1.巴黎事件对世界金融体系的影响如何？

我们先说一下巴黎事件的影响，最近两天大家对巴黎事件，对于全球股市的影响有很多的解读，作为金融系统的研究一员，首先觉得巴黎事件这个事情本身是很悲惨的，我们肯定是强烈谴责IS，但也不用像很多投资者认为的巴黎事件相当于美国9·11，我觉得两者有着本质不同，不同在哪里？

规模不一样：美国9·11死亡人数近3000人，而法国这次还没有到这个数量级。

两者所面对的国家是不一样的：9·11挑战的是全球最强大的国家--美国，这次是法国，人口数量级也不一样，美国三亿多，法国六千多万

国际的环境不同：9·11是当时世界的无疑的领导者美国被恐怖主义者袭击，而今天，世界正朝着多极化方向，IS挑战的是很多主流国家而非一个国家。

从全球政治金融领域的影响来说，对巴黎事件不应该恐慌，全球更要团结和携手并进，一起去打击IS。这次事件使得各个主流国家更加团结，更加紧密结合，更有利于人民币国际化。

2.对美联储加息如何看？

投资者目前比较担忧美联储加息。这个事儿我之前也有判断，在8月市场最恐慌时，我说美联储不会在9月加息，会推迟一个季度，因为我了解中美博弈的节奏。在《说一说我的心里话，为什么我现在推荐金融股》中有重点写到，2013年6月20日，伯南克还是美联储，第一次说要退出QE，引发市场一片恐慌，这是中国钱荒的外因，这么刻骨铭心的历史，大家应该不会忘记。

但是7月初又是伯南克说退出QE没有时间表，大家松口气，也是股市从1847点开始走出向上趋势的起点。而到了13年10月份，美国才正式开始宣布准备退出QE，2014年是美国正式退出QE的一年，但中国从2000点涨到3000点附近。我们有因为美国正式退出QE而崩盘吗？结论很确定是没有的。

就算美国在2015年12月加息，由于投资者已经充分消化，就跟13年10月正式宣布退出QE一样，不会对市场产生太大影响，利空释放，靴子落地还说不定是利好呢。别忘了我们用这一季度的推迟，做了很多的改革，而这些改革已经让投资者的预期发生了根本的变化，看一下外汇储备，外汇占款都在企稳回升了，而国内投资者情绪已经明显乐观。

3.关于这次融资融券保证金比例从50%调整到100%的看法？

首先要了解下，为什么两融保证金要从50%提到100%？第一：这是一个政策正常化的过程，因为以前一直是100%，而在股灾期间才逆周期调整降到50%，现在股灾已经过去回到正常而已。第二，我们可以看到过去这两周，市场从底部起来以后，什么股票涨得最好？还是很多炒作型的股票，客观来说这很危险，为什么？这些炒作型股票是连续拉涨停，不停的刺激没有风险识别能力的个人投资者，而这些个人投资者又喜欢把两融杠杆比例用到极致，这就进一步导致市场的炒风蔓延。我们做草根调研了解到：个人投资者现在情绪正在亢奋。真正去买蓝筹的个人投资者，依然很少，尤其是有融资资格的个人投资者，他们反而更愿意去跟随炒作型股票，而这种投资者他们去买入炒作型股票用的杠杆往往会放到极致，而现在没有了HOMS系统，没有了伞形信托等场外配资体系，很多个人投资者就在利用两融的杠杆把杠杆放大到极致，尤其是在风险控制比较弱的券商那里，甚至可以对炒作型股票把杠杆放到上限。

另外草根调研了解到，个人投资者实际买金融股不多，因为中国的个人投资者风险偏好是极高的，大家往往希望买了以后第二天能有涨停板，很少能熬个一年的。

所以说个人投资者在大金融上的杠杆比较低，而在炒作型股票上的杠杆却比较高。所以如果这次保证金调整的目的是要让杠杆回到正常水平，那么肯定意味着炒作型股票的风险会大的多。

