2017年8月

首席经济师及策略师Keith Wade

2017年对投资者而言是非常有趣的一年。自特朗普当选总统后于2016年末引发风险资产升势。今年初，投资者仍相信这轮「特朗普通货再膨胀升市」会持续。随着上半年完结，我们回顾近期的市场走势，并评估表现最佳的资产类别及市场。

「特朗普通货再膨胀升市」发展如何？

起初，特朗普通货再膨胀升市的现象仍能持续至2017年初，但其升势已于最近几个月逐渐消退。从宏观经济角度来看，特朗普推出的增加财政开支及放宽监管措施有助加快经济增长，而鉴于失业率一直维持周期低位，市场担心通胀情况经已卷土重来。

随着时间过去，投资者已对特朗普履行竞选承诺的能力失去部分信心。由于现届美国政府的复杂度及争议性，特朗普的医改法案已经被推迟，更延迟众议院的预算改革进程。另外，由于特朗普及其团队在大选前后的行为操守受到质疑，这加剧特朗普面临被弹劾的风险。虽然由于共和党掌控参众两院，使这可能性减低，但投资者对特朗普的信心已大受打击。因此，虽然股市表现仍然良好，但我们认为“特朗普通货再膨胀升市”已开始消退。

尽管石油输出国组织实施减产，油价仍持续下跌

经过近两年与其他能源生产商争夺市场占有率之后，石油输出国组织(OPEC)于2016年底举行会议，并达成每日减产一百万桶石油的协议。该组织已于去年暂停实施配额制度，以试图将竞争力较低的生产商逐出市场。

然而，随着增长动力减弱，石油输出国组织决定通过减产来推高油价，并于2017年5月延长新配额至2018年3月。可是，由于分析员预期会进一步减低产量，加上市场忧虑环球经济增长及通胀加剧，因此最近油价再度受压。

油价下跌的影响似乎尚未被市场完全消化。首先，纵使石油消费者能减省成本，但石油生产商将会受到负面影响。与此同时，各国通胀或会降低，从而促使各央行的取态转趋温和。虽然各大央行中只有美联储在实施加息，但英国央行已在6月会议上进一步考虑有关政策，而欧洲央行也可能受压而缩小刺激计划规模。毋庸置疑，市场对于长期滞胀的忧虑将会重燃，但投资者应考虑油价是意味着需求下降，还是反映生产力提高。

股市表现比较

股市方面，由于风险情绪持续利好，较高波动性(high-beta)市场普遍表现良好。表现最佳的市场是西班牙IBEX 35指数，录得以美元计21.8%的升幅，主要受惠于本地经济强劲及全球贸易回升。此外，由于欧洲并未发生重大危机，而欧洲央行也提供大量流动性，均有利有关股市增长。

股市表现位列第二的是MSCI新兴市场指数，上升18.4%。虽然市场曾经忧虑特朗普的政策影响贸易，但由于宏观环境持续改善，这些市场再度出现2015年11月前录得的升势。其次是一系列的欧洲市场;而美国标准普尔500指数则排名垫底，升幅仅为10%。不过，鉴于投资者忧虑特朗普升市的影响消退，美国股市的升幅已属稳定。

货币市场表现比较

欧洲及新兴市场股市表现领先，部分是由于美元走弱，今年以来已贬值4.9%。与此同时，鉴于欧洲经济逐步增强，欧洲央行也看好经济前景，因此欧元持续增强。此外，由于欧洲货币联盟仍受惠于全球贸易回升，因此欧元区仍有充裕的经常账户盈余。而英镑的表现则介乎于两者之间，仅下跌1%。鉴于去年英国脱欧及大选所引起的不明朗因素，这表现并不算逊色。

目前的趋势能否持续？

随着股市持续回升，政府债券孳息率下跌，这意味着投资者对目前的展望存有分歧。尽管美联储收紧政策，但市场波动性仍维持较低水平。虽然流动性充足，而这以往促使各市场的走势趋向一致，以及抑制市场波动，但历史显示这趋势并未能持续。

油价下跌可能是造成目前市况的因素之一。虽然油价下跌会对能源业构成打击，但鉴于今后的通胀降温，美联储及英国央行等部分央行或会降低紧缩货币政策的力度，而部分央行(如欧洲央行)或会被迫再度增加刺激规模。这反映风险资产将会持续表现良好，特别是鉴于经济增长仍未减弱，而通胀也维持低企。