中软国际(354,买入)：华为入股迎来业务发展机遇，解放号平台带动IT服务升级

行业领先的IT 服务提供商

司为政府、制造、金融、电信等多个行业提供IT 综合服务，在审计、银行卡、手机应用等子市场名列第一，已连续6 次获IAOP 全球服务外包100 强殊荣，同时也是华为、微软[微博]、腾讯(155.7, -0.40, -0.26%, 实时行情)、中国移动(90.8, -0.75, -0.82%, 实时行情)等龙头企业的重要供应商。凭借公司十余年发展形成的规模和竞争优势，同时受益于移动互联、云计算和大数据等新技术的快速发展，我们预测15-17 年公司收入将保持约20%的平均增速，并于2017 年达到76.7亿元。

依托解放号平台，线上转型互联网+

解放号平台是公司推出的互联网IT 众包平台，公司内外的工程师和团队都可以在平台上成为接包方。借助该平台，公司可有效整合行业资源，提高人员利用率，提升项目效率，并对冲人力成本上升带来的经营压力。我们认为从长远看，公司除了可以借助平台扩大客户来源，获得服务佣金外，通过平台用户和交易信息带来的大数据的货币化，可以衍生出在线广告服务、供应链金融服务和大数据分系统等高附加值业务。

华为升级为战略股东，线下业务前景明朗

华为于今年10 月通过股份置换，以3.97%股份成为公司战略股东。公司当前为华为最大的外包服务供应商，而华为的入股使得双方由合作伙伴升级为战略协同关系，我们认为公司在未来将会获得更多华为的外包业务和客户，从而提高外包收入水平，同时借助于华为云计算和大数据技术，公司将会在新型IT 服务领域进一步培育自身能力，推动线下业务的服务升级。

给予目标价4.4 港元，买入评级

基于公司未来在线上和线下的发展趋势，我们使用DCF 法，假设WACC 和永续增长率分别为8.5%和1%，给予公司目标价格4.4 港元，对应16 年预测盈利22 倍，对比香港互联网信息服务行业平均估值处于合理水平，对应当前股价尚有16.1%的上浮空间，买入评级。

风险提示

解放号平台发展不及预期，华为公有云市场未来发展不力，国内IT 行业受制宏观经济提前步入低迷。