蒋吕文

周五收盘后，证监会宣布自11月23日起对融资融券交易实施细则进行修改，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由50%提高至100%。换一句话说，就是将原来融资交易的杠杆率由2倍降为1倍，过去融资保证金50万元，客户最高可向证券公司融资买入100万元股票，现在变成了最高只能融资买入50万元股票。笔者以为，股市降杠杆有利于进一步加强对融资融券业务的风险管理，促进融资融券业务长期平稳发展；股市降杠杆意在避免暴涨暴跌，剑指长期“慢牛”。市场影响短期偏利空，长期偏利多。

2015年的中国股市，注定是惊心动魄的一年。3月中旬起借助不断加杠杆，沪指从3200点迅速上涨至5178点而群情振奋，6月中旬起又因为不断去杠杆沪指从5178点迅速下跌至2850点而一片哀鸿。股市要不连续千股涨停、要不连续千股跌停，以至于许多人惊呼“小心脏儿受不了了”。造成这种现象的原因是多方面的，但有一点毋庸讳言：高杠杆加剧了股指的暴涨暴跌。

金融离不开杠杆，杠杆率是指资产负债表中权益资本与总资产的比率，杠杆最大的作用是放大资金的乘数效应，正向则盈利同比例暴增，反向则亏损同比例扩大，因此合适的杠杆率是控制金融风险的必要手段。这里还是以自有资金50万元为例，按2倍杠杆可满仓买入股票150万元，只需下跌15%便达到了券商130%的强制平仓线；按1倍杠杆可满仓买入股票100万元，即便下跌30%也还稳稳站在券商130%的平仓线之上。这从一个侧面说明，提高融资保证金，投资者的抗风险能力增强了，股市的异常波动减少了。

如今，沪指已回到3600点左右，随着市场平稳回暖，融资规模再次快速上升至11000亿元左右水平，尽管离最高峰值22000亿元左右还有不小距离，但管理层未雨绸缪，果断实施逆周期调节，提高融资保证金比例，适当降低杠杆水平，为促进股市持续健康发展奠定了基础。

需要特别指出的是，此次融资保证金调整仅限于新开融资合约，调整后的《实施细则》实施前已存续的融资融券合约仍按照调整前的相关规定执行，投资者不需要因此次调整追加保证金或平仓，体现了管理层对市场的呵护。同时实施时间不是下周一，而是下下周一，也给市场一个合理消化预期的空间，有利于市场的稳定。