“深改12条”916字勾勒资本市场目标

笔墨浓淡皆点题智慧监管

张 歆

日前，证监会召开全面深化资本市场改革工作座谈会，会议提出了全面深化资本市场改革的12个方面重点任务，共计916个字。其中，笔墨最浓处为第2条，逾150个字;笔墨最淡处为第7条，不足30个字。笔者注意到，两条重点任务均着重于高效的“智慧监管”。

字数最多的第2条内容十分丰富，而且紧盯资本市场主体，具体包括：“大力推动上市公司提高质量。制定实施，切实把好入口和出口两道关，努力优化增量、调整存量。严把IPO审核质量关，充分发挥资本市场并购重组主渠道作用，畅通多元化退市渠道，促进上市公司优胜劣汰。优化重组上市、再融资等制度，支持分拆上市试点。加强上市公司持续监管、分类监管、精准监管”。

“先把书读厚，再把书读薄”是数学家华罗庚提出的学习理念。第2条信息量非常大，确实是一本“厚书”：首先，制定实施推动提高上市公司质量行动计划，发力点在于把好入口和出口两道关，市场最关心的IPO和退市监管都隐身其中;其次，优化重组上市、再融资，特别点名了分拆上市试点。重组上市、再融资等行为其实也对应了资本市场的另类入口——资产上市入口，某种程度上可以被视为“资产IPO”，其重要性不言而喻;第三，以排比词明确了监管手法——持续、分类、精确，配合近期监管多次提及的“抓两头、带中间”来解读，可以看出监管能效的进一步聚合、智慧监管的进一步提升。

回过头来“把厚书读薄”，则可以参考证监会主席易会满近日的表态。易主席撰文表示，“实施提高上市公司质量行动计划，从把好入口、畅通多渠道出口，加强持续监管等方面精准发力，力争通过几年的努力，使上市公司质量有较大提升”。该表态在明确了通过智慧、精确、持续的监管引导上市公司提升质量的同时，也向市场和投资者传递了信心，甚至给出了大致的时间表，监管“杠杆力”十足。

在“深改12条”中，第7条字数最少，仅仅不足30个字，包括“切实化解股票质押、债券违约、私募基金等重点领域风险”。不过，字越少事越大。笔者认为，上述重点领域的重要性同时在于其连通资本市场主体与场外资金，是金融系统性风险的“交叉点”，也是 “杠杆监管点”。

如果对这些场外资金进行穿透，其融出方可能是银行、券商、信托等金融机构，而融入主体则涉及上市公司及其重要关联方、以及部分适当性不足的投资者。通过融出方放贷行为的传导，风险在金融机构之间传递;通过融入方借贷行为的传导，风险可能在资本市场积累。对于监管而言，其事半功倍的杠杆效果也是一样的：监管资金融出，可以甄别资金来源的合规性、风控是否到位、风险承受力的适当性;监管资金融入，可以分辨融资方是否具备还款能力和意向、资金用途的合规性、投资者适当性等，这两点都是从源头上防范风险、化解风险，效果自然值得期待。

事实上，监管部门已经把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置，下先手棋，打主动仗。证监会主席易会满在上述撰文中也指出，“坚持稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹的工作方针，在国务院金融委的统一协调指挥下，对股票质押、债券违约、私募基金及场外配资等重点领域的风险，坚决管住增量，有效化解存量。积极应对国际国内复杂环境变化，通过深化改革主动引导市场预期，努力维护资本市场平稳运行”。

笔者认为，“坚决管住增量，有效化解存量”的表态更是表明了监管部门解决问题的大智慧——不放任问题，但也不急于求成;坚持分层次、稳健化解。

走过近30年的资本市场监管已经取得了长足的进步。而随着目标的明确、制度的完善、经验的积累、技术的迭代等，资本市场确实有理由期待更智慧的监管，笔者深信，这也是资本市场深化改革工作的重中之重。