8个交易日来，沪综指下跌超过240点，创业板亦跌出三年新低，沪深市场几家欢喜几家愁。有人因提前兑现而暗自庆幸;有人割肉止损，复而转战“他乡”;还有人隔岸观火，择机入场抄底。A股江湖变局的B面，是各路资金的新一轮PK。wind资讯终端显示，最近两个交易日主力资金净流出规模合计已超过500亿元。但与此同时，弱势调整中亦不乏板块和个股吸引融资客逗留加仓。场内资金流动轨迹，成为窥探后市运行蛛丝马迹的一面镜子。

两融余额五连降

截至2月6日，沪深市场融资融券余额报10396.07亿元，环比骤降160.04亿元，下降规模刷出三个月新高。而当天市场融资偿还额也同步创出三个月次高，达到689.30亿元。

据wind数据统计，最近5个交易日来，市场持续出现融资净流出，累计净流出达到438.01亿元。

从2017年12月初开始持续正增长，到上周二余额规模连下台阶，两融余额的阶段变化，很大程度上反映了市场资金预期的变迁，而牵引资金预期的“无形之手”，则来自风险因素的集中释放。

分析人士指出，本轮调整核心是对经济预期的修正。短期由于经济是否能再次超越预期无法证伪，在市场将乐观预期纳入修正后，后续将可能进一步寻求数据支撑。而调整中出现的局部恐慌则主要源于市场误传对信托证券类投资降杠杆，以及业绩地雷持续引爆;而海外主要股指短期快速下跌以及债市反弹表明，全球风险偏好再次短期转向谨慎。防范局部风险放大的冲击已成第一要务。

而从资金量能角度来看，两融杠杆资金大肆撤离，在下跌中扮演了“关键先生”的角色。

分板块来看，绝大多数行业自1月29日以来遭遇融资净偿还。银行、非银金融、电子、有色金属是融资客撤离的重灾区，净流出金额分别为73.40亿元、51.35亿元、37.25亿元、26.90亿元。唯二获得净流入的板块仅有钢铁和休闲服务，各自实现1.66亿元和8226.05万元净流入。

由此，连续回落后，本周二沪综指出现一轮幅度为3.35%的“跳水”行情，行业板块和概念热点几乎全线尽墨，300余只股票集体跌停。受急剧升温的避险情绪支配，当天两市成交额显著攀升，重回5000亿元一线上方。然而数据同时显示，本周二两融交易额也创出上月末以新高，其中融资买入额为526.83亿元，环比增加逾46亿元，叠加689.30亿元融资净偿还，粗略计算，当天融资交易规模已经占到全市场成交的两成以上。

主力边撤边打

与两融余额五连降相比，场内主力资金虽然也呈现大幅净流出现象，但规模却先扬后抑，流露出一定的资金情绪企稳迹象。

根据wind数据显示，昨日沪深两市主力净流出规模为227.44亿元，前一日净流出规模为308.89亿元，环比下降26.36%。

然而盘面观察，股指调整压力昨日还在持续释放，尚未见到明确企稳信号。在前一日急挫116.85点的基础上，昨日沪综指再度下行61.39点，收盘报3309.26点。整数关虽然守住技术面却失去半年线支撑，呈现明显破位迹象。

指数延续颓势，资金净流出规模却率先收敛，在市场人士看来，这与短期调整力度超越预期，超出宏观基本面存在关联，这成为改善资金情绪的核心因素。

具体分析，宏观数据空窗期，开年信贷积极预期、开工旺季到来、春节前后流动性压力区域缓解、全球经济复苏以及中期中国经济金融双出清预期等，共同构成了A股开年以来躁动行情的主要驱动力。而目前人民币强势延续，债券市场流动性缓解，短端带动长短利率下行趋势仍在途中，CPI有上行风险，但更多的是经济改善表征并不会触发货币政策收紧转向。由此来看，美股大幅回调对A股行情的驱动逻辑并未产生实质性破坏，短期对行情影响更多体现在市场情绪方面。

近期资金表现与这一论断不谋而合，表现为资金整体情绪企稳的同时，追逐热点动力明显不足。相比本周二食品饮料板块逆市吸金，吸引5.07亿元资金进驻，昨日28个申万一级行业竟无一获得主力垂青，全部为净流出状态。然而从指数表现上看，昨日实现红盘上涨的板块数量有9个，包括计算机、传媒、电子等，显著优于前一日全线收跌。由此说明，尽管有所好转，但资金风险偏好重新回归还需要时间来完成。

创业板是昨日主力“最不悲观”的领域，截至昨日收盘，板块净流出的资金规模为5.29亿元，环比前一日降幅达到88.28%。受到情绪显著回升刺激，创业板也不负众望，一枝独涨1.14%。这一方面与创业板跌回1600点附近，不少成分股估值水平已经相对合理，跌出价值空间有关，另一方面，目前创业板2017年年报预告全部披露完毕，此前关于“成长真伪”的鉴别水落石出，“真成长”标的开始显山露水，在调整过后受到部分资金关注。

蓝色光标(300058,股吧)、爱尔眼科(300015,股吧)、暴风集团等创业板龙头昨日均受到主力青睐，全天净流入额在全部A股标的中名列前茅。其中蓝色光标主力净流入资金达1.70亿元。

看好“周期”和金融板块

目前，看好A股中长期投资价值的观点仍占据市场主流，但短期来看，结合市场微观格局判断，受到部分企业向下修正业绩预告、前期涨幅需要进一步消化、场内资金量偏紧等因素压制，近期市场风险大概率维持在较低水平，无论是寻找估值洼地，还是借大跌反向抄底，都需要抓牢估值与业绩确定性的缰绳。这决定了龙头股的相对竞争优势有望带来具备确定性的溢价收益。短期看好周期和金融行业龙头。

目前，周期行业在去产能和环保趋严政策下产业重塑，短期环保限产、停产导致部分产品供需缺口加大，价格飙升，库存维持低位。煤炭、钢铁、水泥、玻璃、燃气等领域的紧张局面仍在，区域覆盖广、环保能力强的行业龙头最为受益。金融板块则具备较强的估值优势。企业盈利复苏和坏账率逐步下降，促使银行业的整体估值水平有望缓慢修复，而保险行业在年初冲保费和消费升级带动下的投保激增仍有支撑。从以上数据梳理来看，钢铁板块恰恰是近期市场调整中最为融资客看好的“压箱宝”，此外建筑材料、采掘板块净流出规模也相对较小。

立足中期，太平洋证券分析师表示，经济周期不再向下、通胀预期上行以及供给侧改革带来的强周期高杠杆行业盈利质量、现金流量以及资产负债表三重修复，意味着2018年是强周期行业的大年，煤炭、石油等供需失衡，涨价预期强烈且估值偏低品种，以及强监管下资产质量改善的银行品种将成为市场主线。

本报记者 叶涛

(责任编辑：赵艳萍 HF094)