高处不胜寒，正成为当前全球金价波动的真实写照。

在COMEX黄金期货主力合约在上周五创下2018年4月20日以来最高点1362.2美元/盎司后，金价突然上演高位跳水行情。截至6月17日20时，COMEX黄金期货主力合约触及1340.2美元/盎司，较上周五骤跌22美元/盎司。

“上周五金价之所以创年内新高，主要得益于波斯湾油轮遇袭所引发的避险投资情绪高涨。”RJO Futures高级商品经纪人Bob Haberkorn分析，但几乎所有交易员都没想到，庞大的黄金空头竟能一举将金价“打回原形”。

在他看来，这股黄金空头从何而来，至今仍是一个谜。因为美国商品交易委员会(CFTC)最新数据显示，截至6月11日当周，对冲基金持有的COMEX黄金期货净多头头寸较前一周骤增3297800盎司，占他们持有的黄金净多头总持仓的25.5%。

21世纪经济报道记者多方了解到，黄金空头主要是黄金开采贸易商与大型投资机构的套期保值卖盘。

金价“变脸”多头梦碎

金价如此快“变脸”，着实出乎不少交易员的意料。

“不少参与买涨黄金的对冲基金一度认为波斯湾油轮遇袭与本周美联储降息预期升温，可能令金价一举突破1380美元/盎司。”上述美国对冲基金经理向记者透露，究其原因，随着10年期美债收益率跌至2.1%附近，越来越多对冲基金难以忍受美债避险投资资产的极低收益率，转而投向黄金怀抱，这也是上周对冲基金大举增持3297800盎司COMEX黄金期货净多头头寸的主要原因之一。在对冲基金如此强劲的买盘下，任何地缘政治风险事件爆发与美联储降息信号凸显，都会导致市场追涨金价情绪持续高涨。

“我们内部黄金投资模型预估，若本周美联储决定降息，加之波斯湾地缘政治风险事件持续发酵，黄金的风险溢价可能达到20-30美元/盎司，令金价有望最高触及1400美元/盎司。”他透露。

但令他没想到的是，上周五公布的美国5月强劲零售数据，令黄金多头的算盘彻底梦碎。

由于5月美国零售销售数据强劲大幅缓解了市场对美国二季度经济衰退的担心，令多数投资机构对本周美联储降息的预期骤然降温，导致金价骤然呈现冲高回落走势。

芝加哥商品交易所(CME Group)的Fed Watch联邦利率工具最新数据显示，目前交易员对美联储本周降息的预期，从28.3%骤降至21.7%。受此影响，众多投资机构程序化交易模型将自动抛售黄金头寸获利离场。

“事实上，这也是不少大型投资机构胜利大逃亡的好机会。”这位美国对冲基金经理表示，受年初投行看好金价表现影响，不少大型投资机构买入行权价在1360-1400美元/盎司的黄金套期保值盘，但由于年初以来金价持续低迷，这些投资机构此项投资一直处于浮亏状态(因为缴付不菲的权利金)，如今金价反弹令他们终于迎来了扭亏为盈的大好机会。

他坦言，这些大型投资机构之所以急于获利退出，一个深层次原因是他们并不认为美联储会加快降息步伐。

多空纷纷大举增仓“各有算盘”

尽管COMEX黄金期货价格高位回落，但黄金市场多空博弈格局并没有因此降温。

21世纪经济报道记者统计发现，5月以来对冲基金持有的COMEX黄金期货净多头头寸从954700盎司骤增至12916000盎司，增幅达到13.5倍;与此同时，黄金开采贸易商与以投资银行为主的套期保值机构持有的COMEX黄金期货净空头头寸也分别从4795200盎司与4840700盎司，增加至9261600盎司与11241100盎司。

“其实多空双方秉承着截然不同的黄金投资逻辑。”Bob Haberkorn坦言，对冲基金之所以大举增持黄金期货净多头头寸，一方面是美债收益率过低导致他们避险投资策略收益缩水，不得不拥抱此前价格低迷的黄金寻求高回报;另一方面则是他们认为美联储降息步伐加快与地缘政治风险事件迭起将令金价更上一层楼。

相比而言，黄金开采贸易商与套期保值机构更多从供需关系押注金价冲高回落，一方面近年旧金回收潮起，增加了黄金整体供应量，尤其是日元升值导致日本渡边太太正持续抛售黄金首饰获利套现，另一方面不少黄金开采商正在加大黄金开采力度，通过增产以弥补过去数年高价购矿所造成的资产损失。

“尽管多空双方的投资逻辑并无直接冲突碰撞，但两者相互制衡比拼的结果，就是近期金价波动性可能会高于以往。”Bob Haberkorn指出，而此番多空较量胜败几何，目前而言主要取决于美联储的降息步伐，若美联储降息步伐慢于市场预期，市场参与者自然会将目光转向黄金供需关系，导致金价屡屡冲高回落。“何况，目前金银比价高达90.58，触及1992年以来最高点，也会导致一些机构更倾向逢高沽空黄金套利，押注金银比价回归以往正常区间。”