编者按：10月11日，赣锋锂业(01772.HK)港交所挂牌，发行价不到A股价格的一半，但仍难逃大跌厄运，盘中最低探至11.06港元，收报11.76港元，跌幅28.727%。

赣锋锂业(002460.SH)在A股已10日10日、10月11日连续两个交易日跌停。

以赣锋锂业敲钟当天计算，其A股市值蒸发32.22亿元，港股当天市值蒸发 9.49亿港元(8.37亿元人民币)，合计昨日市值蒸发40.59亿元。

赣锋锂业H股发行价为16.50港元，净筹资31.7亿港元，其中在港公开认购0.58倍，花旗为独家保荐人。

此次赴港融资，基石投资者为中国国有企业结构调整基金股份有限公司、LG化学、三星SDI，东风资产管理有限公司、一汽股权投资(天津)有限公司、霍尔果斯海邦财智六家，多为锂电池下游企业及客户。

赣锋锂业披露的招股书显示，2015年、2016年、2017年和今年一季度，赣锋锂业的纯利分别为2.18亿元、11.18亿元、20.95亿元和2.42亿元。

据媒体分析，在新能源汽车补贴退坡的情况下，下游的现金流压力不断向上游传导，赣锋锂业难免受连累，存货与应收账款不断积压。募资已经成为了锂电产业链的急切需求。

尽管利润逐年增加，赣锋锂业的应收账款则高居不下，2017年公司贸易应收款项及营收票据为9.45亿元，今年一季度末更是达到10.18亿元。净利润集中于非现金账目，回款不力，赣锋锂业的资金周转或成隐患。

港股发行价不到A股价格一半

10月10日，赣锋锂业发布《关于境外上市外资股(H股)配发结果的公告》，本次全球发售H股总数约为2亿股(行使超额配股权之前)，其中香港公开发售1170.66万股，约占全球发售总数的5.85%，国际发售1.88亿股，约占全球发售总数的94.15%。

根据招股结果，赣锋锂业原计划以每股16.5至26.5港元在香港发行股票，但最终以下限价每股16.5港元发售，净筹资31.7亿港元(约合人民币27.9亿元)，这一发行价格也不到其A股价格的一半。

赣锋锂业的招股书披露，58%的募集资金将用于上游锂资源的投资、收购及产能提供资本开支，22%用于向美洲锂业提供财务资助，仅有10%用于研发，尤其是固态锂电池的研发，10%用于营运资金及一般企业用途。

基石投资者方面，中国国有企业结构调整基金股份有限公司认购8848万股，LG化学认购3324.4万股，三星SDI已认购2374.5万股，东风资产管理有限公司认购2374.5万股，一汽股权投资(天津)有限公司认购1424.7万股，霍尔果斯海邦财智认购996.6万股。

据澎湃新闻报道，多家基石投资者为赣锋锂业下游厂商，三星SDI、LG化学隶属韩国三大财团三星集团、LG集团旗下化学合成业务分支，电池则为支柱业务。东风资产管理公司、一汽股权投资则分别为东风汽车、中国一汽控股股东，霍尔果斯海邦财智则为金沙江创投旗下基金。

业绩大幅增长 现金流掉队

受益于近年来国家大力扶持新能源汽车的政策，动力锂电池行业取得了迅猛发展，赣锋锂业的业绩也水涨船高。

此次在港交所披露的招股书显示，2015年、2016年、2017年和今年一季度，赣锋锂业的营业收入分别为人民币13.44亿元、26.33亿元、41.71亿元和10.44亿元，公司纯利分别为2.18亿元、11.18亿元、20.95亿元和2.42亿元。

赣锋锂业利润上涨的原因除了业务需求增加外，还因为其主营业务锂化合物及金属锂价格大幅上涨导致毛利率的增长。据赣锋锂业说明书数据，2015年至2016年，公司锂化合物及金属锂的毛利率分别由21.1%及23.5%增至44.4%及39.3%，2017年进一步增加至45.1%及44.6%。

但公司的现金流却没有跟上高速增长的业绩。公司2015年-2017年，经营活动产生的现金流量净额分别为3.66亿元、6.58亿元、5.04亿元，今年一季度该数据则为-1.36亿元。

应收账款超10亿 放低“身段”为融资

赣锋锂业主要从事金属锂及氯化锂加工，2010年在深交所上市，是国内锂行业首家上市公司。根据英国商品研究所(CRU)的报告，截至2017年12月31日，如果按照产能计算，赣锋锂业为全球第三大及中国最大的锂化合物生产商。

据《华夏时报》报道，今年年初以来，碳酸锂价格从15万、16万下跌到8万左右，氢氧化锂从14万、15万下跌到11万多。而原材料价格下跌，直接导致了赣锋锂业净利的减少。根据招股书，截至2018年一季度末公司净利为2.43亿元，比上年同期减少44.4%。

