网宿科技(300017,股吧)(300017)

核心观点： 中国 ICT 产业处于高速发展期，近年来，整个云管端体系都出现了巨大的变化，为 2016 年数据爆发增长奠定了坚实的基础。 当前云管端数据通道有三个重要特征： 1.云侧的内容供给非常充足； 2.端方面数据的需求特别巨大且不断快速增长； 3.管道带宽充足， 管道价格成为数据业务增长的瓶颈。我们预计 2016 年二季度开始，三家运营商为了响应政策和争夺市场将进行激烈的价格战，届时管道价格大幅下降，不再对数据流量形成关键制约，从而数据业务将呈现爆发增长。 当管道价格出现下调，不再成为数据量增长的瓶颈时， 数据业务暴增，对 CDN 的需求将大幅提升。中国 CDN 市场具有较大前景，年均增长率将超过 50%。

国内 CDN 绝对龙头： CDN 行业中“马太效应”非常明显，行业龙头比较容易保持领先地位。自从 2013 年第一季度以来，网宿营收增长率保持平均每季度环比的高增速，远远超过其主要竞争对手蓝汛。从利润水平来看，不同于蓝汛陷入亏损，网宿一直保持着良好的盈利能力，以明显超越营收增长的速度完成增长，成为国内 CDN 行业龙头。在 CDN 领域， 网宿有望甩开其他竞争对手，维持龙头地位，成为中国的 Akamai， 并将因为 CDN 市场的爆发性发展而受益。

业务线、成本、资本市场具备全面优势，是公司维持龙头地位的护城河： 业务方面，网宿拥有全面的业务线，没有技术短板和产品短板，能够为多种类型客户提供全面的 CDN 服务。成本方面，网宿坚持发展高毛利率的 CDN 业务，积极降低营业成本，其整体毛利率基本维持 40%以上的高位。网宿目前拥有超过 30000 台服务器资源，建设有 500 多个 CDN 节点，保持了较大的资源优势。网宿并不满足当前的业务发展现状，而是积极利用资本市场，进一步扩大自身优势。

外部竞争压力难以撼动网宿的优势： 电信运营商、互联网巨头、基于 P2P 技术的 CDN 平台参与到传统 CDN 行业竞争中，但都存在明显的短板。 公司有用专业 CDN 技术资源和丰富的网络资源， 专业的 CDN 服务团队， 具备应对数据业务指数增长的网络基础和成本优势，以及具备网络中立天然优势。外部竞争者难以撼动公司在 CDN 领域的优势地位。

盈利预测与投资评级： 公司在 CDN 行业将保持龙头地位，极大地受益于数据业务爆发增长，并将连续两年维持 80%左右业绩增速。 预计公司 2016-2017 年的 EPS 为 1.99 元、 3.15 元，对应 PE 30/19 X。我们看好公司在 CDN 领域盈利前景，给予“买入”评级。

风险提示： 经营业绩不如预期， 未来技术革新向云 CDN 演进出现强有力竞争对手。