买入德永佳集团(321)以受惠于美国业务的复苏和公司的高股息率

本行就德永佳集团(321, $7.70)将会受惠于美国经济复苏和中国长线内部需求的增长趋势而首次建议买入该股票。德永佳庞大的净现金水平和慷慨的派息政策将为公司潜在的下行风险带来缓冲的作用。公司的两大主要业务包括纺织及零售业务。公司的纺织业务包括生产、染色及销售针织物料和纱线。美国和日本是公司两个最主要的出口市场，分别占公司在2015年财年录得47.2亿港元纺织业务收入中的61%和24%。德永佳休闲服装的零售和分销业务在2015年财年录得45.9亿港元的收入，其中87%的收入来自中国内地，11%来自香港，而其余2%则来自台湾。公司”班尼路”品牌的产品占其2015年财年零售业务收入的61%。

截至2015年9月30日的6个月当中，德永佳录得的收入和盈利为48.5亿港元和4.0亿港元，分别按年升8.6%和2.0%。公司从纺织业务所得的收入在2013年至2015年连续3财年下跌后因为美国市场的复苏而在2016财年上半年录得15.5%的按年升幅至28.0亿港元。销量按年大增22.2%，但平均售价因为棉花价格下跌而按年跌4.5%。毛利率从21.9%改善至22.5%。息税前利润则按年升24%至4.1亿港元。公司从零售业务所得的收入在2013财年至2015财年连续3个财政年度录得跌幅后在2016财年上半年按年回升0.5%至20.4亿港元。然而，此业务的经营利润令市场失望，相比起在2015财年下半年3,400万港元的经营利润，公司的零售业务在2016财年上半年录得5,300万港元的经营损失。管理层认为公司录得损失的主要原因在于中国股市大跌影响了消费者在7月份至9月份的消费情绪。

德永佳集团的财务状况稳健，其净现金水平截至2015年9约30日达24.2亿港元，相当于每股1.75港元。公司的平均派息比率在2014财年、2015财年和2016财年上半年分别为98%、100%和97%。德永佳集团在10月份和11月份以总作价2.5亿港元出售了两个商标，并预计公司将会在2016财年下半年录得1.6亿港元的相应出售收益。本行相信公司会继续维持其慷慨的派息政策，并预计公司在2016财年的派息比率为100%。

展望将来，本行预计公司的纺织业务将因为美国经济复苏而继续录得改善。根据彭博数据显示，公司的2016财年和2017财年的盈利预计将达9.2亿港元及11.0亿港元，分别按年升19%和10%。公司现价相当于11.6倍2016财年市盈率及10.5倍2017财年市盈率，而预测股息率为8.5%，在本行看来估值被市场低估。本行因而建议买入德永佳集团，根据12.0倍2017财年市盈率计算12个月目标价为8.70元。市场共识目标价为8.62元。