日前，太安堂(002433.SZ)正式发布中期业绩。2018年1–6月，公司实现营业收入15.47亿元，同比下降1.97%;实现归属于母公司股东的净利润6845万元，同比下降39.74%。

4个月前，公司一季报曾预测上半年业绩增速至少在10%。然而，太安堂于8月8日突然对业绩预告作出向下修正，预计上半年业绩同比下滑25%-40%。

尽管太安堂同步宣称其董事及高管团队拟斥资不低于3000万元进行增持，但这一增持公告并未起到“护盘”作用。其股价在8月8日放量大跌，逼近跌停。

对于业绩“变脸”的原因，太安堂方面称，一是终止定增致财务费用超过预期;二是加大了对子公司广东康爱多连锁药店有限公司(以下简称“康爱多”)的创新业务投入;三是亳州健康产业产品销售进度未及预期。

这是太安堂首次出现业绩下滑。事实上，自2010年上市以来，太安堂的营业收入和净利润均一直保持较快的增速。而尽管业绩连年增长，资本市场似乎并不买账，太安堂的股价一直表现平平，近两年更是持续低迷。

截至2018年8月31日，太安堂股价报收5.54元/股，总市值只剩下42.6亿元，较上市之初几乎未有增长。

“过往公司在重资产方面做投入，投资者可能不太认同我们的一些做法，拖累了公司的估值。”太安堂董秘张叶平在接受时代周报记者采访时表示，“公司已经做出战略调整，剥离退出重资产项目，回笼资金，未来进一步聚焦核心业务。”

曾重金投入地产

太安堂原为位于广东汕头的“皮宝制药”，其背后实际控制人是柯氏家族。从股权结构来看，柯树泉、柯少彬父子两人通过太安堂集团有限公司持有上市公司32.72%的股权，加上柯杏銮、柯少芳所持股份，柯氏家族合计控制太安堂约39.62%的股份。

潮商柯树泉早年以一支药膏“皮宝霜”起家，创办了皮宝制药。2007年，柯树泉收购汕头麒麟制药后，推出另一个家传特色产品“麒麟丸”。

经过重组和股改，柯树泉在2010年成功将皮宝制药推上深交所中小板。上市仅3个月后，柯树泉便将皮宝制药更名为老字号“太安堂”。

上市之初，太安堂将发展战略定位于中药现代化，欲成为“一流的中药现代化制药企业”。IPO募投的两个项目全自动软膏剂、丸剂GMP生产线建设，均用于提升产能。

但自2012年以后，柯树泉带领的太安堂走上了另外一条扩张路：频繁募资，重金投入产业链上下游和健康产业地产。

据统计，太安堂先后在2012年、2015年、2015年进行了定向增发，实际募得资金7.67亿元、15.63亿元、4.93亿元。而这并未能够缓解太安堂的资金渴，其在2016年又发行了8.96亿元的公司债。

太安堂在2017年年报中披露的募集资金使用情况显示，上述合计37.39亿元的募集资金已经全部使用完。

自2013年开始，太安堂上马了一系列大手笔投资项目，包括吉林抚松人参种植项目、长白山人参产业园、亳州特色中药材产业园、收购康爱多、广州医药电商产业园建设等，个个耗资不菲。

在2014年年报中，太安堂首次将自身发展战略调整为中医药产业和大健康产业两大方向。那一年，太安堂投资设立了太安(亳州)置业有限公司，主营健康产业地产开发。

以该子公司为载体，太安堂在安徽亳州开发建设太安堂(亳州)广场。资料显示，太安堂(亳州)广场地处亳州市谯城区南部新区，占地总面积约2.5万平方米，总建筑面积约32万平方米，于2014年3月开工。

值得注意的是，太安堂将该项目的开发成本直接计入存货当中的“健康产业开发成本”。因此，太安堂账上存货余额自2014年开始出现暴增。

据年报数据，截至2015年末，太安堂存货当中的“健康产业开发成本”余额已高达9.15亿元。其中，太安堂(亳州)广场的开发成本占8.21亿元，另有长白山人参产业园的开发成本9326万元。按原规划，这两个项目的预计总投资额分别为9.65亿元、2亿元。

太安堂并未满足于此。2015年，其子公司广州金皮宝置业有限公司斥资8.8亿元竞得广州白云区云城东路西侧的一块1.51万平方米的商业用地。按照太安堂的原计划，该地块将用于开发建设“广州医药电商产业园”，预计总投资15亿元。项目建成后，除部分留给康爱多自用外，其余用于出售。

