机构：中银国际证券 分析师：彭勇

支撑评级的要点

升级制动系统业务再发力。2015 年 1-10 月公司配套的商用车行业累计销量同比下滑 11%，我们预计 2016 年有望迎来反弹。公司也在积极对现有制动业务进行升级，扩大高毛利率的 ABS 系统产能，进入更高阶的 EBS电子制动系统，并进一步延伸到 ADAS 驾驶员辅助系统。公司制动业务将迎来新的快速发展期。

系统集成及轻量化，推动公司底盘快速发展。整车企业系统集成需求，会将众多底盘系统总成的生产和集成转交零部件供应商，公司与江淮汽车(600418,股吧)在悬架系统总成合作非常成功，提高公司底盘系统总成集成能力，并拓展上汽通用五菱和知豆电动车等客户。同时，为了满足客户需求，公司也在大力发展底盘总成轻量化。

布局车联网、智能交通、无线充电，大力拓展新兴领域。公司拟通过参股方式，牵手北京飞驰镁物和苏打网络，分别发展车联网和新能源汽车分时租赁系统，并已参与美国Evatran A 轮融资，进入新能源汽车无线充电领域。

评级面临的主要风险

1）商用车行业持续低迷；2）ADAS、车联网、无线充电业务发展不及预期。

估值

我们预计万安科技(002590,股吧)2015-2017 年每股收益分别为 0.26 元、 0.35 元和 0.54 元。采取分部估值，以 2017 年业绩为基础，给予公司传统制动系统与悬架系统业务 25 倍动态市盈率，由于布局的车联网、智能交通与无线充电业务有广阔的发展前景与极高的成长空间，给予新兴业务 70 亿元市值,考虑到增发摊薄后，认为公司合理目标价为 27.10 元，首次给予买入评级。