“今年最大的风险在于信用债的违约，随着去杠杆的深入，过去那种借新债还旧债的游戏没有办法持续下去，违约的情况可能增多。”今年年初深圳一家基金公司的督察长在接受21世纪经济报道采访时，对债市做出上述判断。

进入四月，债市果然打破了此前的平静，违约频繁出现。同花顺(300033)数据统计，截至5月21日，今年共有18只债券到期兑付或者回售本息违约，涉及总金额近159亿元，债务主体10家。“黑天鹅”事件不断爆出，“逃债”的魅影开始若隐若现，有机构表示，一旦“逃债”形成示范效应，会对债市形成巨大的压力。

204只债券收益为负

债券连续违约，债券基金也难逃下跌命运。截至5月18日，仅有5只债券基金年内净值涨幅超过10%。同花顺数据显示，年内净值录得下跌的债券基金数量已达205只(份额分开计算)，占比10.5%。其中，中融融丰纯债、华商稳固添利、华商信用增强、华商双债丰利等8只债基的净值跌幅超过10%。中融融丰纯债净值跌幅更是超过了47%。

中融融丰纯债之所以出现如此大幅度下跌，主因是其持有了“14富贵鸟”债券，资料显示，中融融丰纯债型基金成立于2016年6月28日，规模为3.2亿份，不过由于债券规模不断缩水，其持有的“14富贵鸟”比例越来越高。根据中融融丰纯债的年报，截至去年12月底，其持有“14富贵鸟”15万张，持有比例占基金资产净值的47.2%。今年3月初，由于担忧无法如约回售，“14富贵鸟”复牌以来便陷入暴跌之中，最低跌至8.5元，随后出现反弹，最新的收盘价为13元，但距离100元的面值已经缩水近9成。目前，富贵鸟已经明确公告称，由于公司前期存在大额对外担保及资金拆借，相关款项无法按时收回，无法按期偿付“14富贵鸟”到期应付的回售本金及利息，导致本次债券发生实质性违约。

自设债券池

频频爆出的黑天鹅事件，引起监管的注意。中央国债登记结算有限责任公司(下称中债登)5月11日发布《2018年4月债券市场风险监测报告》(下称《报告》)，提醒市场警惕2018年的信用风险。

这是中债登首次对外发布月度报告。《报告》统计了今年1-4月的债券市场情况，认为在流动性相对宽松、市场持续走强的背景下，信用利差不降反升，说明低资质主体再融资风险增加。市场应警惕低资质主体资金链断裂的风险。

“在全市场去杠杆的背景下，整体流动性自然会收紧，过去那种借新债还旧债的做法已经没法持续下去了，八个盖子十个锅的问题迟早要暴露。现在最怕的是引起示范效应，如果企业借机‘逃债’，可能会引起其他企业效仿，造成连锁反应。现在对于利率债的配置，我们已经大幅降低，暂时观望为主。六月底既是月末又是季末，可能会有更多的债券承压，届时观察下，再做下一步的打算。”华南一家公募基金的基金经理对21世纪经济报道记者表示。

另外一家私募也表示，市场的流动性较为紧张，企业借钱的难度和费率都有所升高，在这种情况下企业有“逃债”的动机，而一旦市场上有“成功案例”，这就会对债市形成巨大的压力。“如果让市场感到有‘借钱不还’的风险，流动性会进一步紧缩，企业发债的难度和利率会进一步上升，债市的调整会加剧。”

上投摩根的基金经理在接受 21 世纪经济报道记者采访时表示，随着供给侧改革的深化，产能过剩行业等强周期性行业企业盈利能力不断下滑，经营压力和短期偿债压力进一步加大，债务违约的可能性加大，未来信用债的投资需要防范风险。“我们现在挑选债券，已经去评级和去类型化了，设立了自己的债券池。现在选券的标准和此前相比侧重点已有不同，如今更重要的是加强鉴别信用风险的能力。”

博时基金固定收益总部研究主管陈志新就指出，公募基金主要还是加强信用基础研究工作，对行业和主体要有长期密切的跟踪。对于一些基本面有一定瑕疵的主体要能够有及时的分析和判断，而且目前一些爆发风险的主体主要问题集中在资金链断裂或者现金流紧张方面，可以针对目前的特性对这类主体进行重点排查，有效规避相关主体的信用风险。