目前的A股市场正处于一系列复杂的内外因素影响中：国内：投资者信心逐渐修复+管理层逐步调整救市规则正常化的阶段；海外：美国加息临近+法国恐怖袭击+人民币加入SDR希望增加，等待审批。一句话概括其综合影响：使得影响市场的各种因素的不确定性加大，且未来还将延续一段时间，需要等待不确定因素逐渐减弱后，市场的风险偏好再度提升。所以我们的观点是：短期震荡整固，中期波动率显著加大的慢牛行情开启。

周五的调整与随后证监会宣布两融保证金最低比例将从50%调整到100%有关，新规从11月23日开始实施。但是此次调整仅针对增量，不针对存量，也就是说已开户投资者不需要追加保证金或者平仓，合约到期后也可以按照合同规定进行展期。监管层此次调整一方面有传递信号之意：包括此前救市期间的一系列规则的改变（如新股发行，融资规则的修订，未来大股东减持的限制等）后续有望逐步回归正常。另一方面，融资规则的理顺，将对未来的市场稳定健康发展降低相关的风险。政策出台后，我们认为市场的波动率将明显增大，目前国内处于市场自发向上和前期利好政策逐渐退出交际的地方，需要震荡整固后方可继续上行。

与此同时，这个周末海外消息不断：先是国际货币基金组织（IMF）总裁拉加德13日表示，人民币符合“可自由使用”货币要求，建议执董会认定人民币可自由使用，并将其作第五种货币纳入特别提款权篮子。执行委员会在11月30日将开会讨论人民币是否最终加入SDR。该消息逆转了此前市场的一致预期，若届时通过，对资本市场中期走势利好一定会有所反映。

13日晚法国巴黎遭到了恐怖袭击，造成上百人遇难。受此影响，恐怖袭击将带来全球避险情绪的增加，风险资本可能会遭到抛售，美元美债黄金等避险资产可能会受到追捧，国际间资本流动将更加活跃，资本市场波动将加剧。国内市场短期势必受此影响，波动幅度加大，但中期未必会是坏事，欧元区资金向美国流动，同时也可能考虑中国，全球格局依然是美国经济缓慢复苏，中国增速虽放缓，仍然维持相对较高水平，且随着加入SDR的概率增加，未来资产的价格在全球范围内依然具有吸引力。

建议投资者短期可重点关注以下两个方向：（1）行业层面：估值相对较低，业绩稳定的板块，推荐传媒、医药、食品饮料等行业，关注其中业绩优良估值合理的个股。（2）主题性层面：关注“十三五”相关主题和迪士尼概念。近期，各行业十三五规划将逐渐出台，建议把握好“十三五”重点领域的阶段性投资机会，重点推荐国企改革、农业现代化、工业互联网、西藏和东北板块、全面二胎、医疗养老等方向。

国信证券策略周报：新的震荡区间

股市资金面的微妙变化需要重视：管理层在 3600 之上的主动降温、投资者加仓空间或已显著缩小、新增融资降杠杆规定、年内 IPO 暂行老办法。综述资金面短期逻辑有变，宏观面并不友好下巴黎恐怖袭击亦可能冲击金融市场。市场将在[3300，3700]内消化前期上涨压力和突发事件的负面影响，震荡过程中可积极关注大事件可能给市场带来的机会，主题投资关注国家安全、滇黔电改和环保。

上周我们谈到的短期逻辑，即虽有美联储加息预期增强这种影响股市宏观面大环境的扰动因素出现，仍难挡 A股市场资金面的净流入利好（抑或是投资者加仓仍有空间，或是 IPO 重启后新政实质利于短期内的资金净流入）。

另外我们也着重强调了长期逻辑，即国家培育长牛慢牛的良苦用心和客观物质条件（拥有大量筹码），和市场对改革、对转型的高度认可。从而再次肯定了[3600-4000]这个反弹顶部，并没有跟着市场热情调高对短期指数的看法。 上周市场表现基本符合此前判断。上周 A股先扬后抑，创业板略强于主板，行业轮动加快，补涨特征较为明显。同时有一些微妙变化需要积极重视，包括 1）周二尾盘出现大量具有国家队身影的个股被抛售；2）两市交易所将对增量部分提高融资保证金比例从 50%到 100%，本月 23 日起实施。

