从信用申购制度实行初期的火热，几乎被视为“零风险”，到如今半数以上破发，可转债正经历至暗时刻。

半数以上可转债破发，破发数量创历史新高

据Wind数据，截至7月2日收盘，两市正常交易的上市可转债共有72只，其中破发(二级市场价格低于100元)的可转债就有47只，占比超过六成。

目前破发的可转债数量已创下历史新高，破发比例也为近年新高。

此前几年，如在2015年至2017年8月发行的可转债中，除了光大转债、永东转债、洪涛转债等极少数在信用申购制度实施前破发以外，鲜少出现破发案例。

究其原因，是去年出台的再融资新规对可转债发行的制度倾斜，可转债供给大幅增加。另一方面则源于近期A股市场的持续调整，可转债对应的正股股价持续下跌甚至创下新低。

在可转债开启信用申购前，两市发行的可转债数量相对较少。

据Wind数据，从沪深两市成立到可转债信用申购制度推出前的二十多年时间里，上市公司发行的可转债数量共有129只，而从2017年的雨虹转债算起不到一年时间里，采用信用申购方式发行的可转债数量已达到59只，其中的54只已上市交易。

近期A股的持续调整也显著拖累了可转债的二级市场表现。

自5月下旬以来，A股市场开始持续调整，上证指数跌穿2800点整数关口，创业板指一个多月的时间里最大调整幅度已近20%，各项估值指标触及近年来低点，破净股数量甚至创下历史新高。

在这样的背景下，多只可转债所对应的正股股价也跌势惨烈，不少甚至创下历史新低。

可转债打新热情不再：申购人数已不到高峰期的1/10

可转债的大面积破发，使得投资者参与申购的热情也急剧降温。这种变化直接体现在网上申购人数的大幅减少上。

实施信用申购后，首只发行的雨虹转债网上申购账户数为261.65万，随后可转债打新持续升温，至水晶转债已达到704.18万户。

此后发行的几只可转债均未公布申购账户数量，但由于所有账户都可以顶格申购，可以大致根据公布的有效申购张数估算参与申购的账户数量，但基本都在百万户以上。

不过近一个月来，随着可转债破发面积的不断扩大，参与网上申购的投资者数量进一步下降。

根据最近发行的湖广转债网上发行配售结果，该可转债网上有效申购数量为1,428,427,640张，据此估算，参与网上申购投资者账户数应在10多万户的水平(信用申购下，一般投资者都可以顶格申购)，这一参与的账户数量还不到高峰期的1/10。

申购人数的大幅减少，必然导致中签率的大幅提升。

数据显示，采用信用申购后，中签率最低的可转债为金禾转债，网上中签率仅为0.0012728450%，而最近发行的湖广转债已高达1.0127940397%，中签率提升了近800倍!

这也意味着，顶格申购湖广转债，每个账户至少可中10签，缴款达1万元。

如何看待可转债大面积破发?

由于可转债具有债券性质，按照规定要还本，并要按期付息，这使得其可转债内在价值高于其面值，只要相应的上市公司不出现违约风险，可转债二级市场价格最终一般都会回到面值(100元)以上，从这个角度来看，可转债的破发可能是二级市场低位介入或套利的机会，这其中的风险点仅在于破发持续的时间。

中金公司张继强、杨冰近日发表的研究报告指出，当前可转债市场的估值，确实可以用“低位”来形容。该研报指出，目前可转债的平均绝对价位略低于面值，低于2008 年以来历史的1%分位数，也低于去年12月的水平。再结合纵向可比性较强的隐含波动率来看，目前也处于低于2008 年以来历史的 10%分位数。

可转债原本主要是机构投资者参与的市场，因其特性常常为机构所青睐。

中金报告指出，投资者之间的分化，更大程度上来自资金的性质。对于考核期为三年甚至更久的投资者而言，转债估值、价位都在低位，显然时间是朋友。当前转债收益率多数为正。实际上，在控制信用风险的情况下，能熬住时间，投资转债已经拥有了保底的业绩。