1912合约回踩325—330元/克区间

在全球经济数据走弱以及对于美联储开始降息的大背景下，国际金价在9月初达到1557.1美元/盎司的年内高点。但整体来看，自8月初国际金价攀上1500美元/盎司，国内黄金1912合约走高至340元/克平台后，黄金已经历了长达2个多月的盘整行情。近日包括美国零售数据、9月耐用品订单等经济数据走弱使得黄金出现反弹走势，但我们认为这些激励因素不足以使得黄金重回上涨趋势，因此维持黄金振荡偏弱，并可能进一步走弱的判断。

上方阻力区压制

从供需上看，截至二季度黄金需求出现回升，但主要来自于央行购金和黄金ETF持仓量上升等投资需求，其中黄金ETF持有量在二季度达到2548吨至六年来的高点。金饰、科技需求、金条与金币等消费需求与前一年同期相比并无明显提振。随着金价在三季度走至全年高位区间，预计金饰、金币等需求将受到一定的抑制，但总体影响相对有限。 三季度黄金价格上涨的主要推动力来自于全球政治层面的风险、全球经济步入下行周期以及全球央行的宽松政策。但这三大驱动力可能并不能在四季度继续推动金价持续走高。

避险情绪降温

从风险事件上看，中美和谈有望在11月达成初步成果，英国退欧再度延期以及美国取消对土耳其制裁等事件。尽管贸易摩擦和民粹主义带来的政治不确定性和风险事件仍会对黄金价格形成扰动，但在中美双方经济放缓的压力下，中美贸易谈判趋向达成初步协议，短期来看，整体的避险需求在降温。 经济数据方面，全球经济、尤其是美国经济数据的走弱为金价提供上行动力。近期公布的数据当中，一些先行指标传递出危险信号，美国9月零售数据7个月来首次下跌，9月耐用品数据也再度低于预期，表明消费和制造业的双双疲软，黄金价格在数据公布后均出现了反弹。但黄金持续上行需要更多对美国将步入经济衰退的确认，而目前美国劳动力市场表现依旧强劲，降息对于经济的支撑尚需时间反映，由于抵押贷款利率下行，美国房地产市场的表现已经获得支撑。预计在中美贸易摩擦降温和利率下行的大背景下，经济走弱趋势有望出现缓和迹象。

美联储暂停降息

央行方面，全球央行降息潮仍未停止，美国近期经济数据表现不佳使得美联储大概率在10月底再度降息。但本轮降息是在经济先行指标走弱、但未出现经济衰退背景下的预防性降息。根据近期央行官员发言以及历史中美联储预防性降息的经验，在连续三次降息后，美联储将按下暂停键以观察降息对于市场的影响，因此本周美联储降息之后的发言可能较为鹰派，并且年底前将不会再度降息。美联储货币政策宽松对于贵金属的支撑力度趋弱。

综上所述，尽管避险需求和货币宽松的逻辑将在更长时间段支撑贵金属价格，但是中短期内避险情绪降温和美联储暂停降息将使黄金失去持续走高的推动力。本次黄金反弹难以突破上方阻力区间，预计冲高回落后将进一步回调，黄金1912合约价格可能回踩325—330元/克的区间。

(作者单位：申银万国期货)