春节即将来临，央行送来大红包。

连续15个交易日暂停逆回购后，今天央行公开市场逆回购与中期借贷便利(MLF)齐上阵，净投放4000亿元维护春节前银行体系流动性合理充裕。

维护节前流动性合理充裕

央行“逆回购+MLF”齐上阵

央行今天恢复向市场投放流动性，打出一套“组合拳”。

1月15日早间，人民银行公告称，央行于今天开展了3000亿元中期借贷便利(MLF)操作和1000亿元14天期逆回购操作，1年期MLF中标利率3.25%，14天期逆回购中标利率2.65%，均与上次持平。今日无MLF到期，也无逆回购到期，实现净投放4000亿元。

对于同时开展MLF和逆回购的原因，央行表示是“为对冲税期高峰、现金投放等因素的影响，维护春节前银行体系流动性合理充裕”。

值得一提的是，上次央行开展逆回购的时间还是2019年12月24日，此后连续15个交易日未开展逆回购操作。这意味着，今天开展的操作是2020年以来央行的首次逆回购操作，也是1月6日降准正式落地后央行的首次逆回购操作。

降准落地后，释放长期资金8000多亿元，银行体系流动性持续处于较宽裕的局面。加之近期并无大规模逆回购到期，资金回笼小，因此央行根据及时预调微调的原则，此前暂时并未加大投放。

公开数据也显示，降准后市场流动性持续处于较为充裕水平。截至1月10日，1月份以来DR007均值已降至2.09%，明显低于央行2.5%的7天期逆回购利率。

对于本次央行的公开市场操作，业内人士指出，由于集中缴税、地方债集中发行等因素将影响1月份银行间市场流动性，春节前资金缺口客观存在，央行运用逆回购、MLF、TMLF等具体手段及时进行预调微调投入流动性，以保持春节前货币市场平稳运行。

流动性投放现组合拳

操作符合市场预期

事实上，连歇多日后央行开展“逆回购+MLF”操作，基本符合市场预期。

此前，市场对1月继续开展MLF操作的预期较高。1月6日降准正式落地，附带了置换MLF的“条款”，当季度到期MLF均不再续做，使得2020年第一季度没有MLF到期。第一季度，仅1月23日有1笔定向中期借贷便利(TMLF)到期。

适量逆回购操作也在市场预期之内。东方金诚首席宏观分析师王青之前表示，伴随春节临近，市场流动性将出现收紧态势，央行仍有必要搭配开展不同期限的逆回购操作。若未来数日DR007均值升至2.5%以上，预计央行将恢复向市场投放流动性。

截至1月14日，资金面收敛，Shibor多数上行。隔夜品种上行45.90bp报2.5180%，创2019年11月18日以来新高，7天期上行13.20bp报2.6540%，14天期上行22.5bp报2.7350%，1个月期上行8.7报2.7060%。1月15日，Shibor继续上行。

民生证券首席宏观分析师解运亮此前预计，春节前央行可能会开展14天或28天逆回购操作，此外，月中可能会开展MLF操作，预计规模不低于2000亿元。

江海证券发布的研报分析称，为对冲节前资金缺口，央行将会在下周开展普惠金融定向降准考核，预计净释放长期资金4500-5500亿元，并将于今明天重启逆回购，辅之以MLF投放、TMLF续作等操作。由于此前的降准已经暗含LPR下调5bp，且近期经济出现企稳迹象，MLF降息概率不大。

东北证券在研报中指出，根据测算，1月财政存款将收紧流动性约5000亿元，缴税影响约20000亿元，缴准环比减少5230亿元，M0环比增加17000亿元，商业银行库存现金增加3000亿元。降准成为唯一利好流动性的分项，其他项目均为对流动性负面。

综合来看，对流动性整体是负面的。考虑快到春节部分资金会因旅游消费等外流，可能会导致一部分外汇占款流失，从而对流动性产生小幅负面影响，但影响可能也不会超过100亿。

东北证券认为，春节前公开市场操作或偏宽松，目前投放力度不算大，考虑降准后，税期和月底的峰值缺口有可能到达到3万亿，需要操作MLF等来应对。资金节奏上看，1月可能还会维持2019年11-12月的宽松资金面，且税期影响可能不大。

什么是逆回购和MLF?

简单介绍一下逆回购和MLF 。

央行逆回购，是指央行向一级交易商购买有价证券，借出资金，并约定在未来特定日期再将有价证券卖给一级交易商的交易行为;

简单解释就是主动借出资金，获取债券质押的交易就称为逆回购交易，此时投资者就是接受债券质押，借出资金的融出方。

而央行正回购，是指央行向一级交易商卖出有价证券，收回资金，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为。

MLF全称为中期借贷便利(Medium-term Lending Facility，MLF)，主要对象是大银行(符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行等)。

通俗来说，MLF就是央行借钱给商业银行，然后由商业银行再贷款给三农企业和小微企业等，等于变相释放流动性。实际操作的话，商业银行需提交一部分金融资产作为抵押，央行才可以进行发放贷款，同时，商业银行到期需要支付一定利息给央行。

MLF有什么用?

通常情况下，商业银行是通过借用短期资金，来发放长期贷款。短期资金到期之后，商业银行就得重新借用资金，所以为了维持一笔期限比较长的贷款，商业银行需要频繁借用短期资金，这样做存在一定短期利率风险和成本。

而由于MLF期限较长，所以商业银行如果用这笔资金发放贷款，就不需要频繁地借短放长。

灵活运用多种政策工具

稳健货币政策灵活适度

1月1日，中国人民银行宣布全面降准的同时表示，将继续实施稳健的货币政策，保持灵活适度，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，激发市场主体活力，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

央行营业管理部此前召开2020年工作会议强调，要落实稳健的货币政策，加大逆周期调节力度，深入推进金融供给侧结构性改革，建立健全金融支持实体经济长效机制;要探索建立区域宏观审慎管理协调机制，深入推进外汇管理体制改革，稳步推进人民币跨境使用。

西南财经大学中国金融研究中心副主任王鹏表示，具体操作方面，继数量型工具之后，央行从2019年11月开始运用价格型工具实现货币政策的边际放松。

去年11月5日，央行下调一年期中期借贷便利(MLF)利率5个基点至3.25%，此前该利率已连续19个月保持3.3%的水平。11月18日，央行7天逆回购操作利率同样下降5BP，降至2.55%，而上一次该利率的调整要追溯到2015年10月22日。2020年1月1日，央行宣布，于1月6日实施全面降准0.5个百分点，释放长期资金8000多亿元。

因此，尽管在防止通胀水平进一步攀升和经济增速进一步下降之间面临两难抉择，但从货币政策的走向来看，“稳增长”应该是当前政策制定者心目中的主要矛盾所在。