2019年3月22日，备受瞩目的首批科创板上市企业申报受理名单出炉。从行业来看，受理的9家公司中生物行业占2家，其中武汉科前生物股份有限公司(简称“武汉科前”)在首批受理名单之列。

招股书说明书显示，武汉科前是一家专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务的生物医药企业，主要产品是猪用疫苗和禽用疫苗。

产能的困境：活疫苗面临产能瓶颈&灭活疫苗产能产能利用率低

公司主营业务收入主要为猪用疫苗和禽用疫苗等，其他业务收入主要为技术转让收入、检测服务收入和饲料添加剂收入等。报告期内，公司主营业务突出，近三年公司主营业务收入占营业收入的比重平均为 97.17%。2016年至2018年公司实现营业收入分别为3.9亿元、6.33亿元、7.35亿元。

从公司受用对象类型看，公司猪用疫苗近三年收入占比分别为94.51%、96.43%、96.51%，禽用疫苗分别为1.48%、1.14%、1.67%。从疫苗分类类型看，活疫苗收入占比分别为47.5%、44.71%、51.22%，灭活疫苗分别为48.5%、52.88%、46.96%。

以上数据可以看出，活疫苗与灭火疫苗营收贡献大致相近，且两者几乎为公司主要业务收入源。但是对比产能发现，活用疫苗或存在产能瓶颈，而灭活疫苗则存在产能利用率不足的现状。

2016年至2018年，活疫苗产能始终保持在28800万头的产能上，截止2018年12月31日，产能利用率到达98.93%。如果公司不进一步扩大产能，市场需求旺盛时，活疫苗业务或将面临产能不足的瓶颈。

2016年至2018年，灭活疫苗产能利用率分别为45.38%、72.06%、65.84%。值得一提的是，灭活疫苗2018年营收占比有所下滑，同时产能利用率也出现下滑。

武汉科前除了产能困境外，还存在客户财务数据存疑的问题。

客户财务数据存疑：招股书披露数据与大客户披露数据相差28倍

根据招股书披露数据显示，近三年公司前五大客户中，郑州市惠济区鑫苑兽药经营部一直在其名列。2016年至2017年，郑州市惠济区鑫苑兽药经营部一直为公司第三大客户，2018年跃升至公司第?大客户。2016年至2018年，销售额分别为1789.58万元、3656.69万元及4258.56万元，三年销售额增长了约1.38倍。

招股书：

但是，根据天眼查数据发现，郑州市惠济区鑫苑兽药经营部的自身财务数据与公司招股书披露的数据存在较大的出入。郑州市惠济区鑫苑兽药经营部2016年年报数据显示，公司资产总额为5万元，销售额仅为61万元。对比销售额，武汉科前2016年披露的销售额为1789.58万元，相差绝对值为1728.58万元，相差约28倍。

值得一提的是，郑州市惠济区鑫苑兽药经营部2017年并未向工商局上报年报，该公司2014年销售额仅为4.5万元。

毛利率高于同行&研发费用低于销售费用

在财务数据存疑的情况下，公司毛利率相比远高于同行。

2016年至2018年毛利率分别为79%、84.47%、84.42%。报告期内，公司销售毛利率与生物股份、海利生物(13.190,0.00,0.00%)相关产品的毛利率水平较为接近，整体高于同行业可比上市公司的平均水平。对于毛利率高于同行，公司解释称主要系报告期内公司产品收入平均约 93%来源于毛利率相对较高的猪用疫苗产品的销售，且新产品收入占比较高所致。

此外，相较科创板上市条款要求之一的研发占营收15%的比例，公司研发费用也比较低。2016年至2018年，公司研发费用分别为2155.08万元、5343.98万元、4764.50万元，占营收比例分别为5.52%、8.44%及6.48%。数据显示，2018年无论从绝度值还是营收占比，其投入均有所下降。

与研发费用下降形成对比的是销售费用。公司销售费用远高于研发费用，同时也持续上涨。报告期内，公司销售费用分别为5827.89万元、8613.64万元和11270.55万元，占当期营业收入比重分别为14.93%、13.61%和15.33%。(阿甘/文)