10月25日，武汉兴图新科电子股份有限公司(以下简称“兴图新科”)首发申请将上会。兴图新科拟在上交所科创板公开发行的股份数量不低于1840.00万股，拟募集资金4.06亿元，分别用于基于云联邦架构的军用视频指挥平台升级及产业化项目、研发中心建设项目、补充流动资金。兴图新科本次发行的保荐机构是中泰证券。

2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，兴图新科的营业收入分别为7955.46万元、1.49亿元、1.98亿元、4905.65万元;经营活动产生的现金流量净额为-1058.70万元、2459.47万元、-291.47万元、-324.60万元。

兴图新科公布的两版招股书中，2016年至2018年的净利润对不上。招股书申报稿显示，2016年、2017年、2018年，兴图新科归属于母公司所有者的净利润分别为462.68万元、3222.25万元、4285.52万元;扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为403.14万元、3044.79万元、4080.04万元。而招股书上会稿显示，2016年、2017年、2018年，兴图新科归属于母公司所有者的净利润分别为460.98万元、3115.34万元、4221.38万元;扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为401.44万元、2937.87万元、4015.90万元。

在技术研发投入方面，2016至2018年度，兴图新科累计研发费用占营业收入比重为13.91%，可比上市公司为19.83%，兴图新科研发费用占营业收入比重不及可比上市公司同期研发费用占比。

兴图新科研发人员平均薪酬低于可比上市公司。2016年至2019年1-6月，兴图新科研发人员平均薪酬分别为10.09万元、11.80万元、13.08万元、6.66万元。2017年度、2018年度，可比上市公司研发人员平均薪酬分别为18.69 万元、23.30万元。

兴图新科应收账款规模持续增加。各报告期末，兴图新科应收账款账面价值分别为9107.26万元、1.15亿万元、1.86亿元和1.31亿元，占当期营业收入的比例分别为114.48%、77.16%、93.86%和267.55%

兴图新科的业绩主要依赖于公司的前五大客户，且依赖程度不断加深。2016年至2019年1-6月，前五大客户带给兴图新科的收入分别为4189.49万元、1.02亿元、1.60亿元、4401.33万元，分别占当期营业收入的52.66%、68.58%、80.83%、89.72%。

中国经济网记者就相关问题向兴图新科发去采访函，截止发稿，未获回复。

军用视频提供商冲关科创板

兴图新科是一家基于网络通信的军队专用视频指挥控制系统提供商，专注于视音频领域的技术创新和产品创新，主要产品包括视频指挥控制系统、视频预警控制系统，重点应用于国防军队，并延伸至监狱、油田等行业。

截至本招股说明书签署日，程家明直接持有公司2886.29万股，占比52.29%，通过兴图投资间接控制公司19.28%的股权，同时担任公司的董事长、总经理，具有公司的实际经营管理权，对公司股东大会决议有重大影响，为公司的控股股东、实际控制人。

程家明，男，1969年6月出生，中国国籍，无境外永久居留权，身份证号码为4301051969********。毕业于国防科技大学信息处理显示与识别专业，本科学历。1991年7月至1997年5月，就职于华东电子工程研究所，任工程师、项目负责人;1997年6月至1998年7月，就职于合肥中科大爱克科技有限公司，任高级工程师;1998年8月至1999年8月，就职于武汉龙凌电子科技开发有限公司，任高级工程师;1999年9月至2004年5月，创办武汉兴图电子有限责任公司，任总经理;2004年6月创办兴图新科有限，2004年6月至2010年12月任兴图新科有限执行董事、总经理，2011年1月至今，任公司董事长、总经理。

兴图新科拟于上交所科创板上市，保荐机构为中泰证券，本次公开发行的股份数量不低于1840.00万股，拟募集资金4.06亿元，其中2.07亿元用于基于云联邦架构的军用视频指挥平台升级及产业化项目、4926.50万元用于研发中心建设项目、1.50亿元用于补充流动资金。

招股书显示，兴图新科选取的上市标准为：预计市值不低于人民币10亿元，近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。

现金流量净额为负跟不上净利

招股书显示，2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，兴图新科的营业收入分别为7955.46万元、1.49亿元、1.98亿元、4905.65万元;销售商品、提供劳务收到的现金分别为9439.40万元、1.49亿元、1.39亿元、9561.58万元。

与净利润相比，兴图新科的现金流落后，且三年为负。2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，兴图新科归属于母公司所有者的净利润分别为460.98万元、3115.34万元、4221.38万元、72.92万元;经营活动产生的现金流量净额为-1058.70万元、2459.47万元、-291.47万元、-324.60万元。

兴图新科招股书称，受资产减值准备、长期资产折旧及摊销等影响净利润但未发生实际现金流出的项目以及存货和经营性应收项目、经营性应付项目波动的影响，各期经营活动产生的现金流量与当期净利润存在较大差异。其中，经营性应收项目的变动对各期经营活动现金流的影响分别为-131.58 万元、-2791.93 万元、-9283.85万元、4159.67万元，系导致经营活动的现金流量和净利润之间存在差异的主要因素之一。

两版招股书净利润数据“打架”

目前，兴图新科在上交所官网共披露两版招股书，分别为2019年6月27日公布的招股书申报稿和2019年10月16日公布的招股书上会稿。中国经济网对比两版招股书后发现，兴图新科2016年至2018年的净利润均对不上。

招股书申报稿显示，2016年、2017年、2018年，兴图新科归属于母公司所有者的净利润分别为462.68万元、3222.25万元、4285.52万元;扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为403.14万元、3044.79万元、4080.04万元。