而且这次新政后，也是有可能部分激发投资者购买真正蓝筹股的意愿，我们说说为什么？

炒作股票的折算率只有30%到40%，而蓝筹股往往是60%、70%，如果我买了一百元的股票，如果折算成30块钱，我放两倍杠杆，我才能贷出来60块钱。但是我如果一百块钱买的是金融股，如果按70%的折算率来贷款的话，就算只放一倍杠杆也可以贷70块钱。新政后，因此炒作股只能贷出来30元，而蓝筹股还是可以贷出70元，如果投资者希望贷款投资的话，买蓝筹的动机将大大增强。因为杠杆的降低，将大大影响炒作股票的预期收益，反过来提升蓝筹的吸引力。

所以一定要明白监管层的意图，就是要去把炒风压一压，实现真正的慢牛。周五很多炒作型的小股票出现集体跌停的情况，我觉得已经在反映这个预期。再往后，随着注册制进一步临近，随着金融反腐的进一步推进，随着很多监管政策的改革、变化，我们相信在最后这两个月到明年一季度，市场的风格很有可能发生变化。一定要明白监管层是希望股市长牛，所以压一压，并不是要把市场搞砸了。

4.为什么相信大金融还能走牛？

有几个因素让我有信心。之前也说过，我们未来五年要有30万亿的资金要进入权益市场里，这是大的判断，而最近习大大亲自把股票市场列作非常重要的战略方向去发展，可能在这个时候冒然把市场搞砸吗？不可能的。这个资金还是要源源不断进来的，只不过资金要进的更持续，而且要想办法进入真正的好企业。现在大批资金正在找出路，房地产，高利贷，信托，互联网金融，债券领域过度沉淀的资金，他们没有别的地方去，很大可能来股市，监管层近期应该是看到这些资金在蜂拥入市，所以才要控制下节奏。监管层的数据应该掌握得更加清楚，就算是我们自己跟踪的数据，最近两融业务上升速度也是非常迅猛，而且里面有不少的融资资金是到了炒作型股票里。

但是券商股不用过度担心，因为目前估值和盈利增长都不错，而且因为本土大资金最喜欢的就是券商股，如果这个方向不变的话，假设明天有一个特别大幅的低开，或许这个时候反而是选择一些优秀的券商低位买入的黄金时机，尤其是错过上一轮暴涨的投资者。

券商股里买什么呢？我也说过很多次，估值太贵的，尤其50倍动态市盈率以上的公司要小心一些，这次可能会让风格朝着价值的方向转一下。中等估值水平的券商或许受到青睐，例如长江，新大招等。

这个时点也可以加些保险银行，例如我们主推的新国太组合，银行里面多买一些城商行或是有改革预期的股份制银行，比如宁波、光大、北京，华夏我觉得就挺不错的。

5.人民币国际化就买大金融

这个周末又出台一个重磅的消息，拉加德亲自说支持中国加入SDR，这个基本相当于管理层已经提了一个方案到董事会，同时董事会的主要董事都分别公开表态了，美国、英国、法国、德国都已经公开表态，那么应该加入SDR是大概率事件了。

回到我们之前强调的人民币国际化就买大金融，这个不会变，和2005年7月一样，我们回顾人民币汇率改革的进程，2005年7月就是人民币汇率改革的起点，这是中国A股市场从1000点崛起的重大外部背景，而股权分置改革是内因。我们这一轮股市改革的外因是人民币国际化，而内因则是大改革。

周末很多人看到了金融反腐又进一步，这说明下来改革也会加速。金融反腐与金融改革是并进的。

6.GDP增速和大金融股的走势到底是什么关系？

我问很多人，2014年初GDP是将近8%，到现在6.9%，但是股市从2014年初到现在是涨了70%，怎么解释？解释不了。我还是那句话，市场股价最相关的是货币因素，最近有一个很好的现象，M1的同比增速在10月最新数据是14%，明显回暖，和股市依然十分相关。《M1定买卖》还是很实用的，现在这个指标依然有效，所以盯货币更有意义。

