因此，筛选高送转标的，可以从高资本公积、高未分配利润、高股价、高EPS、高EPS增速、低股本和上市时间短等方面进行筛选。下面从相应的财务指标出发，看看历史上的高送转标的是否具备这些特征。

这里，每年按三季报的财务指标，以及每年11月1日的股价将全部A股由低到高排序并等分成5组。计算每组在当年实施高送转的概率。

考察2010-2013年4年财务分组情况，发现每股资本公积、BPS、EPS是很显著的指标。每年按上述指标分组后，高送转概率都呈现严格的单调性。每股未分配利润这个指标总体单调性良好，但由于大部分高送转股票采用的是资本公积转增股本的形式，该指标的区分度不如资本公积，在个别年份也不具备单调性。

另外，由于很多高送转标的是次新股，上市前的成长性可能不可延续，EPS增长率这个指标的区分度也不十分显著。另外，上市时间、股本、股价也是单调性很好的指标，概率最高的一组平均发生高送转的概率都在30%左右。而对于上市满三年的个股，没有送转历史的标的发生高送转的概率更低。

综上，可以按照“高(EPS、股价)”、“富(资本公积、BPS)”、“帅(上市短、小盘股)”的标准筛选高送转标的。