来源：兴图新科招股书申报稿

招股书上会稿显示，2016年、2017年、2018年，兴图新科归属于母公司所有者的净利润分别为460.98万元、3115.34万元、4221.38万元;扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为401.44万元、2937.87万元、4015.90万元。

来源：兴图新科招股书上会稿

应收账款持续增长 周转率不及行业均值

随着公司经营规模持续较快增长，应收账款规模持续增加。各报告期末，兴图新科应收账款账面价值分别为9107.26万元、1.15亿万元、1.86亿元和1.31亿元，占当期营业收入的比例分别为114.48%、77.16%、93.86%和267.55%;存货分别为5260.34 万元、5127.63万元、3009.73万元和3499.67万元，占当期末流动资产的比重分别为33.21%、22.49%、10.83%和14.97%。

对于应收账款金额较大，兴图新科表示主要原因为收入确认多集中于四季度，且回款周期较长。

2016年至2018年，兴图新科的应收账款周转率分别为0.74、1.23 、1.13;存货周转率分别为0.45 、0.97、1.36。而同行业应收账款周转率平均值分别为3.41、2.72、2.29;存货周转率平均值分别1.87、1.36、1.42。

对此，兴图新科称，报告期内，兴图新科营运能力在2016年受军改影响出现极端值，与同行业公司可比性较小。2017、2018 年度，受军方客户回款周期长和军工行业年末集中确认收入影响，应收账款周转率偏低，但相较主要面向军方客户的上海瀚讯和景嘉微，发行人应收账款周转率处于平均水平;同样发行人存货周转率相较主要经营民营市场的苏州科达偏低，但相较主要面向军方客户的上海瀚讯和景嘉微则处于平均水平。

研发投入不及同行业公司 研发人员薪酬水平低

报告期内，兴图新科销售费用分别为2270.50万元、2557.76万元、2861.37万元、1248.69万元，用占营业收入比例分别为28.54%、17.18%、14.44%、25.45%;公司研发费用分别为1590.41 万元、1507.92万元、2834.28 万元、1512.81 万元，分别占当年营业收入的19.99%、10.13%、14.30%、30.84%。

2016至2018年度，兴图新科累计研发费用占营业收入比重为13.91%，可比上市公司为19.83%，高于兴图新科同期研发费用占比。

2016年至2019年1-6月，兴图新科研发人员平均薪酬分别为10.09万元、11.80万元、13.08万元、6.66万元。2017年度、2018年度，可比上市公司研发人员平均薪酬分别为18.69 万元、23.30万元，高于同期兴图新科研发人员平均薪酬。

兴图新科表示，公司仍处于快速发展阶段，公司已经集中大量资源投入研发，但是受发展阶段限制，整体规模相比于上市公司较小，研发资金投入受限，研发人员薪酬水平相比于同行业实力较强的上市公司较低;兴图新科地处于中部城市湖北省武汉市，GDP总额低于上海、北京、苏州;兴图新科软件开发架构将连续性的软件开发拆解为模块化的基础开发，核心研发人员制定软件架构后，底层开发人员仅需进行基础编写工作，降低了对普通研发人员专业水平的要求。

前五大客户销售金额占营收近九成

据国际金融报报道，兴图新科的业绩主要依赖于公司的前五大客户，且依赖程度不断加深。

招股说明书显示，2016年至2019年1-6月，前五大客户带给兴图新科的收入分别为4189.49万元、1.02亿元、1.60亿元、4401.33万元，分别占当期营业收入的52.66%、68.58%、80.83%、89.72%，前五大客户对其业绩的贡献比例持续上升，今年上半年的占比已经接近九成。

2016年受军改的影响，来自军方最终用户的订单不同程度的延迟或取消等，导致当年发行人资产状况、收入和利润水平受到较大影响，因此行业政策变动或特定用户需求变动均可能对兴图新科经营产生较大影响。

产品单一 视频指挥控制类产品为主要收入来源

报告期内，兴图新科视频指挥控制类产品的销售收入分别为6172.41 万元、1.42亿元、1.87亿元和4508.18万元，占主营业务收入比例分别为78.39%、95.86%、94.37%和91.92%。如果视频指挥控制类产品特别是网络化视频指挥系统的销售规模发生重大不利变化或者市场价格大幅下降，将会对兴图新科的营业收入和盈利能力带来不利影响。

主营业务毛利率较高

兴图新科主营业务毛利率维持在较高水平，报告期内分别为75.69%、66.09%、70.74%和79.06%，同行业可比上市公司毛利率平均值分别为64.58%、70.89%、67.90%、63.22%。

兴图新科表示，可比公司主要为面向国防和市政领域的电子系统产品提供商，由于应用领域与侧重方面不尽相同，使得各财务比率的可比性也有所下降。但通过前文分析可知，提供具有高技术附加值电子产品的上市公司，均取得了较高的毛利率，特别是当其作为军方供应商时，由于军方的高技术标准和准入要求，使其产品具有更强的市场竞争力和不可替代性，维持了较高毛利率。

现金流紧张却慷慨分红

兴图新科本次拟募集资金4.06亿元，其中1.50亿元用于补充流动资金，占比达到36.96%。

对此，兴图新科表示，通过补充流动资金，一方面可以减少公司财务费用，降低资产负债率，优化财务结构，降低财务风险;另一方面可以满足公司业务扩张及经营规模扩大的资金需求，提升公司综合竞争力。

可是就在资金流转并不充裕的情况下，兴图新科在分红方面却很大方。

2016年、2018年、2019年1-6月，兴图新科分别现金分红660.00万元、522.50万元、1490.40万元。