去年5月“三孩”政策下发，宝宝树当天大涨近15%，成为“三孩概念股”中的一员。

3月底，宝宝树发布了2021年业绩。报告期内，宝宝树实现收入2.82亿元，同比增长32.8%；年度亏损同比减少17.8%。

看起来，宝宝树正努力兑现资本的期待，那么，这条路还有多远？

努力“倒退”五年

在2021年，宝宝树终于恢复了业绩的正增长。

报告期内宝宝树实现收入2.82亿元，同比增长32.8%。相比于2019、2020连续两年的下滑，宝宝树终于实现了增长。

对于营收的增长，宝宝树自身的业绩变好是毋庸置疑的。截至2021年12月31日，宝宝树孕育App的核心变现用户流量为2160万，同比增长8.5%。次日留存率为50.7%，同比增加了1.7个百分点。核心变现用户的增长且留存率提升，带来了整体规模的增加。

与此同时，宝宝树还进一步控制成本开支。虽然其成本依然十分刚性，但可以看出，销售营销开支、行政开支和研发开支，均有不同程度的缩减。其中行政开支的缩减程度最明显，2.18亿元费用开支同比减少了15.5%。

在控制成本的情况下，宝宝树的毛利有了明显提升。2021年全年毛利润为1.71亿元，同比增长77%。毛利率达60.6%，同比增加了15个百分点。

当然需要看到的是，本年度宝宝树的增长，很大程度上是因为前一年的营收基数太小。实际上，从2019年开始，宝宝树就出现了大幅度的业绩下滑。2020年，宝宝树的营收一度与2015年基本持平。如今2.82亿元的营收，仍然远远低于三年前。宝宝树正在努力“倒退”到2016年的业绩水平。

股价的表现也从侧面印证了一个逻辑：至少2021年的业绩水平，仍然不足以证明宝宝树具备触底反弹的逻辑。目前，其股价只有0.71港元，市值11.79亿港元，比上市初缩水了近9成。

那么，造成宝宝树跌入低谷的原因在哪里？其是否有希望走出当下这片泥潭？

上市即巅峰

拆解宝宝树的业绩构成，一个明显的结论是相比于巅峰时期，其各项业务都出现了不同程度的下滑。

广告收入2.6亿元，勉强回到2016年的水准；电商收入则萎缩到2388.5万元，其他收入则持续处于下滑状态。

分别拆解来看，主营业务广告收入的下滑，源于用户量的下滑。核心变现用户流量有所增长，但平均每日参与时长又减少了2.7分钟。如果将视线拉长，上市初宝宝树使用的统计数据还是月活用户数，并且用户规模也在上亿级别。三年间，宝宝树的用户量缩水了85%，而且用户参与时长也在减少。

对于广告主来说，用户量越高广告的价值就越大。如此核心的数据没能守住，宝宝树广告业务下滑也就并不让人意外。从2021年的数据来看，这项业务依然在挣扎。

电商业务的凋零，在一定程度上是宝宝树自己的选择。2018年宝宝树就在缩减电商业务，彼时电商业务的收入已经从3.33亿元减少到1.35亿元。在当时的财报中，宝宝树直言缩减了直销及平台运营。

可以看到，2018年算得上是宝宝树的分水岭。这一年宝宝树上市，阿里巴巴战投宝宝树，双方开展深度合作。按照当时的财报，宝宝树表示“我们的核心战略能力在于为用户产出最好的内容，以及搭建让父母感到温暖且强烈信任的社区平台。我们将专注于核心优势及能力，并将后端电商管理等职能转交给阿里巴巴”。其同时指出：“与阿里巴巴的合作将降低我们的后端运营成本，提高效率，并通过更广泛的选品及更低的价格为用户提供更优质的购买体验。”

后来的故事证明，不但与阿里巴巴的合作没有持续，连宝宝树自身都没有长远的战略定力。最终在2020年，宝宝树宣布双方合作不及预期，电商平台恢复自营模式。同时2020年，其核心骨干纷纷出走。据相关报道称，宝宝树CTO离职，原副总裁兼商业总负责人魏小巍、广告业务总负责人陆烨玮、产品运营总负责人唐桦，知识付费、健康、内容等业务负责人，都相继离职。

上市即巅峰是对当时宝宝树最好的概括。而如今，宝宝树还能从泥潭中爬出来吗？

政策≠利好

在财报中，宝宝树强调了政策的利好。其表示，公司对服务中国年轻家庭及母婴行业有着前所未有的信心。

但实际上，“三孩”政策以及相关配套措施，对于全行业是一视同仁的。如今宝宝树能否坐上风口抓住机会，根本上还要看其自身的战略和底气。

一个很明显的问题在于，宝宝树的用户量已经处于严重的流失状态。根据财报显示，截至2021年12月31日，宝宝树的月活用户数为7590万人。根据测算，宝宝树的用户已经连续三年下滑。比起上市初，用户数几乎缩水一半。

用户量减少，意味着宝宝树的广告业务难有起色，主营业务的下行压力巨大。同时宝宝树手中的现金还在持续流失。根据财报，截至2021年12月31日，宝宝树的现金及现金等价物（包括库存现金、银行存款以及短期债券组合和财富管理产品）共14.17亿元，比2020年同期的17.3亿元又减少了3亿元，主要原因是营运资金减少。

在财报中，宝宝树谈及下一阶段的重点，主要提及了三个方面：内容生态系统、C2M生态，以及跨界杠杆（包括元宇宙、企业微信SCRM SaaS平台建设）。

而从具体细节看，宝宝树如今只能依靠其他平台、依靠其他企业的力量。比如，在发展内容生态中，其表示“将透过与今日头条、快手、小红书等龙头企业合作，我们将大力引入泛母婴视频内容，提升内容消费和用户粘性。”在优化重振C2M生态时，其表示将利用战略股东复星的生态系统带来的优势，全面对接母婴家庭消费生活。

这客观上也印证了，宝宝树自身用户的流失，手中资源的捉襟见肘。即便“三孩”政策真的给行业带来前所未有的机遇，真正能够抓住机遇的也并不一定会是宝宝树。

创立于2007年，宝宝树已经走进了第15年。诞生于PC时代，在移动时代其已经失去了一次机遇。如今，在用户大面积流失、缺少第二主业的情况下，“三孩”政策恐怕并不等于宝宝树的利好。