机构：中金公司研究员：奉玮 刘册

[摘要] 行业近况我们对截至2015年9月的狭义乘用车上牌量进行了系统分析，发现10月上牌量同比增速应在30%左右。

评论我们测算10月上牌量同比增速应在20%以上。从中汽协刚披露的2015年10月厂家批发销量来看，2015年10月狭义乘用车厂家批发销量为188.2万辆，而根据汽车流通协会的统计，10月经销商库存预警指数下降2个百分点至54.1%，这表明10月的经销商库存未大幅增加，因此我们推测2015年10月上牌量较2014年10月的145.2万辆同比增速应在20%以上。

车企在2015年7~8月大规模去库存，9月又重新开始压库存，9月经销商库存仍在下降的是长城和华晨宝马。2014年全年经销商库存增加156.4万辆，占同期厂家批发销量的8.5%，这使得2015年厂家难以进一步给经销商压库存。2015年前三季度经销商库存仅增加22.9万辆，占同期厂家批发销量的1.7%。经销商库存在7月大幅减少19.8万辆，8月进一步减少1.1万辆。进入9月以后，大部分车企从此前的7~8月去库存改为压库存，而在主要上市公司相关车企中，9月上牌量高于批发销量的车企有长城汽车和华晨宝马。

今年前9个月大众经销商库存增加0.3个月，丰田经销商库存减少0.7个月。对比大众和丰田两大品牌，我们发现2015年在第三季度去库存6.3万辆之后，今年前三季度大众品牌合计增加经销商库存6.7万辆，占同期厂家批发销量的3.5%，相当于增加库存0.3个月。而丰田在2015年继续去经销商库存，前9个月累计去经销商库存6.1万辆，占同期厂家批发销量的8.7%，相当于减少0.7个月。

估值与建议从9月上牌量同比下降0.3%到10月上牌量同比增长约30%，我们认为市场可能此前低估了小排量乘用车购臵税减半对于终端需求的巨大拉动效果。对于整个乘用车板块我们仍持乐观态度，认为接下来的5~6个月中乘用车板块还将呈整体上涨趋势，继续推荐行业龙头东风集团股份（H）、长城汽车、长安汽车(000625,股吧)和比亚迪(002594,股吧)。

风险终端价格始终疲软。