7.金融股的基本面到底如何？

第一个是证券的基本面到底怎么样？很多人说现在券商估值高了，今年券商盈利，像主流券商盈利都在一百亿以上，明年会不会大幅的下滑，交易量跟不上就完蛋了？我给大家做一个测算，两融业务按照最新预测，明年底可能重回2万亿，因为这个市场的融资需求始终存在，而场外配资已经没有了，我们如果判断市场继续是稳步向上，明年回到4500点以上，两融金额也是稳步上升，很有可能回到前期高点。回看今年融资融券的数字：1季度1.26万亿，2季度1.98万亿，3季度1.1万亿。而如果明年底能到两万亿，那么代表两融日均余额应该在1.6万亿左右，比今年增长30%。

明年6月底以前要推战略新兴板，注册制可能会同步，新三板分层机制马上退出，股权融资将有大幅提高，投行这块收入应该会有大幅提高。

有人说交易量没这么大，我同意，而且一些券商的佣金率还要下降，但是经纪业务可以靠两融来支撑，同时投行业务，资管，自营做市都在高速发展，整个利润30%增长是可以预期的。主流券商的估值是多少？目前15倍的PE，2倍的PB，不算贵，因为券商是金融子行业中资产质量最优秀，增长最确定的行业。

对于银行来说：很多人看到不良贷款率会提高。我们做了一个图，你会发现不良率和股价是一个方向变动的，不良率往下的时候银行股股价往下，不良率往上银行股往上，说明股价比银行基本面要提前，没有人看到你的数据再买股票。记得2013年很多人说银行不良贷款率会三年到10%，现在三年过去了，不良率才到1.5%，其实啊，办法总比困难多，别自己吓自己。

对于保险来说：明年的开门红很可能超预期，要重点关注，保险的行情也可能会提前，保险的费率改革包括投资领域进一步市场化，都使保险股的股价有很大空间。

8.到底金融股有没有超额收益？为什么总在最后季度发飙？

很多人说金融股没有超额收益，其实2012、2013、2014、2015金融股都有超额收益，尤其是在最后一个季度，只不过是不同的子版块就是，为什么最后一季度发飙？理由很复杂，从资金博弈角度出发，我的判断主要有两个原因。一是本土公募机构往往排名是在最后两个月，最后一个季度是最关键的，调仓的动机是最弱的，因为本土公募的仓位是公开的，你买什么股票所有的机构都能看到。而又不愿意最后调仓，或许其他的大资金如果要发动行情，恰恰喜欢找本土公募持仓量最少的时机进行买入。

近期看看龙虎榜数据，公募基金很多是在卖出金融股，这点基本上应该是比较确定的。那现在金融股持仓应该更低了，所以要小心哦，说不定又有行情了。

第二，每年最后两个月改革都会加速，因为党的全会往往在10月或11月，因此在开完会后，会有更强的共识推动改革。同时一年的改革任务往往要在最后时点完成攻关。而金融股的走势最相关的内因就是大改革，改革对股价形成明显正面刺激，自然最后时点也往往是金融股表现好的原因。

再次强调，大家一定要相信大金融有大机会的判断，尤其是今年最后这两个月和明年第一季度，我觉得风格会切回到大金融领域，不要认为金融股没有机会。如果大金融真的开始崛起，那么由于强大的吸金效应，小妖票没有流动性的现象可能又会重现。而我感觉，现在本土大资金刚刚进场，因此对市场整体不要太悲观，但是个股分化，风格切换不要忽视。并不是叫大家都只买金融股，而是说，最少要到标配30%，这样才能保证自己立于不败之地。

目前我们的排序依然是证券、保险、银行。但是风格会有所切换，从市值偏小，估值过高的股票，向中等市值，反而具有转型和改革动力的股票去切换，这是我的判断。

最后还是再强调下，大资金刚刚进场，记住这个大数，5年30万亿的资金要进入股市。

(本文作者，罗毅，华泰证券(601688,股吧)研究所所长助理，首席金融分析师。)