投资黄金，还是投资黄金股，这是一个问题。

“去年年底我就已经在关注投资黄金的问题，作为避险资产，在银行买些纸黄金，可以交易也可以换实物，还是挺好的。”股民晓琳（化名）对时代财经表示，现在的金价已经比她几年前在香港买黄金的时候贵了很多，“那一波黄金投资也算是赚了。”

不过，由于迟迟没有“动手”，错过今年以来黄金这一波涨幅的晓琳懊恼不已。“今年金价已经涨了不少，还会继续涨吗？我担心会被套在高位，只能转而看看黄金股。”

2013年4月国际金价大跌，中国大妈疯抢黄金一战成名，但今年以来，黄金价格已经涨超5%，“中国大妈抢黄金”的故事也鲜少上演。而金价是否还有上涨空间，仍是不少人关注的焦点。

“3月以来国际金价冲高回落后趋于震荡，行情跟随俄乌冲突进展波动。”4月8日，国投安信期货高级分析师刘冬博向时代财经表示，近期俄乌双方谈判进展缓慢，欧美等国家加码对俄制裁，加大了市场对全球供应链以及经济前景的担忧，能源价格维持高位，通胀预期强烈，避险情绪短期难消令贵金属配置需求提升。

黄金价格大概率创新高

2021年，黄金的价格整体高位震荡略偏弱。其中，伦敦现货黄金去年报收于1829.24美元/盎司，全年跌幅约3.6%；上海黄金交易所黄金Au99.99收于373.85元/克，全年跌幅约4.1%。全年加权平均价格为373.67元/克，同比下跌约3.7%。

“去年黄金价格主要在两股博弈力量之中纠结。一方面，大宗商品涨价造成全球通胀水平明显攀升，大国博弈和地缘政治风险加剧等共同为金价提供了一定支撑；但另一方面，通胀水平过高也使得西方发达国家的货币政策紧缩预期不断强化，成为拖累金价的主要因素。”某券商有色金属行业研究员告诉时代财经，黄金兼具金融和商品的双重属性，是稀缺的全球性战略资源，“同样，今年金价的上涨依旧是在这两个力量博弈中，大概率还要创新高。”

上海黄金交易所数据显示，黄金Au99.99今年1月以373元/克开盘，截至4月7日报收394.30元/克，今年以来已上涨了5.71%。

图片来源：上海黄金交易所官网截图

同样，伦敦现货黄金2022年1月初以1828.61美元/盎司开盘，最高曾在3月8日涨至2070.42美元/盎司。4月7日，伦敦现货黄金报收1929.76美元/盎司，今年以来已上涨了约5.50%。

COMEX黄金4月7日收于每盎司1937.8美元，涨幅为0.76%，今年以来上涨了约5.88%。

刘冬博告诉时代财经，短期来看俄乌谈判何时达成协议存在极大不确定性，贵金属受到避险和货币收紧预期的双向影响，总体或维持震荡。

“中长期来看，美债收益率倒挂预示衰退风险升级，美联储能否通过快速加息控制通胀存在疑问，加息过程中经济存在陷入衰退隐忧，而美股回落风险也将在中期选举前成为一个重要考虑，加上美国巨大的债务负担，美联储加息路径存在重重顾虑，最终落地情况可能不及预期。”刘冬博表示。

时代财经注意到，在山东黄金的2021年业绩说明会上，董秘汤琦认为，今年初以来金价大幅上涨，主要是由于对高通胀的担忧以及俄乌冲突引发的避险情绪所导致。俄乌冲突演变仍是影响短期金价走势的主要因素，但目前局势仍不明朗。若冲突进一步升级，就可能继续推动金价上涨；反之若冲突缓解或双方能够达成停火协议，避险情绪减弱就可能导致金价回落。

但是，汤琦认为，俄乌冲突对金价的影响可能更多是短期扰动，“从更长时间来看，由于大宗商品价格和通胀水平仍处高位，大国博弈和地缘政治冲突不断加剧，因此黄金价格仍有可能会继续走强。”

这一观点与卖方机构的观点相似，对于金价的未来走势，民生证券分析师邱祖学4月6日发布了一篇名为“黄金配置来了”的深度研报，其中明确表明“根据历史数据，黄金价格与实际利率高度负相关，目前10年期美债实际利率已经处于历史低位，在美联储加息预期已经被市场消化的情形下，通胀预期数据仍然居高不下，伴随着经济增长乏力，预计紧缩政策滞后于通胀，实际利率难以跑赢通胀，金价大概率创新高。”

业绩开始回暖的上市公司

据中国黄金协会统计数据显示，2021年，全国黄金产量同比下降。其中，国内原料黄金产量同比下降9.95%，主要原因是2021年年初发生两起金矿安全事故，为加强安全生产监管，对非煤矿山进行停产安全检查；进口原料产金作为黄金生产的重要补充，同比上升0.37%；全国共生产黄金443.56吨，同比下降7.50%。