管理层并不希望股市重蹈此前杠杆扩张上的短期繁荣，由此看到 3600 之上开始主动降温。另外从市场本身得出的猜测是，投资者可加仓的空间可能已经显著缩小。比如上周四创业板指创下历史天量，指数却开始下跌；而对新增融资业务的降杠杆规定，将影响后续资金的主动扩张。

年内新股证监会表示仍按老办法，短期挑战新政利好。老办法仍将造成短期资金面的紧张，第二所谓配市值的利好暂时无法跟进了。

综上所述，上周末提到的股市资金面利好逻辑已经有所变化，而宏观面大环境或者外盘情况，并不友好，并有黑天鹅事件事件发生。全球经济增速放缓和美联储加息预期制约市场表现，周末巴黎恐怖袭击事件不仅可能短期冲击全球金融市场，使得避险情绪升温，对旅游业、航空业的打击或进一步拖累本就疲弱的欧洲经济；上周美欧股市均有显著下跌，这是十月反弹以来的首周逆转。

A股正在进入短期脉冲后的调整，对其调整高度并不悲观。3500 和 3400 均可构成短期防线，并且倾向于调整后的高度将在 11 月初的低点之上。根本性的理由在于中国股市快速去杠杆后已经步入良性运行轨道，而政府握有的大量筹码和市场对改革、转型的乐观预期将在关键点位构成强力支撑。

操作层面，我们的首选策略是积极博弈，在新的震荡区间内。市场将在[3300，3700]内消化前期上涨压力和突发负面事件的影响，震荡过程中我们可积极关注以下这些大事件可能给市场带来的机会，1）本周习主席出席 G20 领导人峰会和 APEC 领导人非正式会议；2）月底 IMF 执行董事会关于人民币是否加入 SDR 篮子的讨论；3）欧央行、美联储在下月先后有重要议息会议。

短期相对明显的主题性机会：国家安全、滇黔电改、环保。1）巴黎恐怖袭击拉响全球反恐警报，G20 峰会势必增加相关讨论，关注安防、军工、信息安全。2）发改委批复云南贵州电改综合试点方案，关注两省内的水电企业、电网公司和高耗能企业。3）月底在巴黎举行的气候峰会将如常举行，关注碳排放概念、清洁能源等环保类公司。

中金公司策略周报：市场波动将加大

一周回顾：指数震荡整理，主题依然活跃。经历前期持续上行后市场获利了结压力进一步上升，新股重启对于投资者情绪和资金面也带来一定影响。上周市场整体呈现震荡整理行情，中小市值股票依然相对活跃。从行业和主题来看，电气设备上周领涨市场；环保及新能源汽车板块也仍是市场关注的热点，相关个股表现较好；TMT板块依然位于涨幅前列；保险、建筑和零售板块则相对落后。

市场展望：市场波动将加大。市场自八月底以来走出了一轮反弹行情，目前大盘股指数已经反弹最多接近30%，中小市值股票指数反弹超过50%。以此为背景，并基于如下几方面的原因，我们认为短期市场波动可能会加大：（1）经济增长趋势依然疲弱。上周披露完毕的10月份宏观经济数据依然显示经济增长疲弱，鲜有亮点，特别是具有前瞻性指引的10月份新增贷款明显低于预期，表明经济活动在未来几个月可能也难见明显起色；（2）指数累积上涨幅度已经不小，特别是中小市值个股反弹幅度更大，累积了一定的获利压力。特别是近期创业板单日成交超过2,100亿，接近市场六月中旬调整前的水平，显示市场有局部过热的苗头；（3）监管层近期的动作倾向，有警示市场风险和逆周期调节之意，包括新股发行的重启（预计在11月20日左右有重启后的首批新股）、限制融资买入的杠杆（保证金比例从此前50%提升至100%），未来随着市场的进一步稳定，也不排除在此前为稳定市场而引入的一些临时措施逐步退出，包括大股东股票减持的解禁，等等；（4）外围市场风险也在加大：美国可能迎来低利率持续几年之后的首次加息，上周末巴黎的恐怖袭击短期影响市场情绪，从中期来看可能对欧洲的复苏蒙上阴影。而积极的因素方面则包括：人民币可能会被纳入IMF特别提款权货币篮子，在宏观偏弱的背景之下政府“稳增长之手”可能也不会停发力，改革进程也有可能加快。综合来看，我们认为市场虽然未到转折之时，但波动将有所加大。