这个项目的开发成本同样计入了存货当中。据中报披露的数据，截至2018年6月30日，“广州医药电商产业园”的累计投入已达10.58亿元。

“将开发成本直接计入存货，说明其目的是用于出售。”一位长期研究医药行业的投资人士向时代周报记者指出，“这些商业地产项目是个吸金窟窿，占用了大量资金，回收周期又较长。”

现金流承压

现金流问题接踵而至。

2013年起，太安堂的经营活动现金流持续五年为负。直至2017年，亳州健康产业开始销售回笼资金，现金流有所改善。2018年上半年，太安堂的经营活动现金流再次变为-457万元。

时代周报记者还注意到，尽管总的资产负债率看起来不高，但太安堂所背负的有息负债并不低。据2018年中报，目前太安堂的有息负债总额已达25.19亿元。其中包括短期借款14.3亿元、长期借款1.53亿元、一年内到期的长期借款4000万元和公司债8.96亿元。

财务费用亦连年攀升。2017年和2018年上半年，太安堂的财务费用分别为9188万元、6962万元，同比增幅分别达63.17%、59.53%。

除此之外，柯氏家族所持的股份亦处于高比例质押状态。大股东太安堂集团已累计质押2.37亿股，占其所持股份的94.38%;柯树泉之女柯少芳所持的5.18%股权已全部质押。

随着银根收紧，利率上行，柯氏家族终于对重资产项目心生退意。

在今年4月份的年报业绩交流会上，太安堂总经理柯少彬曾表示，将推进重资产的退出和处置，降低重资产比重，此后不再涉及地产类项目。

“亳州健康产业项目已经完工，目前正处于出售退出期。”张叶平向时代周报记者透露，“广州互联网大厦项目，除了保留自用部分外，其他部分将整体打包剥离给第三方，提前实现资金回笼。目前已经跟几家主流地产商在谈，价格基本确定下来了，估计很快能够把方案定下来。”

“如果能提前回笼资金，公司的整个财务费用会降下来。”张叶平表示。

财报数据显示，2017年、2018年上半年，亳州健康产业产品分别实现销售收入3.47亿元、1.04亿元，现金流有所改善。

截至2018年6月30日，太安堂账上存货余额当中，健康产业开发产品、健康产业开发成本和医药电商产业开发成本合计仍有14.35亿元。

另外，此前太安堂曾计划以9.22元/股的价格定增募资17.09亿元，主要用于“互联网健康云平台建设项目”和“生殖健康系统化升级项目”。

该定增方案在今年年初已获得证监会核准，却未能如期完成。“因股票二级市场持续低迷，公司决定主动终止本次非公开发行股票相关事宜。”太安堂称。

重拾主业

资料显示，太安堂的收入和利润主要来源于两大块：中成药业务和医药电商。2018年上半年，中成药和子公司康爱多的医药电商分别实现营业收入3.18亿元、8.64亿元。

早几年，由于重金投入重资产项目，太安堂在核心医药主业上的投入相对较少。

中成药方面，太安堂最初以皮肤类、不孕不育类为主。2011年，其先以2400万元买下广东雷霆制药的70个药品批文，后又以1.36亿元收购潮州市杉源投资从而间接控股广东宏兴集团，获得心灵丸、心宝丸、通窍益心丸、丹田降脂丸等品种。

通过外延并购，太安堂形成了皮肤类、不孕不育类、心脑血管类三大系列产品格局。但自此以后，太安堂的产品线几乎没有再进行补充。

从自主研发来看，太安堂的研发投入亦不多。据年报数据统计，2015–2017年，太安堂的研发投入金额分别为2236万元、3042万元、3089万元，占当年营业收入的比例仅有0.94%、0.99%、0.95%，在研项目主要是围绕核心品种麒麟丸进行二次开发。

“前述重资产项目处置后，公司将保持充裕的现金流，留存资金将用于核心医药业务的发展。”张叶平向记者表示，“通过梳理主要资产和业务，公司调整了战略发展方向，未来将进一步聚焦核心业务，充分挖掘核心产品的市场潜力，布局二线产品。”

2014年9月，太安堂以3.5亿元收购康爱多，从而迅速切入医药电商领域。近几年来，康爱多一直保持较快增长。至2017年，康爱多的销售收入已达13.69亿元，净利润3191万元。

据张叶平介绍，目前与康爱多展开合作的线下药房已经超过3万家。