时代财经注意到，从已披露的2021年年报数据来看，山东黄金的矿产金产量为24.781吨，较2020年同期下降13.98吨，降幅36.06%；西部黄金生产标准金10.63吨（不包括金精矿折算金属量），完成年计划的101.14%，较2020年同期14.02吨减少3.39吨；湖南黄金生产黄金47.527吨，同比增长31.13%，其中生产标准金44.231吨；恒邦股份完成黄金产量39.60吨，较2020年同期减少17.33%。

由于产量的下降，黄金行业的上市公司业绩也受到了影响。

4月6日晚，西部黄金（601069.SH）披露2021年年报。报告期内，公司实现营业收入41.58亿元，同比下降25.15%；实现归母净利润0.73亿元，同比下降5.16%。

究其原因，西部黄金的解释是“矿山停产时间较长，导致2021年度矿产金产销量较上年同期下降，致使净利润减少。”

时代财经注意到，西部黄金去年一至四季度的业绩呈现“先抑后扬”的情况，其中，一、二季度分别亏损0.23亿元和0.27亿元，但是三、四季度归母净利润分别是0.31亿元和0.93亿元。

图片来源：西部黄金年报截图

对此，西部黄金方面的解释是，去年一季度、二季度因为主要矿山停产，进行安全整改和检修，未能正常生产，导致自产金产销量较低，销售的标准金主要为外购合质金生产的标准金；第三季度主要矿山正常生产，自产金产销量上升；第四季度主要矿山的矿石产金产销量增加，同时还销售废石、氢氧化铜渣以及白银等副产品，“除此之外，四季度收购宏发铁合金49%股权，享有该股权产生的收益。”

西部黄金的业绩情况与山东黄金很类似，山东黄金此前披露的2021年年报也显示，去年一二季度分别亏损3.29亿元和10.80亿元，但是其三四季度分别又赚了0.72亿元和11.43亿元。

山东黄金去年上半年业绩亏损的主要原因是，“受年初山东五彩龙投资有限公司栖霞市笏山金矿、山东招远曹家洼金矿（为山东省内两家地方企业，均非山东黄金所属企业）发生安全事故的影响，山东省内地下非煤矿山根据政府要求开展安全检查，公司上半年关键生产经营指标出现大幅下滑。”

不过，山东黄金由于上半年亏损太大，导致2021年全年归母净利润亏损，为-1.94亿元，同比下降109.57%。

招商证券研报认为，下半年在弥补上半年利润总额亏损13.12亿元的前提下，山东黄金实现了全年利润总额由负转正达0.22亿元，第四季度实现扣非归母净利润7.13亿元，同比增长37.89%。今年1-2月公司矿产金产量同比增长24%，销售收入同比增长19%，利润总额同比增长54%。“公司业绩自低谷持续反弹。”

另外，湖南黄金2021年年报显示，其归母净利润为3.63亿元，同比增长61.28%；恒邦股份2021年年报显示，归母净利润为4.55亿元，同比增长24.16%。

4月7日，时代财经致电上述4家上市公司，恒邦股份的证券部电话无人接听，山东黄金证券部电话是“无法接通”，湖南黄金的证券部电话是“您所拨打的用户，未交电话费”。

西部黄金相关人士在回复时代财经采访时表示，“公司近期将召开业绩说明会，请您关注公司公告。届时我们将集中在会上解答您的问题。”

上述券商有色金属研究员认为，黄金股的业绩从去年下半年都开始回暖，“今年业绩应该会好于去年。”

黄金股的配置机会来了？

2022年一季度，地缘政治局势取代美联储货币政策转向因素，成为黄金走势的核心影响因素；而美联储货币政策收紧预期和落地均被市场所计价，能源危机带来的通胀继续飙升压力，对黄金亦形成利好影响。

因此，在地缘政治与政策收紧落地、以及其他诸多因素的共同作用下，黄金的价格持续走强。

刘冬博认为，美国陷入滞胀环境以及俄乌冲突令美元国际地位动摇均对金价有利，“黄金具备较强的长期配置价值。”

“从滞胀期大类资产表现来看，实物资产整体跑赢金融资产，黄金作为最保值的天然货币，七八十年代迎来波澜壮阔的行情。”民生证券分析师邱祖学认为目前全球通胀预期难见拐点，长短端期限利差的倒挂也反映了经济衰退预期，美国经济或将步入滞胀期，对标上世纪70-80年代美国，黄金或迎来趋势性行情。

以二级市场为例，今年1-3月，赤峰黄金上涨了21.68%、紫金矿业上涨16.91%、西部黄金上涨14.89%、山东黄金上涨了14.24%、银泰黄金上涨6.04%、湖南黄金上涨2.51%……

那么，在这种背景下，黄金或者黄金股，哪一个品种更具备投资价值呢？

“那肯定是买黄金股了，弹性更大。”上述某券商有色金属研究员如是说。

邱祖学也认为，黄金配置机会来临。

他认为，相较于黄金，黄金股的价值波动还受到其基本面等因素影响，导致黄金指数波动率大于金价。业绩弹性进行分析时，应重点关注矿产金产量占比、克金综合成本、增产增储规划等信息。由于矿山的克金成本波动相对于金价的趋势性波动可忽略不计，金价上升可直接带来矿产金业务盈利上升，矿产金占比较高的业绩对金价的业绩弹性更大。

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