赣锋锂业主要面向国内的动力锂电池制造商，而这些处于产业链下游的公司，面临着政府补贴退坡的大问题。客户的现金流压力转嫁至赣锋锂业，存货以及应收账款激增，2017年公司贸易应收款项及营收票据高达9.45亿元。

在当前A股融资收缩的背景下，赣锋锂业仍在加速生产和扩张。在上市前一个月内，赣锋锂业相继拿下了宝马、特斯拉和LG的大订单，因此赣锋锂业急需匹配相应的产能以及资金投入，放低“身段”在港股上市融资无比迫切。

上游隐形短板暴露

据21世纪经济报道，赣锋锂业此次融资除了解决日常经营的现金压力，更重要的用途在于增强对上游资源的竞争力。

赣锋锂业目前于澳洲、阿根廷、中国及爱尔兰的共六个锂资源中拥有股权，通过收购爱尔兰Avalonia锂辉石矿、澳大利亚RIM锂辉石矿股权、阿根廷Mariana卤水矿及美洲锂业Cauchari-olaroz项目股权等，从而实现对深加工锂产品原料的需求保障。

今年8月，赣锋锂业宣布将以1.1亿美元的价格收购Minera Exar 37.5%股权，实现直接加间接控制Minera Exar48.09%股权。Minera Exar拥有Cauchari-olaroz锂盐湖。同时，赣锋国际对外投资设立参股子公司荷兰赣锋和荷兰NHC，帮助推动Minera Exar的锂盐湖项目的投产进度。

同时，赣锋锂业还将向MineraExar提供5830万美元的财务资助，赣锋锂业H股获得的资金有望覆盖收购和财务资助的所有资金，也可算作对上游资源的投入。

不过，有业内人士认为，赣锋锂业虽然收购了多个矿产，但依然依赖少数主要供货商提供大量主要原材料。赣锋锂业招股书中提示未能取得有关原材料或有关原材料价格提升可能对业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

新能源车补贴退坡 下游现金流压力传导赣锋锂业

据格隆汇，从赣锋锂业的现金流量表可知，以2017年为例，公司净利润高达21亿元，而同期经营现金流仅有5亿元，经IPO那点事对比赣锋锂业三年同期的存货及应收账款得知，公司的净利润主要隐藏在贸易应收款项和应收票据里，这些属于非现金流。

对于产业链下游的公司而言，目前面临的最大的问题便在于政府补贴退坡。公司下游客户不得不采取垫资生产的方式维持生计，下游的现金流压力传导到赣锋锂业便成为了不断积压的存货与应收账款。此次赴港上市，或许是为解决锂产业链上下游布局需要巨额资金的问题，不仅能拓宽融资渠道，也将进一步与国际接轨。

9月1日，2018中国汽车产业发展(泰达)国际论坛在天津正式开幕。财政部经济建设司副司长宋秋玲在论坛中表示，我国新能源汽车产业仍处于“逆水行舟，不进则退”的关键阶段。将继续提高补贴技术门槛，将落实补贴退坡方案，加快转变支持方式，完善相关补贴政策措施。

补贴退坡是新能源汽车行业健康发展不得不经历的一个环节，但新能源汽车持续发展的大方向依然不会有丝毫改变，加之金属锂应用前景十分广阔，赣锋锂业能否再书写两年10倍的神话?

天齐锂业业绩更优 紧追不放赴港融资

近两年在新能源汽车的拉动下，锂电企业发展也是红红火火，与赣锋锂业一样，同样准备港股上市的还有另一锂电巨头天齐锂业(002466.SZ)。

8月20日，天齐锂业发布了拟赴港上市的招股书，计划将募资净额的九成用于SQM股份收购的再融资，剩余10%用于一般企业用途。

据《华夏时报》报道，天齐锂业拟收购智利最大锂矿生产商SQM24%的股份，并表示SQM24%的股份价值约为43亿美元，而这甚至远超天齐锂业上市以来的8年营收之和。最新的消息显示，智利国家经济检察院与天齐锂业达成协议，允许天齐锂业以41亿美元收购SQM24%的股份。

赣锋锂业和天齐锂业从不同的角度将自己定义为行业第一。赣锋锂业采用CRU的数据显示，截至2017年12月31日，按照产能计，赣锋锂业为全球第三大及中国最大的锂化合物生产商，以及全球最大的金属锂生产商。

天齐锂业则采用罗斯基尔报告，按2017年的销售收入计算，天齐锂业为世界第二及亚洲和中国最大的锂生产商，按照2017年的产量计，为世界第三大以及亚洲和中国最大的锂化合物生产商。

仅从业绩方面看，“差钱”的天齐锂业则更优异一些。2016年、2017年至2018年上半年的净利润方面，天齐锂业为15.12亿元、21.45亿元及13.09亿元，赣锋锂业则为4.64亿元、14.69亿元及8.37亿元。