宏观波动料加剧

上周，沪铜期货Cu1911合约守住47000元/吨，短期箱体振荡，周线处于调整趋势。因国庆长假期间宏观及外盘商品的不确定性较大，诸如“铜博士”等较为敏感的品种节后行情易大变。期货日报记者采访了多位资深业内研究人士，一探铜市未来行情趋势。

宏观施压? 铜价反弹受限

“在经贸局势影响下，今年以来有色板块呈现明显分化态势，‘铜博士’不复往日有色领头羊地位，走势呈现宽幅区间振荡的过山车行情。随着国庆长假临近，市场聚焦假期不确定性与中美经贸局势发展，金融资产处于敏感时点，市场避险情绪将有所升温，有色等易受外部冲击的品种可能面临一定抛压。”国信期货研究咨询部主管顾冯达告诉期货日报记者。

一德期货有色研究员李金涛表示，今年以来铜价在金融与商品属性的背离中振荡，特别是前三季度受宏观因素扰动加大影响，铜价在低点附近运行。从当前中美经贸局势分析，日前中美双方经贸团队近两个月来首次恢复面对面磋商，此次会谈料为美国经贸代表莱特希泽、财长姆努钦和中国副总理刘鹤10月初在华盛顿的高级别磋商奠定基础。

顾冯达认为，中美经贸谈判仍是未来一段时间影响大宗商品价格的主要因素之一。自中美经贸摩擦出现以来，人民币双向波动幅度加大，信贷增长疲软和低迷的投资带来了更多的压力。特别是有色市场走势与经贸谈判形势高度相关，并同时受到外汇汇率、市场流动性及行业政策等多方面因素影响。

他预计未来一段时间市场对宏观风险保持警惕的同时，中国政策应对与供需因素将对铜价起到关键作用。四季度中国政府预计将坚持“六稳”，并进一步放松信贷增长和地方基础建设投入，对有色金属等强周期性板块产生低位支撑。

供需边际改善? 铜矿供应紧俏

李金涛认为，在宏观不发生重大风险的前提下，考虑到铜上游矿山供应周期性特征明显，中长期铜价的走势也将取决于铜市供需格局的趋势变化，供需趋势性改善将大概率推动铜价上涨。

在供需方面，顾冯达表示，2019—2020年全球铜矿处于产能增速下滑、品位下降、成本提升的境况之中，由此造成的铜产业链上游矿石供给紧俏正在不断被验证。而全球尤其是中国电解铜冶炼产能却处于快速扩张阶段，此消彼长下加剧了铜矿供应紧张局面。作为铜矿供需晴雨表的铜精矿加工费跌至5年来新低，暗示中长周期铜资源的配置价值逐步显现。

有业内人士表示，由于今年全球铜矿供应增速下滑，铜精矿加工费TC/RC不断下降，年初被视作行业标准的80美元/吨的粗炼费用已跌至55美元/吨，这意味着此前一直处于紧平衡状态的全球铜供需面在未来可能将有所变化。

“TC/RC费用的一再下跌部分反映出铜供应的紧俏程度，市场聚焦LME年会及中国铜原料联合谈判小组四季度研讨会，预计其将拉开明年的铜精矿长单谈判周期的大幕。铜矿山及冶炼厂的博弈将为未来铜价反弹突破提供一定的话题性，铜矿山的相对强势地位预计难以被轻易撼动，这可能进一步推高铜价。”上述人士表示。

“目前来看，全球铜矿新增供应量峰值已经过去，未来预估的新增供应量需要更高的铜价才会刺激项目的投资落地产生，然而基于2019年以来的铜价，国际矿商的投资动力仍显不足，铜矿供应量可能难以出现较大增量。同时，全球铜矿品位持续下降，环保要求的不断提高以及主产地政治风险等扰动因素，不仅提高了铜矿的开采成本，还限制了铜矿的新增供应量。”中信建投期货有色金属分析师江露分析。

他表示，2019年全球铜精矿供应弹性较小，同时新增项目进展缓慢，供应偏紧局面凸显，而在原有矿山基础之上进行增产通常至少需要2—3年。因此，不仅下半年铜精矿维持偏紧格局不变，预计未来1—2年全球铜矿供应紧张格局也将延续，这会制约国内外精炼铜的产量供给。

全球库存偏低? 基金做空意愿减弱

期货日报记者在采访中发现，当前有色期货市场观点分歧较大，空方认为经济不振导致需求偏弱，多方认为库存有支撑，政策加码下需求会见底。

金瑞期货研究所所长王思然表示，9月以前，对有色板块特别是铜品种持续看空，但在9月后一些情况已经悄然发生变化，其中基金做空意愿减弱和铜市去库存十分值得关注。一方面，从今年COMEX和LME铜持仓结构来看，投机空头占比不断攀升，一度创出近几年记录，但铜价近期并未出现明显下跌。他认为，一旦宏观形势稍有反转，投机空头减仓很容易导致价格明显反弹。

另一方面，当下全球铜表观库存数量处于历史低位，叠加跌至数年来低位的保税区库存，还有被长期锁定的库存部分，预计可流通铜库存不足将强化对价格的支撑。同时，由于去年四季度的基数效应对今年四季度的表观消费拖累明显降低，如果宏观面企稳带来真实消费的小幅增长，年内还可能去库存数万吨。

可以看到，库存是体现铜市供需平衡的重要指标，同时还具有一定的季节性规律。9月，全球依然维持去库存节奏，不同的是前期只有LME、SHFE以及中国保税区去库存，但是9月以来COMEX库存出现了自6月持续累库以来的首次小幅下跌，主要原因在于LME-COMEX比价出现了一定程度回升，套利交易使得COMEX库存出现下降。

数据显示，截至9月20日，欧美中三大交易所总库存仅为46.98万吨，同时中国保税库库存自从5月以来持续下降，目前降低至31万吨，为2012年2月以来最低，中国保税区升水也随低库存及进口增加而出现攀升，在“金九银十”旺季到来、叠加全球铜资源供应紧张的背景下，去库存力度要强于往年。

中长期仍看好? 对铜价不悲观

“2019年以来，铜价经历冲高回落主要是受到宏观因素及消费忧虑的拖累，而全球铜精矿紧缺态势短期难改，尽管冶炼产能有所过剩，但在上半年供需两弱环境下，下半年需求受刺激回暖的可能性要强于供应端缓和，预计2019年铜供应缺口将持续。”顾冯达分析。

从产业基本面来看，他表示，未来2—3年全球铜市仍将是景气周期，在中美经贸问题谈而不崩、地缘政局不进一步恶化的前提下，对2019年四季度铜价不宜过分悲观。

从宏观来看，美尔雅期货有色研究员郑非凡认为，美联储9月降息落地，全球开启新一轮量化宽松。同时10月初即将举行的中美经贸谈判高层会晤仍然值得期待。叠加消费旺季的来临，全球电解铜库存有望进一步减少，从而为铜价提供上涨动能。他预计铜价短期内将振荡运行，区间为46000—48000元/吨。

微观方面，李金涛认为“金九银十”旺季铜市消费开端良好，电缆企业开工率不错，结合铜精矿供给偏紧，铜库存处于历史同期低位，产业方面具有支撑。他建议投资者在铜价回调至46000元/吨附近布局多头。