6月25日晚间，天广中茂发布公告显示，联合信用评级(以下简称“联合评级”)对公司发布2018跟踪评级，维持此前4月中旬下调至AA-的评级结果：公司长期信用等级和公司债“16天广01”信用等级均为AA-，评级展望为“列入评级观察”。

报告进一步指出，公司经营性现金流呈持续净流出状态，“16 天广01”可能面临提前回售，公司债务面临较大的集中偿付压力。

与此同时，在6月26日午间天广中茂发布的最新公告显示，按照此前披露的公司股东减持股份计划，股东安兰德、裕兰德等计划从6月11日至12月10日拟合计减持4554.66万股，截至6月22日，已经减持超过减持计划的50%。

《证券日报》记者拟就上述情况致电天广中茂公司做进一步采访了解，但公司方面表示拒绝电话采访。

公司债

面临较大集中偿付压力

据知情人士表示，此前联合评级在4月10日将天广中茂信用评级由“AA”下调至“AA-”，主要系由于公司第二大股东邱茂国及其一致行动人所质押股份面临强平风险，而“16 天广01”公司债此前募资用途实际上就是用于偿还银行借款和补充流动资金。

公开信息显示，“16天广01”募集资金12亿元，发行期限为5年，根据公司募集要求，募集资金在扣除发行费用后，全部用于偿还银行借款及补充流动资金。

截至2018年3月末，公司负债总额为35.53亿元，较年初下降3.15%，不过，联合评级指出，公司债务负担不重，但融资渠道单一，公司债务以“16天广01”为主，可能面临提前回售，公司存在较大的集中偿付压力。

眼下，天广中茂面临多重压力：联合评级关注到公司无实际控制人，股权结构及控制权或将发生重大变化、且园林绿化业务回款速度较慢、资金支出压力较大、消防业务产品产量下降及未来发展存在较大不确定性、经营性现金流呈持续净流出状态、公司债务面临较大集中偿付压力、存在商誉减值风险因素。

联合评级进一步指出，公司经营性现金流呈持续净流出状态，筹资活动压力较大，现金类资产较少。从资产结构看，截至2017年末公司流动资产占68.16%，非流动资产占31.84%，仍以流动资产为主。且公司流动资产以货币资金(占5.14%)、应收账款(占26.04%)和存货(占62.02%)为主。

天广中茂目前主营业务为园林绿化业务、消防业务及食用菌销售业务，从收入构成看，园林绿化收入仍为公司主要收入来源，为23.93亿元，较上年增长62.67%;消防收入5.29亿元，较上年下降9.16%;食用菌收入3.67亿元，较上年增长27.73%。

不过,收入的增长却并未同时天广中茂仍然面临经营现金流压力。数据显示，2018年一季度，公司实现营业收入4.09亿元，净利润(含少数股东损益)0.55 亿元;经营活动产生的现金流量净额-3.21亿元，现金及现金等价物净增加额-1.32亿元。

联合评级认为，未来公司园林绿化业务模式和融资环境难以改变，现金流仍将紧张。

订单充足

对前五大客户依赖度较高

数据显示，天广中茂园林绿化业务整体毛利率水平较高，2017年综合毛利率为28.24%，截至2018年3月末，公司累计在手合同金额为117.13亿元，工程建设项目储备较充足。

不过，联合评级分析认为，从客户情况看，公司园林绿化业务存在对前五大客户依赖度较高情况，且下游客户主要为小型、地方房地产开发商，客户质量一般，存在一定回款风险。

从客户情况看，2017年，子公司中茂园林对前五大客户依赖度较高，营业收入占比从2016年的67.48%上升至75.02%。2018年第一季度，公司前五大客户集中度进一步提高至86.62%。联合评级指出，为公司园林绿化业务的下游客户主要为小型、地方房地产开发商及基础建设投资商等，其中广西北流市鼎泰投资有限公司占比最高为30.27%。

此外，从业务模式上看，中茂园林从2015年开始，扩大公司经营规模，开始承接全垫资项目，截至2017年末，签约合同总价为37.86亿元，累计已投资15.63亿元，未来尚需投资规模较大，公司存在一定的融资压力;目前在建项目回款很少，资金占用较严重。

而消防业务和食用菌业务也分别存在不确定性。截至2017年末，消防业务板块福建天广资产总计17.53亿元，目前公司主要消防产品产量下降，且公司筹划以现金交易方式出售消防资产，未来公司消防资产业务发展存在较大的不确定性，不过目前该事项目前尚未签署任何文件。

此外，公司食用菌板块中茂生物在2017年未完成业绩承诺，公司商誉存在减值风险。而公司目前筹划的拟以发行股份的方式按7.8亿元购买神农菇业100%股权事宜，受到多方因素的影响可能面临被暂停、中止、取消或收益不及预期的风险。

6月26日，天广中茂发布股东减持计划进展公告显示，公司股东安兰德、裕兰德、聚兰德及纳兰凤凰(均为基金合伙企业)拟从6月11日至12月10日拟合计减持4554.66万股，而截至6月22日，安兰德、裕兰德共减持2385.33万元，减持价格区间为2.78/股至3.47元/ 股，已超过此次股份减持计划的50%。(记者 林东晖)