尽管被朋友评价为“不太像上海人的上海人”，但久历商场的张玉良清楚，有些代价必然需要支付，所谓差别仅仅是规模大小或时间先后。事实上，当绿地控股集团股份有限公司(下称绿地控股，600606.SH)终于从一度沸沸扬扬的“云峰债”违约事件中脱身，其“高信用”的标签也渐行渐远。

当然还有些手尾急待理清，比如下属子公司本溪绿地实业(集团)股份有限公司(下称本溪绿地)2017年爆出的债务违约，虽说当年年底绿地控股发布公告称所有逾期借款问题已全部解决，但截至2018年9月4日，据天眼查信息显示，该子公司的买卖合同纠纷、未履行被执行人义务的失信人信息以及被执案件的数量仍在不断涌现。

其实作为投资者，上述负面事件不过都是“过去时”，真正所担心的麻烦才刚刚开始。

随着占绿地控股总股本73.51%的天量限售股解禁潮到来，绿地控股股价近期连续承压。而现年62岁的绿地控股董事长兼总裁张玉良已置身国企上市公司的超期服役期，距离“最迟不超过63周岁”的延长任期规定仅剩一年光景，但时至目前其继任者始终未公之于众。

至于更大的变数，则是绿地控股能否在2019年顺利稳住原有管理层以及上海本地两大国资的持股份额。

面对诸多不确定因素，张玉良庆幸的是绿地控股的业绩总算稳健。

中报显示，2018年上半年该公司实现营收1579亿元，同比增长25%;实现归母净利润61亿元，同比增长30%;经营性现金流量净额和货币资金等多项数据均创同期历史新高。

先别忙按下“Skr”键。

绿地控股上半年房地产主业累计实现合同销售金额1627亿元，同比增长22%，并暂居行业第6位。但随着中报季收官，中国房企TOP10合同销售金额平均增速超过30%，相比之下，倒是绿地控股的这份“中考”成绩单相形见绌。

相对于TOP10平均17%的净利润率和34%的毛利率，作为行业TOP10中营收规模第二大的房企，绿地控股仅为5.25%的净利润率，以及14.88%的毛利率已经处于垫底。

拖累上述数据根源在于其近年来的战略转型。

该公司中报显示，在1579亿元营收构成中，房地产和大基建板块合计营收贡献近九成，分别为717.4亿元和772.5亿元，其大金融和大消费则合计不足一成。之前大张旗鼓宣示的“大”的战略转型，难言成功。

《投资时报》记者亦注意到，自绿地控股转型以来，大基建业务营收贡献首次超越房地产板块晋升为该公司第一主营业务，但增收不增利的尴尬由此而起。特别是前者一路下滑至3.16%的地板级毛利率，不仅大幅拉低了绿地控股的整体毛利水平，且在所谓与各地方政府合作为主的模式下，势必进一步拉长企业的资金周转时间，乃至被动压缩利润空间。

还需警惕绿地控股居高不下的负债和杠杆。尽管该公司于上半年告别了“200%+”的净负债率高危区，但193%的净负债率水平，也难言“去杠杆、降负债”取得成功。而其资产负债率对比往期财报数据并无改善——较2017年年底数据仅下降0.01个百分点至88.98%。

中报数据显示，绿地控股当前负债总额合计8042亿元，其中短期借款、短期应付债券和一年内到期的非流动负债等短期债务合计金额达928.38亿元。而其依靠91%的回款率实现同比增长27%至768.4亿元的货币资金，显然无法解渴。

截至2018年9月4日，绿地控股6.46元/股的收盘价较52周峰值已下挫35.4%，而其786亿元的市值较其昔日超越万科(000002.SZ)成为第一中国房企时的3054亿元市值，已蒸发约2268亿元，且如今已不足后者市值的三成。

值得关注的是，在众多房企纷纷踏上“冻编”之路时，绿地控股则因一线城市暂缓拿地且战略重心向三四线倾斜，而被传出京津冀、上海，以及广深等一线事业部“瘦身裁员”30%的消息。对此，绿地控股方面在接受《投资时报》记者采访时表示“该消息不属实。”