编者按：五粮液混改方案已公布半月之久，然而这份混改方案并没有得到市场的认可。一方面，从股权结构而言，混改方案没有从根本上改变大股东一股独大的现状；另一方面，五粮液账面巨额资金长期闲置，根本不需要股权融资。因此，本次在混改名义下推出的增发方案，被指有 “圈钱”嫌疑。而今，五粮液混改方案出炉后股价也一直“不温不火”，11月2日复牌当天股价大跌5.95%，3日继续下跌0.54%。A股从11月2日至今，涨幅7.48%，而五粮液在此区间不仅没有跟随大盘的脚步上涨，反而下跌2.18%，截止收盘报25.17元。

利益捆绑 经销商“心寒”

据长江商报报道，停牌三个月的五粮液混改方案于10月底正式出炉，公司拟以23.34元/股的价格向员工、经销商以及基金公司募资23.34亿元，募集资金将用于信息化建设项目、营销中心建设项目、服务型电子商务平台项目。

业内人士指出，五粮液推进经销商持股实质上是为了利益捆绑，以往厂商关系都是以厂家为主导，经销商成为股东后可以实现利益一体化，增加渠道话语权，增进经销商的参与积极性，品牌的忠实度也会随之提升。

对此，不少一线经销商表示，对五粮液的“捆绑持股计划”并不看好，当前仍在观望中。经销商抱怨“一年也难卖出两位数”。

五粮液发布2015年三季报显示，受行业回暖等因素影响，公司业绩有较大提速，实现营收39.15亿元，净利润13.05亿元。但前三季度整体业绩有小幅下降，前三季度公司实现营收151.31亿元，同比增长0.42%，实现净利润46.03亿元，同比下降2.22%。

资金闲置 公司“不差钱”

据五粮液公告，本次增发拟募资23.34亿元，将用于信息化建设项目、营销中心建设项目、服务型电子商务平台项目。而从五粮液历年披露的财务报告来看，五粮液不仅不差钱，而且，账面上大量资金长期闲置、一直躺在银行里吃活期利息，是一家资金严重过剩的企业。

据证券市场周刊报道，多年来，五粮液账面有巨额货币资金，且没有银行贷款等有息负债。2015年三季报资产负债表显示，截至9月末，五粮液账面货币资金余额高达253.69亿元。

分析显示，五粮液账面巨额货币资金主要以活期存款方式存放于银行：2014年末，五粮液账面货币资金余额223.82亿元，其中，可随时用于支付的货币资金余额为223.64亿元，说明其账面货币资金以活期存款为主。2012年-2014年，其货币资金利息收入的年化收益率分别为3.15%、3.06%和2.74%，均低于同期一年期银行存款的基准利率。

股东收益被摊薄 员工仍无话语权

五粮液目前总股本37.96亿股，第一大股东宜宾市国有资产经营有限公司（下称“宜宾国资”）直接持有13.67亿股、通过控股子公司持有五粮液7.62亿股，直接和间接持有五粮液股票合计21.28亿股，持股比例为56.07%。本次增发1亿股方案若成功实施，则增发后宜宾国资的持股比例将由56.07%微降至54.63%，仍然处于绝对控股地位，并没有从根本上改变大股东一股独大的股权结构现状。

五粮液本次增发1亿股，员工和经销商持股计划合计认购4000万股，占比仅为40%，而保险、基金等机构投资者认购6000万股，占了本次增发新股的大部分。值得注意的是，本次方案中大部分新股却面向保险、基金等机构发售。据证券市场周刊报道，如果仅仅是为了募集资金，那么，在企业账面资金长期闲置、资金严重过剩的情况下增发新股融资，则是赤裸裸的“圈钱”行为。

并且，作为白酒行业的大型企业之一，五粮液庞大的体量、复杂的关联企业和组织架构体系都决定了混改的难度和跨度，员工和经销商较难通过混改谋求更多话语权，也很难从根本上改变公司的治理结构。

复牌后股价仍疲软

A股自6月12日以来经历断崖式下跌，在触及最低点2850.71点后 ，开始了小幅反弹之旅，期间最高触碰3678.27点。盘面上不乏前期被“拖累”的个股再次走出自己的特色。

而这期间，五粮液公布非公开发行股票预案，发行价格为23.34元/股，发行股票数量不超过1亿股，本次发行募集资金总额不超过23.34亿元。11月2日，五粮液复牌当天股价大跌5.95%，3日继续下跌0.54%。

A股从11月2日至今，涨幅7.48%，同为白酒行业的洋河股份，在11月2日至今涨幅1.57%；贵州茅台从11月2日至今跌0.48%。而五粮液在此区间不仅没有跟随大盘的脚步，反而下跌2.18%，截止26日收盘报25.17元。