5月数据显示：箱板纸均价5,714元/吨，同比增长30.82%;瓦楞纸均价5,098元/吨，同比增35.07%;国内废纸均价2,729元/吨，同比增长75.43%;进口废纸均价250美元/吨，同比增长10.48%。

贸易摩擦缓解致国废价格短期走弱，预计后市企稳。5月初因贸易摩擦致美废进口收紧，国废价格快速上涨;随贸易摩擦缓和，5月下旬国废价格下跌，并带动纸价走低。我们认为废纸价格短期涨跌多源于情绪影响，摩擦初期，废纸贸易商看涨后市行情，放缓出货以期更多获益;摩擦缓和时，废纸贸易商加快走货锁定收益，致使废纸价格承压。但从基本面看，本年废纸进口收紧的格局并未改变，海关数据显示1-4月废纸累计进口512万吨，同比下滑49%。我们判断外废进口偏紧的局面将长期延续，使得国废价格不具备明显下滑的基础，预计后市将逐步止跌企稳。

需求正处于淡季，但有改善预期。当前包装纸需求处于消费淡季，对纸价形成的支撑力度较弱，也是纸价近期下跌的原因。同时下游包装环节处于“买涨不买跌”的心态，采购热情在纸价下跌期间也出现回落。但我们认为对包装纸需求不必过度担心，随天气逐步转热，下游饮料、啤酒消费将逐步提升，而数据显示1-4月啤酒商超终端销量同比增长约12%，表明本年啤酒整体消费也处于较好水平，预计其后将对包装纸需求起到提升作用。

短期纸企盈利下滑，长期重点关注环保监管。短期纸价下跌，纸企吨盈利上涨势头将受到压制;但我们预计本年外废进口收紧格局不变，国废价格不具备明显下滑的基础，伴随下游需求好转，预计2018第二季末即可见纸企吨盈利止跌企稳。从长期看，建议关注环保对行业新增产能的影响，虽然我们统计的本年785万吨计划产能仍高于均衡水平且2018年第四季集中投放，但我们也发现大量计划产能因环保监管而无法落地，年初至今行业落地产能仅10万吨。如2018年第四季旺季开启时，仍有大量计划产能因环保因素无法落地，预计

将导致包装纸价格重拾涨势，纸企吨盈利也将具有超预期机会。

估值与建议。木浆系造纸公司推荐太阳纸业(002078);废纸系造纸公司推荐山鹰纸业(600567)。

风险。原材料价格上涨;需求转弱;人民币贬值;新产能投放加快。