行业及个股建议：坚守质量个股：1）建议配置前期涨幅相对落后、估值相对低的板块，如食品饮料及医药保健中相对大盘的个股、地产等；2）质量个股：继续关注估值合理、有业绩支撑或成长空间的质量个股（图表2~4）；3）国企改革（配套文件陆续出台，重点关注试点央企及推进较快的地方国企）、环保及新能源汽车产业链（高景气度）、安防（巴黎恐怖袭击将提升市场对于板块关注度）；4）新股：据证监会表态本周五左右新股将正式开闸，首批十家新股发行估值明显低于行业估值，建议有条件投资者可全部参与，资金有限投资者重点关注润欣科技、邦宝益智、读者传媒。

近期关注点：1）融资保证金提升对于市场情绪的影响；2）新股；3）国企改革；4）中国加入SDR进展：目前进展较为顺利，关注11月末的IMF执董会；5）美国加息预期；6）巴黎恐怖袭击事件后续进展以及对国际金融市场的冲击；7）经济数据：周一公布社会用电量数据。

东方证券策略周报：莫愁前路无机会

沪指冲高回落，投资者开始趋谨。沪指没有突破3700后上涨乏力，指数走弱，投资者开始谨慎，风险偏好下降，获利资金开始撤离市场，个股开始出现分化。具体而言，上证综指下跌0.26%，收于3580.84。深成指上涨1.05%，收于12402.04。中小板和创业板指数则分别上涨0.97%和1.83%。从行业板块表现来看，综合、电气设备和汽车等行业涨幅相对靠前，分别上涨6.29%、5.58%和3.56%。商业贸易、建筑装饰和国防军工等跌幅靠前。主题上，充电桩、创投和新能源汽车等概念表现相对活跃。IPO即将重启，恐怖事件也在冲击市场，投资者风险偏好下降，但场外配资清理结束后，政策继续宽松，市场仍以震荡行情为主，我们认为短期市场的震荡还将孕育新的机会。

巴黎恐怖袭击事件加剧地缘政治动荡，但不能左右经济增长趋势。911事件的影响是多方面的。在经济上，911事件严重冲击了美国经济。2001年三四季度美国GDP同比仅0.49%和0.21%。加速了全球经济衰退。但911事件也有积极的因素。在经济上，宽松的货币政策将对冲事件的负面影响。911后美联储通过回购、再贴现等方式向市场注入流动性，9月17日又宣布降息。事后来看，911事件并没有根本上动摇经济增长的基础。受益于宽松的货币政策，美国在2001年四季度开始反弹。全球经济在2001年经济下滑后，连续多年保持了较快增长。911对中国经济影响也是短暂的。2001年四季度中国GDP增长仅7.6%，但此后直至金融危机爆发，中国GDP同比增速没有低于8%。突发事件的冲击如果未能根本扭转经济发展的要素资源配置，往往并不能从根本上改变经济的趋势。展望这次恐怖事件，12月份欧洲央行有望继续QE，如果这次事件复杂化，美国加息的可能性也在降低。对中国而言，短期的冲击并不小，这有望倒逼宽松政策的推出。

投资者风险偏好下降，市场将以震荡行情为主。周末新闻纷至沓来，融资保证金率提高、高管被查、IPO即将重启、恐怖袭击等无不冲击着投资者的神经。这些事件的发生可能影响到目前市场的趋势以及结构变化。融资保证金比率上调将有效控制市场的融资杠杆率的上升速度，对市场起到一定的逆周期调节作用。此次调整仅限于新开融资合约，并未涉及存量资金。根据规定，当前存量合约以及需要展期的可以延续已有的合同约定，投资者不需要因此次调整追加保证金或平仓。此举对市场的实际影响偏小，但反映出管理层对市场节奏的控制态度。暂停了4个月之久的新股发行，将在下周正式开闸。由于仍将按现行规则发行，预计冻结资金近1万亿元，其次18家新股，冻结资金近2.5万亿，可能对资金面产生一定冲击。恐怖事件短期可能降低投资者风险偏好。当然从中长期角度而言，我们依然乐观，明年经济下行空间锁住以及对于各方面改革的提速均是市场慢牛行情的基石。因此，我们认为市场短期仍以震荡为主。

观点总结：短期市场一方面受到获利资金影响，另一方面受到恐怖事件和IPO重启影响，短期有震荡调整风险。但是，我们也认为在政策宽松大背景下，系统性风险被兜底，调整震荡会出现更多的投资机会。我们看好电力、医药和军工等板块，主题上看好国企改革、工业4.0、迪斯尼、新能源和环保等。